S&P 500 стикається з зростаючим тиском: невизначеність щодо тарифів та завищені оцінки збігаються

Фондовий ринок США посилає змішані сигнали, оскільки листопад розгортається. Хоча історично цей місяць зазвичай сприяє акціям, S&P 500 знизився на 1,5% до цього часу, під тиском зростаючих економічних вітрів і розтягнутими оцінками, яких не спостерігали більше двох десятиліть. Поєднання слабких даних по виробництву, зростаючих тарифів, що впливають на американські компанії, і надвисоких множників акцій створює ідеальну бурю для обережних інвесторів.

Прискорення скорочення виробництва в умовах посилення тарифного болю

Проблеми сектора виробництва в США значно поглибились. Згідно з останнім Індексом закупівельних менеджерів ISM у виробництві, діяльність на фабриках знизилась протягом восьми місяців поспіль — тривожна тенденція, яка суперечить твердженням про те, що торгові бар'єри відновлять внутрішнє виробництво. Індекс, який відстежує нові замовлення, рівні виробництва, зайнятість, швидкість доставки та рівні запасів, показав погіршення за всіма п'ятьма компонентами у найостаннішому звіті.

Особливо вражаючим є відвертий зворотний зв'язок від менеджерів з закупівель. На кожен позитивний коментар про надходження замовлень було 1,7 висловлень занепокоєння щодо попиту в найближчій перспективі. Причина? Витрати, пов'язані з тарифами, та невизначеність щодо майбутніх змін у політиці.

Корпоративна Америка несе тягар тарифів, а не іноземні експортери

Ранні обіцянки про те, що іноземні конкуренти поглинуть витрати на тарифи, не здійснилися. Натомість фінансовий тягар ляг на американські бізнеси і споживачів, що створює тиск на CPI inflation з квітня.

Широта впливу на великі корпорації показує, наскільки поширеним стало це виклик:

• Apple повідомила про витрати в розмірі 1,1 мільярда доларів через тарифи за останній квартал, з прогнозами, що досягнуть 1,4 мільярда доларів до кінця року.
• Caterpillar очікує митних перешкод у розмірі від 1,6 до 1,75 мільярда доларів протягом 2025 року
• Chipotle стикається з прискоренням інфляції в середніх одиничних цифрах, особливо в закупівлі яловичини, що змушує споживачів рідше відвідувати ресторани
• Ford Motor очікує $1 мільярд витрат, пов'язаних з митами, до 2025 року і в 2026 році
• O'Reilly Automotive стикається з підвищеними витратами на закупівлю, викликаними тарифами, хоча реакція споживачів на ціни залишається на ранніх стадіях
• Procter & Gamble, гігант споживчих товарів, підвищив ціни на 25% свого асортименту, щоб компенсувати приблизно $1 мільярд витрат на митні збори.
• Target зафіксував падіння прибутку за другий квартал на 20%, в основному через збільшення витрат, пов'язаних із тарифами.
• Walmart управління зазначає, що поповнення запасів за підвищеними цінами з урахуванням тарифів продовжує тиснути на маржі з тижня в тиждень

Це не нішеві гравці, які борються з особливими обставинами. Вони представляють сотні мільярдів у капіталізації ринку. Якщо компанії такого масштабу не можуть домовитися про поглинання тарифів від іноземних постачальників, менші підприємства, безумовно, не можуть. Торгово-промислова палата США повідомляє, що 97% американських імпортерів мають менш ніж 500 працівників, які в сукупності відповідають за третину всього імпортного обсягу.

Goldman Sachs оцінює, що до закриття 2025 року американські підприємства та споживачі нестимуть 77% загальних витрат на тарифи, при цьому домогосподарства сплатять половину зростання цін.

Споживчі настрої досягають історичних мінімумів під час святкового сезону

Психологічний тягар для споживачів стає незаперечним. У листопаді показники споживчого настрою досягли другого найгіршого рівня за всю історію, згідно з даними Університету Мічигану. Оскільки розпочався сезон святкових покупок і зростають побоювання щодо інфляції, домогосподарства демонструють чітку вагу щодо витрат на дискретні товари.

Попередження про оцінку: сигнал, який рідко зустрічається за 25 років

Поза фундаментальним погіршенням, сам фондовий ринок несе тривожний знак. S&P 500 нещодавно торгувався за ф’ючерсним показником ціни до прибутку, що перевищує 23 — поріг, який було перевищено лише один раз за останні чверть століття. Той єдиний попередній випадок стався у 2020 році, коли ринки неправильно оцінили вплив пандемії на глобальні ланцюги постачання.

Хаос у ланцюгу постачання, який стався внаслідок цього, зрештою спричинив серйозну інфляцію, змусивши Федеральну резервну систему здійснити найшвидшу кампанію підвищення процентних ставок за 40 років. Ця комбінація спровокувала ведмежий ринок, який розгорнувся в січні 2022 року, в результаті чого індекс знизився на 25%.

Хоча оцінки дещо охололи до 22,4 разів дохідності, цей рівень залишається суттєво підвищеним порівняно з історичними орієнтирами. П'ятирічний середній показник становить 20 разів дохідності; десятирічний середній показник - 18,7 разів. Ретроактивне повернення до будь-якої з цих норм означало б зниження на 10% і 16% відповідно.

Перетин макроекономічної слабкості та ризику оцінки

Інвестори наразі стикаються з подвійним тиском: погіршенням економічних фундаментів на фоні високих цін на акції. Скорочення виробництва, коливання споживання та тиск на витрати з боку компаній вказують на зниження, проте оцінки акцій залишаються на рівні оптимістичних сценаріїв. Цей розрив свідчить про значний ризик зниження в найближчі місяці, що вимагає оборонної позиції та підвищеної пильності.