Ловушка арбітражу під владою жадібності: чому 5 000 мільярдів доларів ризикують на японському центральному банку «послабити»

Японський центральний банк у п’ятницю виконав класичний «сценарій перелому». Уеда Казуо оголосив про підвищення облікової ставки до 0.75% — найвищої за останні 30 років з 1995 року, але реакція ринку була холодною: ієна не лише не зміцніла проти долара, але й USD/JPY пробив рівень 157.4, ніби передаючи лицям, що приймають рішення, мовчазну послугу — «Ми біримо на себе, що ви не наважитеся повертатися».

Біткойн у той же момент впав з рівня понад 91,000 доларів до около 92.00K, на 2.72%. Цей актив, який вважають барометром ліквідності, світить небезпечними сигналами скорочення глобальних потоків капіталу. Одночасно із цим дохідність американських 10-річних державних облігацій стрімко зросла до 4.14%, крутий підйом довгострокових ставок — це не через економічне перегрівання, а тому що найбільший у світі покупець американських облігацій — японські інституційні інвестори — починають коливатися.

500 мільярдів доларів жадібних позицій

За останніми розрахунками Morgan Stanley, у глобальній фінансовій системі приховано близько 500 мільярдів доларів невідкритих арбітражних угод в єні. Логіка цього масиву капіталу проста: позичити недорогу ієну, розгорнути у американські технологічні акції, індійський ринок та криптовалюти і т.п. високодохідні активи.

На сьогодні, навіть якщо ставка у єнах зросла до 0.75%, порівняно з ставками вище 4.5% у доларах, спред залишається привабливим. Ключове питання: на що робить ставку ринок?

Відповідь: Японський центральний банк залишатиметься пасивним. Уеда Казуо навмисне уникнув обговорення часу наступного підвищення ставки під час прес-конференції, аналітики ринку інтерпретували це як те, що наступне підвищення ставки дуже ймовірно буде перенесено на середину 2026 року. Поки це очікування не буде порушено, трейдери арбітражу мають достатню причину продовжувати утримувати позиції, навіть збільшувати їх — бо збільшення витрат на 0.25% виглядає незначним порівняно з сотнями базисних пунктів дохідності активів.

Коментар стратега з валютних операцій ING влучає в суть: «Жадість переморить розум, поки волатильність ринку (VIX) залишається на низькому рівні, ніяке зростання витрат не змусить цих трейдерів закривати позиції. Єдина справжня зброя — це раптове цунамі волатильності».

Криптовалютний ринок як «сигналізатор небезпеки» ризиків

Якщо традиційний фондовий ринок повільно реагує на зміни ліквідності, то криптовалютний ринок — це той «канарик у шахті», який першим відчуває холод.

За кілька годин після підтвердження новин про підвищення ставки біткойн швидко впав з 91,000 доларів. Зараз ціниться в околі 92.00K, падіння близько 2.72%. Історичні дані (аналіз CryptoQuant) показують, що після трьох попередніх підвищень ставок японським центральним банком біткойн пережив коригування на 20-30%. Якщо старий сценарій повториться в новіх часах, а платіж японського арбітражу у найближчі кілька тижнів зазнає суттєвого припинення, наступна ключова лінія захисту біткойна буде відступати від 70,000 доларів або навіть нижче.

Але ще більш тривожне: коли криптовалюта впаде нижче 85,000 доларів підтримки, що це означатиме? Це означатиме, що інституційні інвестори виводять капітал із глобального активу найвищого ризику, що, як правило, є передвісником того, що починається цикл уникнення ризиків.

Справжня природа «ведмежої крутизни» ринку американських облігацій

Коливання курсу ієни спровокували ланцюгову реакцію, яка найбільш наочно проявляється на ринку американських облігацій.

Після підвищення ставки японські інституційні інвестори стоять перед спокусливою дилемою: навіщо ризикувати укріпленням ієни, тримаючи американські облігації, замість як повернути капітал вдома та насолоджуватися вищою безризиковою дохідністю? Ця логіка спровокує структурну трансформацію ринку американських облігацій. Дохідність 10-річних державних облігацій стрибнула до 4.14%, але це не ознака економічного перегрівання, а «ведмежа крутизна» — зростання довгострокових ставок виключно через страйк покупців.

Що це означає? Вартість фінансування американських компаній зростає, моделі розрахунку чистої поточної вартості підприємств переоцінюються. Для компаній з високою оцінкою та розрідженими грошовими потоками це невидимий удар.

«Гонка швидкості» у 2026 році

Входячи в новий рік, глобальні ринки керуватимуться бінарним рівнянням: швидкість зниження ставок ФРБ проти швидкості підвищення ставок японським центральним банком.

Сценарій перший: ФРБ у 2026 році обережно зниже ставки до 3.5%, японський центральний банк залишиться пасивним. Японська арбітражна торгівля продовжує процвітати, американські та японські акції отримують користь, долар до ієни утримується вище 150. Ринкова жадість знову проявляється, капітал продовжує витікати з низькоризикових активів до високодохідних інвестицій.

Сценарій другий: відскок американської інфляції змушує ФРБ повернутися до невразливості, а невідкладна японська інфляція змушує центральний банк срібло підвищити ставку. Спред швидко колапсує, 500 мільярдів доларів арбітражних позицій у паніці вибігає, ієна вибухає до рівня 130, глобальні високоризикові активи стикаються із системним ризиком.

Goldman Sachs дало найпрямішу попередження: якщо USD/JPY торкнеться психологічного рівня 160, то ймовірність того, що японський уряд буде змушений здійснити валютні інтервенції, дуже висока. Тоді «штучна волатильність» запалить першу хвилю делевериджу, і всі угоди, які покладалися на припущення низької волатильності, миттєво розпадуться.

Три ключові сигнали попередження для інвесторів

Оборона USD/JPY на рівні 160: Це не просто технічний рівень, але й червона лінія політичного втручання. Будь-які ознаки дотику цього рівня слід сприймати з обережністю.

Біткойн на рівні 85,000 доларів підтримки: Якщо буде порушено, сигнал про відхід інституційних інвесторів буде посилено, режим уникнення ризиків запуститься повністю.

Тренд довгострокової реальної дохідності американських облігацій: Коли вартість фінансування зростає, ротація секторів буде швидко переходити із техностоку з високою оцінкою до промисловості, нарізки на споживання і охорону здоров’я за умовою оборони. Швидкість цієї ротації безпосередньо відповідатиме справжнім очікуванням ринку щодо глобальної ліквідності.

Для тайванських інвесторів новий тайванський долар буде одночасно впливати на силу американського долара та платіж японської арбітражної торгівлі, діапазон коливання обмінного курсу можна розширити до рівнів, рідко спостерігаємих за останні років. Компанії з великою заборгованістю в єнах або з американськими доходами повинні заздалегідь планувати валютні хеджі. Якщо глобальна ліквідність справді стиснеться, коефіцієнти цін до прибутку тайванських технологічних акцій будуть переоцінені, особливо ті компанії, які сильно залежать від закордонного фінансування або мають високу кореляцію з американськими технологічними акціями. У такому середовищі захисна вартість компонентів індексу тайванських акцій із високим дивідендом, прибудків та американських коротко-строкових облігацій ETF буде помітно вирізнятися.