MEV: у блокчейні прихований дохідний двигун і ринкові пастки

Коли Ethereum завершить перехід від PoW до PoS, концепція, яка здавалася зневаженою, знову з'явиться в новому вигляді — максимальна вартість, що видобувається (MEV). Це не просто зміна назви технічного терміна, а справжнє відображення гри поведінки учасників у всій екосистемі Блокчейн.

Від привілеїв майнерів до можливостей для всіх учасників мережі

У епоху PoW Ethereum майнери володіли невидимою “привілеєм”: вони могли вирішувати, які транзакції включити в блок і в якому порядку їх розташувати. Ця влада раніше називалася “максимальна вартість, що видобувається” — концепція, яка здається технічною, але насправді стосується розподілу економічних вигод.

Завдяки завершенню The Merge у вересні 2022 року, валідатори замінили роль майнерів, але суть влади залишилася незмінною. Валідатори все ще мають можливість визначати порядок транзакцій, що означає, що можливість отримати додатковий прибуток шляхом ретельно спланованих послідовностей транзакцій все ще існує — лише тепер ця можливість розширилася на всіх учасників, які можуть виявляти та використовувати інформацію на ланцюгу.

Більш точно, максимальна вартість, що видобувається (Maximum Extractable Value, MEV) відображає беззаперечний факт: на будь-якому Блокчейн, що підтримує складні угоди, творці блоків і організатори угод можуть стати здобувачами вартості.

Логіка роботи MEV: Хто заробляє?

Розуміння MEV вимагає прояснення одного ключового питання: чому виробники блоків мають таку владу? Відповідь полягає в основних принципах роботи Блокчейн.

Валідатори (або майнери) не лише повинні забезпечити справжність транзакцій, але й повинні активно обирати які транзакції потраплять до створеного ними Блоку з пулу транзакцій. Серед тисяч невиконаних транзакцій, природним вибором є пріоритетне обрання тих, що пропонують найвищу плату за Gas — це гарантує, що валідатор отримує максимальний прибуток.

Але це лише поверхневе явище.

Коли угоди стають більш складними — з участю смарт-контрактів, обміну токенами на децентралізованих біржах (DEX), управління позиціями в кредитних протоколах — право вибору угод і їх ранжування перетворюється на повний прибутковий двигун. Розумний виробник блоків або учасник угоди може спостерігати за не підтвердженими угодами в пулі угод, виявляти арбітражні можливості або ризики позицій, а потім отримувати прибуток через ретельно продумане ранжування угод.

Це саме так діють MEV-пошуковці. Вони не чекають пасивно, а активно атакують, використовуючи роботи та алгоритми для моніторингу можливостей на блокчейні, а потім сплачують дуже високу Gas-ставку, щоб забезпечити пріоритетне оброблення своїх транзакцій. У періоди жорсткої конкуренції ці пошуковці можуть віддавати більше 90% своїх доходів на Gas-ставки, тільки щоб виконати вигідну транзакцію раніше за інших.

Три основні форми максимального видобутку вартості

Витягування вартості в екосистемі Блокчейн не є випадковим, а підпорядковується кільком впізнаваним моделям:

Арбітражні операції є найпрямішою формою. Коли одна й та ж монета має різну ціну на різних DEX, розумні трейдери купують за низькою ціною і продають за високою. Яка роль MEV тут? Коли робот шукача виявляє цю можливість, він негайно будує угоду, щоб перервати цей арбітраж — виконуючи угоду перед іншими, він привласнює прибуток, який мав би належати іншим.

Передтранзакція є більш спірною стратегією. Уявіть собі, що великий ордер на купівлю чекає в торговому пулі. Уважний учасник може купити самостійно перед виконанням цього великого замовлення, використовуючи ринковий вплив великого замовлення для отримання прибутку, а потім продати після великого замовлення. Протягом всього процесу первинний покупець заплатив ціну за більший сліп.

Механізм ліквідації надає третю можливість для MEV-пошукачів. У кредитному протоколі, коли зниження вартості застави призводить до надмірного ризику позиції, смарт-контракт ініціює ліквідацію. Хто має право ініціювати ліквідаційну угоду? Будь-хто може — але той, хто зможе виконати це з найнижчими витратами та найшвидше, отримає винагороду за ліквідацію. Роботи MEV-пошукачів є учасниками цієї гонки.

Двосторонній характер MEV: ефективність та шкода

Феномен MEV викликав тривалі суперечки в криптоекосистемі, оскільки він приносить як вигоди, так і проблеми.

З одного боку, існування MEV сприяє певній формі ринкової ефективності. Інтенсивна арбітражна діяльність прискорює синхронізацію цін між різними DEX, що вигідно для звичайних користувачів — ринкове ціноутворення стає точнішим. Чисті ліквідні операції автоматизують та роблять надійним управління ризиками у кредитних протоколах, зменшуючи ризик поганих боргів у протоколах. З цієї точки зору, пошукачі MEV виконують роль “коректорів ринку”.

Але яка ціна? Її не можна ігнорувати.

Передні торги та сендвіч-торги (виконання торгів до і після однієї угоди) завдають прямих збитків звичайним користувачам. Користувачі зазнають гірших цін під час виконання обміну на DEX — адже шукачі MEV вже змінили ціну, маніпулюючи порядком угод. Торгові збори також зросли: у конкурентній боротьбі між шукачами MEV плата за газ була підвищена до неадекватного рівня, що ще більше знизило прибуток звичайних трейдерів.

Найбільш тривожним є ризик на базовому рівні. Якщо переробка блоку може принести більше вигоди, ніж вся винагорода та витрати наступного блоку, тоді валідатор має мотивацію виконувати переробку ланцюга — скасовувати підтверджені транзакції, переставляти їх, а потім публікувати їх знову як новий блок. Це становить загрозу для механізму консенсусу Блокчейн.

Постійна еволюція екосистеми Блокчейн

Цей феномен максимальної вартості, що видобувається, не зникне, оскільки він походить з основного дизайну Блокчейну — доти, поки існує створення Блоку та впорядкування транзакцій, існує можливість видобутку вартості.

Але спільнота розмірковує над тим, як знайти баланс між захистом інтересів учасників і підтримкою безпеки мережі. Деякі пропозиції стосуються зміни механізму сортування транзакцій — зробити його більш прозорим або випадковим; інші стосуються створення проміжних протоколів для приховування намірів транзакцій. Ці напрямки мають свої переваги та недоліки, і немає ідеального рішення.

Для звичайних користувачів розуміння існування MEV є першим кроком. Вибір ліквідних DEX, уникнення торгівлі в періоди з високими Gas-коштом, використання інструментів конфіденційності — це все практичні заходи протидії.

Для більш макроекономічних учасників екосистеми та дослідників досягнення угоди між прибутками від ринкової ефективності, які надає MEV, та нечесними явищами, які це викликає, стане важливим показником зрілості Блокчейн-технологій.