Стратегічний розділ: Чому Баффет і Баррі бачать штучний інтелект через абсолютно різні лінзи

Два легендарні інвестори роблять суперечливі ставки на бум штучного інтелекту, і їхні протилежні стратегії вказують на основну незгоду щодо того, що відбувається, коли гіп безпосередньо стикається з реальністю.

Тези короткострокового продавця: коли оцінки стають справжньою історією

Майкл Буррі, керуючий хедж-фондом, який прославився своїм прогнозом на ринку житла в 2008 році, позиціонує себе як скептик у тому, що багато хто вважає визначальним інвестиційним трендом десятиліття. У звіті Scion Asset Management за третій квартал Буррі купив пут-опціони на Palantir та Nvidia — навмисна ставка на те, що ці акції знизяться.

Його ведмежа логіка не пов'язана з відкиданням самої технології ШІ. Натомість, Беррі вказує на дві конкретні проблеми, які його глибоко турбують.

По-перше, є питання оцінки. Palantir торгується за співвідношенням ціни до продажу 110 — цифра, яка відображає ірраціональний ексцес ери доткомів. Історія надає тут попереджувальну казку: коли компанії торгуються за такими астрономічними множниками, зазвичай слідує середнє повернення. Інтернет-бум приніс справжні інновації, проте багато улюбленців зникли, коли реальність наздогнала очікування.

Бурі більше турбує те, що він сприймає як навмисні бухгалтерські порушення серед найбільших прихильників ШІ. Amazon, Microsoft, Alphabet та Meta — які колективно представляють основну клієнтську базу Nvidia — амортизують інфраструктуру GPU на терміни, значно більші за фактичний корисний термін служби обладнання. Враховуючи, що процесори Nvidia мають типовий життєвий цикл продукції від 18 до 24 місяців, Бурі стверджує, що це створює математичний розрив. Розтягуючи графіки амортизації, ці гіпермасштабери штучно завищують прибутки, маскуючи справжню економічну реальність їхніх зобов'язань щодо капітальних витрат.

Довгостроковий гравець: стратегічна терплячість винагороджується

На відміну від трирічної стратегії Уоррена Баффета, інвестиційний світ з необережним ентузіазмом вкладав капітал у проекти штучного інтелекту, тоді як Berkshire Hathaway накопичував готівку та змінював позиції, відмовляючись від традиційних технологічних активів, таких як Apple і Bank of America. Оракул з Омахи пропустив початковий бум штучного інтелекту — крок, який здавався несвоєчасним для тих, хто потрапив під вплив цієї наративу.

Потім прийшов Q3: Berkshire розкрила нову позицію в Alphabet.

Поверхнева логіка виглядає досить простою. Оцінка Alphabet є помітно скромною в порівнянні з “Чудовою сімкою”. Компанія має стабільну прибутковість, глобальне домінування бренду та розгалужену екосистему, що охоплює пошук, відео та хмарну інфраструктуру. Це ознаки того типу бізнесу, який завжди віддавав перевагу Баффет.

Але якщо копнути глибше, то виникає більш складна теза. Баффет не слідкує за наративами — він діє як контрпродуктивний спостерігач, який з хірургічною точністю спостерігає за ринками, спостерігаючи, які компанії перетворюють інвестиції в ШІ на реальні інновації продуктів, прискорення доходів та зростання прибутку. Alphabet відповідає всім критеріям. Її інтеграція ШІ в Google Search та YouTube revitalized ці основні властивості, тоді як її хмарний підрозділ тепер дійсно конкурує з Microsoft Azure та Amazon Web Services. Це не теоретичні переваги; вони вже закладені у фінансових показниках.

Результати: Короткострокові виграші не завжди передбачають довгострокову правду

Ринок вже виніс попередній вердикт. Відтоді, як позиція Баррі стала публічною 3 листопада, акції Palantir впали на 19%, а Nvidia знизилася на 13%. Якщо Баррі вибрав правильні ланцюги опціонів, його хедж, ймовірно, приніс значні короткострокові прибутки.

Ось ключове усвідомлення: прибутковість угоди не дорівнює правильному міркуванню про основний актив.

Підхід Буррі відображає тактику трейдера — когось, хто ставить на циклічну слабкість або повернення до середнього. У цьому плані є потенціал для прибутку, але він існує окремо від фундаментального питання про те, чи представляє штучний інтелект секулярну трансформацію, чи лише циклічний бульбашка.

Придбання Баффета компанії Alphabet на третьому році революції ШІ вказує на зовсім інше. Ця покупка несе в собі неявну впевненість у тому, що ШІ є довготривалою можливістю — такою, що витримує різні макроекономічні режими та бізнес-цикли. Іншими словами, протилежність світського пікантності — це інвестиція з тривалістю, і Баффет, здається, вірить, що ШІ потрапляє в цю категорію. Його вибір Alphabet зокрема відображає впевненість у тому, що вже встановлені лідери ринку з перевіреною операційною досконалістю захоплять найбільшу частку створення вартості, що керується ШІ.

Філософське питання

Позиція Burry має тактичний сенс у межах конкретних часових рамок. Оцінка Palantir дійсно викликає скептицизм. Облікові практики у гіпермасштабних компаніях потребують уваги. Але чи ці фактори передвіщають крах інвестицій в ШІ — чи просто здорову корекцію в межах багатодесятирічного секулярного тренду — представляє собою принципово іншу ставку.

Одна стратегія отримує прибуток від короткострокових дислокацій. Інша будує багатство протягом десятиліть, виявляючи стійкі конкурентні переваги під час періодів ринкової невизначеності. Історія свідчить, який підхід приносить кращі доходи на найдовших часових горизонтах.