PER: Метрика, яку кожен інвестор має оволодіти (та її приховані пастки)

Коли сідаєш аналізувати компанію для інвестування, є число, яке з’являється скрізь: PER. Але ось справжня таємниця: більшість інвесторів використовує його неправильно. Ця стаття проведе тебе за межі базового обчислення, щоб показати, як справді інтерпретувати цей коефіцієнт і, що важливіше, коли йому не довіряти.

Чому PER став улюбленцем Уолл-Стріт

PER (Price/Earnings Ratio) вимірює, скільки разів ринкова капіталізація компанії дорівнює її річному прибутку. Простими словами: це співвідношення між вартістю купівлі компанії на біржі та її доходами за рік.

Уявімо, що у компанії PER 15. Це означає, що її поточні (прогнозовані на 12 місяців) прибутки знадобляться 15 роки, щоб “окупити” повну ціну компанії. Це настільки важливий показник, що входить до числа основних коефіцієнтів разом з ВПП (Вигода На Акцію), P/VC, EBITDA, ROE і ROA.

Чому це так важливо? Тому що PER виходить за межі простого порівняльного числа. Він дозволяє виявити, чи компанія справді зростає, чи просто штучно завищує цифри в короткостроковій перспективі. Історично PER був маяком для інвесторів, таких як Воррен Баффет і послідовників інвестиційної стратегії Value Investing.

Як обчислити PER (двома способами, один результат)

Краса PER у його простоті. Є два шляхи його отримати:

Варіант 1: Використовуючи загальні показники компанії
$$\text{PER} = \frac{\text{Ринкова капіталізація}}{\text{Загальний чистий прибуток}}$$

Варіант 2: Використовуючи дані на акцію
$$\text{PER} = \frac{\text{Ціна акції}}{\text{ВПП (Вигода На Акцію)}}$$

Обидві формули дають один і той самий результат. Важливо, щоб дані були доступні кожному: на фінансових платформах, таких як Yahoo Finance (де побачиш “P/E” на англомовних сайтах) або Infobolsa (де безпосередньо вказано PER).

Розглянемо два практичних приклади:

Приклад А: Компанія з ринковою капіталізацією 2600 мільйонів доларів і річним прибутком 658 мільйонів.
$$\text{PER} = \frac{2,600}{658} \approx 3,95$$

Приклад Б: Акція за 2,78$ з ВПП 0,09$.
$$\text{PER} = \frac{2,78}{0,09} \approx 30,9$$

Різниця колосальна. Але що це насправді означає?

Реальна поведінка PER на ринках

Теорія каже, що коли PER знижується і ціна акції зростає, ми маємо справу з компанією, яка справді зростає у прибутках. Meta Platforms (Facebook) був класичним прикладом: роками його PER стабільно знижувався, тоді як акція безперервно зростала. Це свідчило про зростання прибутків кожного кварталу.

Але тут підступ: реальність не завжди така.

Boeing — яскравий приклад. Його PER залишається відносно стабільним у діапазоні, але ціна зростає і падає без пропорційних змін коефіцієнта. Чому? Зовнішні фактори, такі як зміни у відсоткових ставках, економічні цикли або ринкові очікування ризиків, які PER не враховує.

Meta зазнала цього жорстко наприкінці 2022 року. Хоча їхні PER ставали більш привабливими (знижувалися), ціна акції падала. Винуватець — підвищення ставок Федеральної резервної системи, яке змусило інвесторів повністю переоцінити сектор технологій. PER цього не передбачив.

Варіанти PER, які потрібно знати

Не всі PER однакові. Є більш складні версії, які полюбляють багато аналітиків.

PER Шиллера: коли один рік недостатній

Класична критика PER — що він використовує прибутки лише за один рік. А що, якщо цей рік був надзвичайно хорошим? Або надзвичайно поганим? PER Шиллера вирішує це, беручи середнє значення прибутків за останні 10 років, скориговане за інфляцією.

$$\text{PER Шиллера} = \frac{\text{Ринкова капіталізація}}{\text{Середній прибуток за 10 років, скоригований за інфляцію}}$$

Ідея полягає в тому, що 10 років даних дозволяють більш точно прогнозувати наступні 20 років. Але є критики, які стверджують, що останні 10 років можуть бути не репрезентативними для майбутнього.

Нормалізований PER: дивимося далі прибутку

Тут аналіз стає більш точним. Замість ділити капіталізацію на чистий прибуток, коригуємо обидва показники:

• Чисельник: Ринкова капіталізація — Ліквідні активи + Довгостроковий борг
• Знаменник: Вільний грошовий потік (замість чистого прибутку)

Чому це важливо? Коли Santander купував Banco Popular за 1 євро, технічно це не була дешева покупка. Вони взяли на себе величезний борг, що змусило BBVA і Bankia відмовитися. Нормалізований PER показав би цю реальність.

Як інтерпретувати PER (але обережно з простотою)

Існує стандартна таблиця інтерпретації:

Але головна таємниця: ця таблиця майже безглузда без контексту.

Низький PER не завжди хороший знак. Компанії, що на межі банкрутства, мають низький PER саме тому, що інвестори втратили довіру. Аналогічно, високий PER у зростаючій біотехнологічній компанії — зовсім інше, ніж високий PER у акції, що формує бульбашку.

PER різниться між секторами

Це критично: ніколи не порівнюй PER компаній із різних секторів.

ArcelorMittal, виробник сталі, має PER 2,58. Zoom Video, платформа, яку світ активно використовував під час пандемії, — PER 202,49. Який краще? Це безглузде питання.

Банки, виробничі галузі та енергетика зазвичай мають низький PER за природою. Технології, біотехнології та швидкозростаючі компанії — високий PER. Це як порівнювати груші з апельсинами. Ринок очікує різних маржів прибутку від кожного сектору.

Чому інвестори в стратегії Value Investing так зациклені на PER

Практики стратегії Value Investing (як фонди Horos Value International з PER 7,24 або Cobas International з PER 5,46) шукають саме це: гарні компанії за хорошою ціною.

Низький PER — їхній сигнал до покупки. Але вони дисципліновані: перевіряють, щоб низький PER не був через погане управління, а через тимчасову можливість на ринку. Саме так відрізняються інвестори, що втрачають гроші на “пастках вартості”, і ті, що створюють багатство.

Обмеження, які ніхто не хоче визнавати

PER має серйозні недоліки:

1. Використовує лише один рік даних для прогнозування майбутнього, ігноруючи економічні цикли
2. Непридатний для компаній без прибутків (стартапи, компанії дохідності)
3. Статичний, не динамічний — не враховує траєкторію управління або зміни на ринку
4. Не працює з циклічними компаніями — на піку циклу PER виглядає привабливо, на дні — жахливо

Комбінація, що працює: PER + інші метрики

Якщо ти будеш покладатися лише на PER, ти зазнаєш поразки. Професійні інвестори завжди поєднують PER із:

• ВПП: для аналізу зростання прибутків на акцію
• Ціна/Книга (P/VC): щоб визначити реальну вартість активів
• ROE і ROA: для оцінки операційної ефективності
• Вільний грошовий потік: щоб переконатися, що прибутки реальні (а не бухгалтерські)

Крім того, потрібно глибоко аналізувати структуру бізнесу. Чи цей високий прибуток походить із основної діяльності чи з окремої продажі активу? Відповідь змінює все.

Що дійсно важливо: цілісний підхід

PER — чудовий інструмент для первинної відбору компаній у тому ж секторі й регіоні. Його легко обчислити, він широко доступний і зручний для швидких порівнянь.

Але цього недостатньо. Світ наповнений компаніями з привабливим PER, які обвалилися через погане управління, занепад сектору або косметичні цифри.

Успішна інвестиція вимагає: витратити час на глибоке розуміння компанії, поєднувати кілька метрик, враховувати секторний і макроекономічний контекст і пам’ятати, що навіть із цими даними майбутнє завжди приховує несподіванки.

PER — твій стартовий пункт. Але ніколи не має бути кінцевою точкою.