Чому припинення кредитування призвело до втрат у 20 мільярдів доларів у дві дні для багатіїв з Уолл-стріт? Найповніший аналіз ризиків левериджу

Попередження про 200 мільярдів доларів, що зникли в дим

Фінансова криза 2021 року в березні показала, як активи Bill Hwang, які він накопичував 10 років, вартістю 200 мільярдів доларів, зникли в нікуди протягом 48 годин. Історія цього топ-менеджера хедж-фонду на Wall Street — це по суті 2класичний урок про маржинальний коллап.

Його інвестиційна логіка була проста й брутальна: знайти перспективну компанію, потім використати величезне плече для збільшення прибутку. На бичачому ринку це спрацьовувало — активи вибухли з 2,2 мільярда доларів до 200 мільярдів. Але коли прийшов чорний лебідь, високе плече перетворилось на вибухову бочку зі зворотним відліком.

Його історія говорить нам про жорстку правду: наскільки велике ризик від маржинальної покупки акцій.

Що таке маржинальний коллап? Чому відбувається ліквідація?

Маржинальний коллап простіше кажучи — це ліквідація позиції. Ви купуєте акції на залучені від брокера кошти, ціна падає до певного рівня, і брокер вимагає від вас внести додатковий депозит. Якщо ви не можете це зробити, брокер просто продає ваші акції — це називається маржинальним колапом.

Практичний приклад: ви вважаєте акцію перспективною, але грошей не вистачає, тому використовуєте маржу. На тайванському ринку зазвичай ви вкладаєте 40% коштів, брокер вкладає 60%. При початковій ціні акції 100 юанів, коефіцієнт утримання маржі становить 167% (100÷60).

Коли ціна падає до приблизно 78 юанів, коефіцієнт утримання падає нижче 130% — рівня попередження, брокер вам повідомляє: пора поповнити депозит. У галузі це називають «маржинальним вимаганням». Якщо у вас немає коштів, брокер не буде чекати і негайно примусово ліквідує, продавши ваші акції за поточною ринковою ціною.

З вашої точки зору — це маржинальний коллап; з точки зору брокера — це контроль ризику.

Як маржинальний коллап викликає падіння ціни акцій?

Що станеться, якщо одночасно багато людей зіткнуться з маржинальним колапом?

Каскадне падіння. Звичайні інвестори, коли втрачають гроші, часто довго думають, але брокери — ні. Вони просто хочуть повернути позичені гроші, тому миттєво продають за ринковою ціною, абсолютно не турбуючись про почуття інвесторів. Результат — акція різко падає набагато нижче справедливої вартості.

Цей надмірний спад спричиняє наступну хвилю ліквідацій, і ціна продовжує вільне падіння. Bill Hwang попав саме в цей вир. Кількість акцій, які він тримав, була настільки великою, що коли їх почали продавати, на ринку не було достатнього попиту. Його ліквідація не тільки давила на ціну його акцій, а й спричиняла кризу для інших холдингів, викликаючи ефект костей доміно.

Навіть деякі акції без жодних проблем були змушені до ліквідації для утримання коефіцієнта маржі. Зрештою, усі акції в його портфелі за короткий час значно впали.

Чому після ліквідації ніхто не наважується торгувати акціями?

Маржинальний коллап не тільки давить на ціну, а й змінює структуру власників.

Раніше стійкі власники (менеджмент, пенсійні фонди, страхові компанії) розпорошилися. Акції, продані брокерами, великими обсягами переходять у руки роздрібних трейдерів. Характер роздрібних трейдерів — короткозорість: акція трохи зросте — вони хочуть продати, це ще більше нижньої волатильності. Великі гроші тепер триматимуть дистанцію, акція входить у довгострокову депресію, поки не з’явиться значна позитивна новина, яка знову привернула б інших великих гравців.

Тому акції після ліквідації зазвичай деякий час ігноруються ринком, глибокі падіння короткострокові — норма.

Як розумні люди використовують маржу без ризику?

Попри великі ризики, маржа — не зло саме по собі. Ключ у тому, як її використовувати.

Перший трюк: використовувати маржу для поетапного нарощування позицій. Ви вважаєте акцію перспективною, але грошей обмаль, можете спочатку купити частину на маржу. Якщо ціна падає, у вас є ресурси для подальшої дольової покупки, що знижує вартість. Якщо ціна зростає, ви також користуєтеся збільшеним прибутком.

Другий урок: купуйте акції великих компаній. Історія Bill Hwang доводить, що коли великий власник ліквідує позицію, менш ліквідні акції падають особливо різко. Потрібно вибирати активи з достатньою ліквідністю; чим більша капіталізація, тим безпечніше.

Третій пункт: розраховуйте вартість маржи. За маржу потрібно платити комісію брокеру. Якщо річна дивідендна дохідність акції приблизно дорівнює вартості маржи, то це безглузде. Потенційна дохідність мас значно перевищувати вартість маржи.

Четвертий пункт: операційна дисципліна в опірних і підтримуючих зонах. Коли акція не може пробити опір, намаганню затримати позицію на маржі буде неприємно — ви продовжуватимете платити комісію, спостерігаючи консолідацію ціни. У такому випадку слід рішуче закрити прибуток. І навпаки, якщо акція пробивається через підтримку, короткострокове віддзеркалення малймовірне, слід відразу закрити збиток.

Операційна дисципліна — це довгостроковий успіх на ринку.

Висновок: плече — це палиця о двох кінцях

Історія маржинального колапу розігрується щодня. Плече прискорює накопичення багатства, але також прискорює збитки. Bill Hwang за 2 дні навчив весь Wall Street цьому уроку — без достатньої підготовки торгівля на маржу може коштувати набагато дорожче, ніж ви думаєте.

Перед інвестуванням проробіть усю роботу, особливо якщо йдеться про такі прибуткові стратегії, як маржа. Це допоможе уникнути розкриття себе перед невідомими ризиками чорного лебедя.