Внутрішня норма доходності vs Чиста приведена вартість: Основні інструменти для оцінки інвестицій

Вступ: Чому VAN і IRR є вирішальними у інвестиційних проектах?

Оцінка інвестиційних можливостей вимагає наявності надійних фінансових метрик, які дозволяють компаніям і приватним інвесторам точно визначити, чи принесе проект прибуток або зазнає збитків. Два показники виділяються своєю релевантністю: Чиста приведена вартість (VAN) та Внутрішня норма доходності (TIR). Хоча обидва вимірюють рентабельність, вони роблять це з різних перспектив і часто можуть давати протилежні висновки. Проект може показувати вищий VAN, але нижчу TIR у порівнянні з альтернативним проектом, що ускладнює прийняття рішень.

Розуміння особливостей VAN і TIR, визнання їх сильних і слабких сторін, а також уміння використовувати їх у комплексі є фундаментальними для проведення оцінки інвестицій, яка адекватно відображає фінансову життєздатність проекту. Глибокий аналіз дозволяє інвесторам уникнути помилкових рішень і оптимізувати розподіл капіталу.

Внутрішня норма доходності (TIR): Визначення та функціональність

TIR представляє собою відсоткову ставку рентабельності, яку інвестиція забезпечує відносно вкладеного капіталу протягом усього життєвого циклу. Технічно, TIR — це така ставка дисконту, яка рівняє поточну цінність майбутніх грошових потоків із початковими інвестиціями, роблячи VAN рівним нулю.

Практична цінність TIR полягає в тому, що вона дає міру відносної рентабельності, виражену у відсотках, що полегшує порівняння інвестицій різного масштабу. Щоб визначити, чи є проект життєздатним за допомогою TIR, цю ставку порівнюють із орієнтовною ставкою (як, наприклад, дохідність державних облігацій або вартість капіталу компанії). Якщо TIR перевищує цю ставку, проект вважається прибутковим.

Обмеження практичного застосування TIR

TIR має важливі обмеження, які слід враховувати інвесторам:

Множинні рішення при незвичних потоках: Коли патерни грошових потоків є нерегулярними (з кількома змінами між надходженнями і витратами), математична функція може генерувати кілька внутрішніх ставок доходності одночасно, що створює неоднозначність у оцінці.

Нереалістичні припущення щодо реінвестицій: Обчислення TIR передбачає, що всі позитивні грошові потоки будуть реінвестовані за ставкою TIR протягом усього періоду проекту. Це припущення рідко відповідає дійсності.

Нечутливість до розміру проекту: TIR виражає рентабельність у відсотках, не враховуючи абсолютний обсяг створеного капіталу. Малий проект із TIR 50% може генерувати менше грошової вартості, ніж великий проект із TIR 15%.

Проблеми застосовності: У випадках з незвичними потоками грошових коштів TIR може не існувати або давати оманливі результати, що не відображають справжню рентабельність проекту.

Попри ці обмеження, TIR залишається цінним інструментом, особливо для проектів із рівномірними і передбачуваними потоками, дозволяючи швидко визначити проекти з привабливою відносною рентабельністю.

Чиста приведена вартість (VAN): Фінансовий індикатор життєздатності

VAN кількісно визначає у грошовому вираженні чисту цінність, яку принесе інвестиція після повернення початкового капіталу. Іншими словами, VAN відображає надлишок або дефіцит грошей, який проект додасть, враховуючи цінність грошей у часі.

Процес обчислення передбачає проекцію всіх очікуваних грошових потоків протягом життєвого циклу проекту, застосування коефіцієнта дисконту (ставки дисконту) до кожного потоку для приведення до поточних значень, підсумовування цих значень і остаточне віднімання початкових інвестицій.

Формула Чистої приведеної вартості

VAN = (Грошовий потік 1 / ((1 + Ставка дисконту))^1) + (Грошовий потік 2 / ((1 + Ставка дисконту))^2) + … + (Грошовий потік N / ((1 + Ставка дисконту))^N) - Початкові витрати

Де:

• Початкові витрати: інвестиція, необхідна на початку (час 0)
• Грошовий потік: передбачені надходження і витрати грошей за кожний період
• Ставка дисконту: відсоткова ставка, що відображає альтернативну вартість капіталу

Позитивний VAN свідчить, що проект принесе більше грошових потоків, ніж вкладено, підтверджуючи його рентабельність. Від’ємний VAN означає, що очікувані потоки не покривають початкові витрати, що веде до економічних збитків.

Приклад 1: Прибутковий проект із позитивним VAN

Компанія розглядає інвестування 10 000 доларів у проект, який очікується приносити 4 000 доларів щороку протягом п’яти років, із ставкою дисконту 10%.

Обчислення поточної вартості кожного потоку:

• Рік 1: 4 000 / (1.10)^1 = 3 636.36 доларів
• Рік 2: 4 000 / (1.10)^2 = 3 305.79 доларів
• Рік 3: 4 000 / (1.10)^3 = 3 005.26 доларів
• Рік 4: 4 000 / (1.10)^4 = 2 732.06 доларів
• Рік 5: 4 000 / (1.10)^5 = 2 483.02 доларів

VAN = 3 636.36 + 3 305.79 + 3 005.26 + 2 732.06 + 2 483.02 - 10 000 = 2 162.49 доларів

З VAN 2 162.49 доларів проект є фінансово життєздатним і заслуговує на увагу.

Приклад 2: Нерентабельна фінансова інвестиція з VAN від’ємним

Інвестор розглядає купівлю депозитного сертифіката за 5 000 доларів, який виплатить 6 000 доларів через три роки, із ставкою відсотка 8%.

Поточна вартість майбутньої виплати: 6 000 / (1.08)^3 = 4 774.84 доларів

VAN = 4 774.84 - 5 000 = -225.16 доларів

Від’ємний VAN свідчить, що ця інвестиція не вигідна, оскільки майбутні доходи не покривають поточні витрати.

Обмеження Чистої приведеної вартості

Залежність від суб’єктивної ставки дисконту: VAN дуже чутливий до обраної ставки дисконту, яка відображає альтернативну вартість капіталу. Різні інвестори можуть обирати різні ставки, що призводить до різних результатів для одного й того ж проекту.

Не враховує невизначеність: VAN припускає, що проєктні прогнози грошових потоків точні і безпомилкові, без урахування волатильності, операційних ризиків або змін у ринкових умовах, що можуть суттєво змінити реальні результати.

Ігнорує операційну гнучкість: Метод VAN передбачає, що рішення щодо проекту приймаються цілком на початку і не враховує можливості коригувань, змін або поворотів під час реалізації, що може збільшити цінність.

Проблеми порівняння між проектами різного масштабу: Хоча VAN вимірює абсолютну цінність, він не є ідеальним для порівняння проектів різних розмірів, оскільки великий проект генерує більший VAN просто через масштаб, тоді як малий може бути більш ефективним у відносних показниках.

Вплив інфляції не моделюється явно: Якщо не враховувати коригування, VAN не відображає, як майбутня інфляція зменшить купівельну спроможність прогнозованих потоків.

Вибір ставки дисконту: критичний фактор у обох метриках

Ставка дисконту є найважливішим параметром у розрахунках як VAN, так і опосередковано у TIR. Її визначення вимагає врахування кількох факторів:

Вартість альтернативного капіталу: Який дохід може отримати інвестор із подібним профілем ризику? Це створює нижню межу вимог.

Безризикова ставка: Доходність активів із майже нульовим ризиком (державні облігації) є базовою точкою відліку.

Премія за ризик проекту: Проекти з більшою волатильністю або невизначеністю вимагають вищих ставок дисконту для компенсації ризику.

Бенчмаркінг у галузі: Аналіз традиційних ставок дисконту у конкретній галузі проекту.

Досвід і критерії інвестора: Накопичені знання про сектор і макроекономічний контекст впливають на остаточне коригування ставки.

Добре налаштована ставка дисконту є ключовою для отримання надійних і порівнюваних результатів VAN і TIR.

Порівняння VAN і TIR: основні схожості та відмінності

Обидва індикатори базуються на дисконтуванні майбутніх потоків, але відповідають на різні питання: VAN питає “скільки чистого грошей я зароблю?”, тоді як TIR — “з яким відсотком щороку зростатиме мій капітал?”.

Вирішення конфліктів між VAN і TIR

Коли обидва показники дають протилежні висновки щодо життєздатності проекту, потрібно глибоко дослідити:

Загальні причини розбіжностей:

1. Розбіжність у патернах потоків: Проекти з дуже різною розподілом грошових потоків у часі можуть показувати конфлікт. Наприклад, один з високими доходами на початку, інший — наприкінці, можуть ранжуватися по-різному за VAN і TIR.

2. Висока волатильність потоків: Якщо грошові потоки дуже змінюються і ставка дисконту висока, VAN може стати від’ємним, тоді як TIR залишиться позитивною.

3. Некоректний вибір ставки дисконту: Перевірка, чи ставка дисконту відповідає ризиковому профілю проекту, є ключовою. Коригування цієї ставки часто вирішує суперечності.

Рекомендований протокол:

• Детально перевірити проєктні прогнози грошових потоків
• Переглянути модель ставки дисконту
• Провести аналіз сценаріїв (оптимістичний, базовий, песимістичний)
• Враховувати якісні фактори, окрім чисел
• За збереження розбіжностей — віддавати перевагу VAN, оскільки він вимірює абсолютну цінність

Доповнення іншими метриками рентабельності

Ні VAN, ні TIR не є достатніми самі по собі. Інструменти додаткового аналізу збагачують оцінку:

ROI (Рентабельність інвестиції): Простий показник прибутку у відсотках від початкової інвестиції. Легкий у розрахунку, але не враховує час.

Період окупності: Час, необхідний для повернення початкових витрат. Корисний для оцінки ліквідності, але не враховує прибутки після повернення.

Індекс рентабельності (IR): Співвідношення між поточною вартістю майбутніх потоків і початковими витратами. Вказує на рентабельність на одиницю капіталу, особливо корисний при обмеженості капіталу.

Ваговий середній вартість капіталу (WACC): Середньозважена вартість залученого фінансування через борг і власний капітал. Вживається як орієнтир для ставки дисконту.

Комплексна оцінка повинна враховувати ці інструменти у сукупності, щоб отримати повну картину проекту.

Часті питання про VAN і TIR

Який індикатор слід пріоритетно враховувати при суперечностях VAN і TIR?

Зазвичай перевагу надають VAN, оскільки він вимірює абсолютну цінність, яку створює проект. TIR — це відносна рентабельність, і вона не показує обсяг створеного вартості. Крім того, VAN є більш математично стійким у складних сценаріях.

Чому корисно використовувати обидва індикатори одночасно?

VAN відповідає, чи створює проект цінність (у абсолютних показниках), тоді як TIR — з яким відсотком щороку зростатиме капітал. Разом вони дають двовекторну перспективу: ефективність капіталу (TIR) і створення чистої вартості (VAN).

Як впливає збільшення ставки дисконту на VAN і TIR?

Збільшення ставки зменшує VAN (оскільки майбутні значення зменшуються), але не змінює TIR (оскільки вона — внутрішня ставка проекту). Це пояснює, чому VAN більш чутливий до змін ставки дисконту.

Що враховувати додатково при виборі між кількома проектами?

Стратегічні цілі, загальний бюджет, толерантність до ризику, потреба у диверсифікації, часовий горизонт і макроекономічні фактори — все це важливо, а не лише фінансові метрики.

Висновок: Інтеграція VAN і TIR у прийняття рішень

Чиста приведена вартість (VAN) і Внутрішня норма доходності (TIR) — це додаткові, а не конкуренційні інструменти у оцінці інвестицій. VAN кількісно визначає абсолютну цінність, виражену у грошах, тоді як TIR — відносну рентабельність у відсотках.

Обидва показники базуються на припущеннях і проекціях майбутніх потоків і ставок дисконту, що вводить невизначеність і ризик. Жоден з них не охоплює усіх аспектів життєздатності проекту.

Складні інвестори використовують VAN і TIR разом, доповнюючи їх іншими показниками (ROI, Payback, Індекс рентабельності, WACC) і проводячи сценарний аналіз. Такий багатовимірний підхід, поєднаний із досвідом і відповідністю цілям, дозволяє приймати обґрунтовані і довгостроково успішні інвестиційні рішення.

Для інституційних і приватних інвесторів оволодіння цими концепціями є ключовим для успішної навігації сучасним інвестиційним простором.