Дивлячись на цю таблицю, у моїй голові промайнула думка.

Це не просто падіння ринку, це не просто погані новини. Це сигнал, що весь механізм роботи починає заклинювати.

Що відображає ця діаграма? Тенденція до нічного викупу масштабує. Простими словами, щоб не допустити миттєвого краху банківської системи, ФРС має розбивати обсяг екстреної ліквідності, яку вона має внести.

Є кілька деталей, які розповідають цю історію.

**У довгостроковій перспективі**, ця межа колись була близька до нуля. Система може працювати самостійно. Кошти рухаються нормально на ринку, фінансові установи довіряють одне одному, а рефінансування може вирішуватися ринковими силами. Немає потреби центральному банку звертатися до них.

**Але пізніше**。 На зображенні з'являється кілька шокуючих вертикальних ліній. Це не повільне зростання, це не тренд. Натомість він раптово підскочив — $20, $30 мільярдів або навіть більше $70 мільярдів за одну ніч.

Це не «доставка ліквідності». Це пожежна команда, яка гасить пожежу.

Що зазвичай означає цей стан?

По-перше, активи та зобов'язання деяких великих установ почали дисбалансуватися.

По-друге, деякі учасники ринку не можуть завершити фінансування через звичайні канали.

По-третє, апетит до ризику на ринку знижується.

По-четверте, довіра до учасників слабшає.

На цьому етапі ФРС доведеться взяти на себе роль «остаточного контрагента», щоб повернути систему з краю.

**Потрібно бути чітким**: Нічне репозиціювання не дорівнює QE. Останній — це довгостроковий план центрального банку щодо купівлі активів, а перший — просто резервний захід, щоб запобігти краху системи в певний момент.

Але якщо такі надзвичайні потреби стають дедалі частішими, масштаб все одно розширюється? Це саме по собі стало симптомом.

Переглядаючи історичні записи, можна побачити, що таке явище часто трапляється в кількох ситуаціях:

- Кінець циклу затягування
—— Період тиску на кредитний ринок
- Напередодні можливої зміни політики або різкої волатильності ринку

Це породжує основне питання. Йдеться не стільки про це зображення, скільки про всю макрокартину.

Якщо економічні фундаментальні показники «достатньо сильні», відсоткові ставки залишаються високими, а інфляція під контролем, тоді виникає питання:

**Чому система має покладатися на екстрені переливання крові вночі, щоб вижити?**

На мою думку, це не ознака сили, а накопичується внутрішній тиск.

Зовні вона спокійна, але таємно вже протікає. Ринок зазвичай робить вигляд, що не помічає цих сигналів, і продовжує працювати як зазвичай. Поки в якийсь момент це раптово не змінює цінність усього.