Скільки потрібно заплатити за закриття позиції по кредиту? Починаючи з уроку від збитків Білла Хвінга у 20 мільярдів доларів США

Як один человек за 48 годин втратив 20 мільярдів доларів США

У березні 2021 року Уолл-стріт пережила шок. Один приватний інвестиційний менеджер на ім’я Bill Hwang за короткий термін став найшвидшим у сучасності, хто втратив гроші. Його історія не зумовлена дурістю, а виникла через ризики чорного лебедя, посилені кредитним плечем. Логіка інвестицій Hwang дуже проста: обирати перспективні компанії та за допомогою великого кредитного плеча збільшувати прибутки. Цей підхід дозволив йому за 10 років збільшити активи з 2,2 мільйонів доларів до 200 мільярдів доларів. Але коли ринок зазнав різких коливань, ланцюгова реакція зупинки кредитування миттєво знищила все.

Чому трапилася така катастрофа? Щоб зрозуміти історію Bill Hwang, потрібно спершу зрозуміти, що таке кредитне фінансування, що таке зупинка кредитування і скільки саме можна втратити.

Що таке кредитне фінансування? Чому воно викликає зупинку

Логіка кредитного фінансування дуже проста: ви вважаєте, що певна акція зросте, але у вас недостатньо коштів. Тоді ви позичаєте гроші у брокера для збільшення обсягу володінь. Наприклад, у тайванській біржі інвестор зазвичай вкладає 40% власних коштів, а 60% позичає у брокера — це і є кредитне купівля акцій.

Зовні це здається дуже вигідним. Припустимо, акція Apple коштує 150 доларів за акцію, а у вас є лише 50 доларів. За допомогою кредиту брокер позичає вам ще 100 доларів. Якщо ціна зросте до 160 доларів, ви продаєте і повертаєте брокеру 100 доларів з відсотками, отримуючи чистий прибуток 59,5 доларів, що становить 19% — значно вище за реальний приріст акції Apple у 6,7%.

Але акції також можуть падати. Коли ціна Apple знизиться до 78 доларів, брокер вимагатиме додатковий внесок у гарантійний депозит (так званий маржин-колл), щоб переконатися, що ви зможете повернути борг. Якщо ви не зможете внести цю суму, брокер має право без попередження продати ваші акції. Це і є зупинка кредитування.

З цифрової точки зору, рівень підтримки (maintenance margin) — ключовий показник ризику зупинки. При початковій ціні 100 доларів рівень підтримки становить 167% (100/60). Коли він падає нижче 130% (ціна близько 78 доларів), зупинка кредитування активується. Брокер не буде чекати, поки ціна зросте, а просто продасть активи за ринковою ціною.

Скільки саме можна втратити при зупинці кредитування

Повернемося до випадку Bill Hwang. Він володів величезною кількістю акцій, і коли почалася примусова ліквідація, ринок не міг поглинути таку кількість продажів. Ціна акцій падала, викликаючи зупинку кредитування інших інвесторів, що спричинило ланцюгову реакцію. Всі його активи за короткий час зазнали значних втрат, деякі навіть опустилися нижче рівня підтримки і не змогли відновитися.

Конкретно, збитки від зупинки кредитування залежать від трьох факторів:

Перший — рівень кредитного плеча. Чим вище плечо, тим більший збиток при падінні ціни. Bill Hwang використовував надвисокий рівень кредитного плеча, що і стало причиною його швидкого краху.

Другий — наскільки глибоко впала ціна, коли актив активував зупинку. Якщо рівень підтримки був 167%, і ціна впала до 130%, ви вже втратили понад 20%. Але якщо ринок має низьку ліквідність і ціна продовжує падати ще на 5-10%, збитки будуть ще більшими.

Третій — чи є у вас достатній запас гарантійного депозиту. Якщо у вас є вільні кошти, їх можна використати для додаткового внеску і уникнути зупинки. Але якщо ваш рахунок повністю заповнений позиціями і ви не можете внести додаткові кошти, вас примусово ліквідують.

Наприклад, при купівлі акцій з 4 часткою власних коштів і 6 частками позики, падіння ціни з 100 до 78 доларів призведе до зупинки. Це означає втрату 22%. Якщо ж ціна продовжить падати до 75 або 70 доларів, збитки сягнуть 25-30%. Для плечових позицій це означає, що початковий капітал може зменшитися на 50-75%.

Як зупинка кредитування впливає на ціну акцій

Зупинка кредитування — системний удар по ринку. Коли акція різко падає і активує маржин-колл, багато інвесторів змушені продавати без урахування ціни. Ці акції потрапляють у руки роздрібних інвесторів, які зазвичай короткострокові і реагують на будь-які коливання, що ще більше посилює волатильність. Великі гравці бачать хаос і уникають таких активів, доки не з’являться позитивні новини.

Це породжує порочне коло: зупинка → акції потрапляють до роздрібних інвесторів → хаос у позиціях → великі гравці уникають → ціна продовжує падати.

Як безпечно використовувати кредитне фінансування і не потрапити у пастку зупинки

Кредитне фінансування — не зло, головне — правильне застосування.

Обирайте ліквідні активи. Урок Hwang — якщо великий інвестор потрапляє у зупинку, то чим більша його позиція і менша ліквідність, тим сильніше удар по ціні. Тому при кредитуванні потрібно обирати компанії з високою ринковою капіталізацією і високим обсягом торгів, щоб при зупинці було достатньо покупців.

Обчислюйте, чи виправдовуєсь вартість кредиту. Кредитні відсотки — це додаткові витрати. Якщо акція приносить 2% дивідендів, а кредит коштує 2% річних, то навіть без зміни ціни ви вже в мінусі через відсотки. Важливо заздалегідь оцінити, чи зможете ви отримати прибуток, враховуючи ці витрати.

Будьте обережні у зонах опору і підтримки. Якщо акція не може прорвати рівень опору і торгується в межах, кредитна позиція буде постійно платити відсотки. У таких випадках краще закрити позицію при досягненні рівня опору або підтримки, щоб уникнути додаткових втрат.

Майте резерв у готівці. Не слід доводити рахунок до повного заповнення позиціями. Залишайте 10-20% готівки, щоб при маржин-коллі мати можливість внести додаткові кошти і уникнути примусової ліквідації.

Висновок: кредитне плечо — двосічний меч

Кредитне плечо може збільшити прибутки і швидко накопичити багатство, але водночас і швидко спричинити втрати. Bill Hwang, менеджер активів на 200 мільярдів доларів, за 48 годин став жертвою зупинки кредитування і втратив усе. Це навчає нас жорсткої істини: без дисципліни і розумного управління плечем — неминучий крах.

Скільки саме можна втратити при зупинці кредитування? Відповідь залежить від рівня плеча, моменту активування і наявності готівки. Найкращий захист — зважене використання кредиту, обрання ліквідних активів, обчислення витрат і збереження резерву. Дисципліноване інвестування — єдиний шлях до довгострокового успіху на ринку.