Чому SOFR формує як традиційні фінанси, так і Крипто ринки

Нічна ставка, яка змінила все

Секуризована нічна фінансова ставка (SOFR) — це не просто ще один фінансовий показник — це основа сучасного кредитування в доларах США. Керована Федеральним резервним банком Нью-Йорка у партнерстві з Офісом фінансових досліджень Міністерства фінансів, SOFR замінила LIBOR як стандарт для ціноутворення всього, від корпоративних кредитів до деривативів і цінних паперів, забезпечених іпотекою.

Ось ключова різниця: поки LIBOR базувався на тому, що банки вгадували, скільки вони будуть стягувати один з одного, SOFR ґрунтується на реальних транзакціях на ринку репо — величезному ринку з обсягом понад 1 трильйон доларів щодня, де установи позичають гроші і позичають їх назад наступного дня, використовуючи цінні папери казначейства як заставу. Нью-Йоркський федеральний резерв публікує SOFR щодня о 8-й годині ранку за східним часом, відображаючи витрати на позики за минулий день без жодної можливості маніпуляцій.

Як насправді працює SOFR (І чому це важливо)

Думайте про SOFR як про щоденний знімок витрат на запозичення. Він розраховується на основі трьох типів угод репо:

Репозиторії третьої сторони залучають посередника (зазвичай банк), який обробляє обмін готівки та забезпечення. Репозиторії GCF проходять через Очищувальну корпорацію з фіксованого доходу (FICC). Двосторонні репозиторії є безпосередніми угодами між двома сторонами, також очищеними FICC.

Нью-Йоркський Федеральний резерв бере всі ці транзакції, аналізує процентні ставки та розраховує обсягову медіану. З понад $1 трильйоном щоденної активності, ця методологія фільтрує ринковий шум і відображає справжній попит на позики. Вони навіть публікують детальні дані — обсяги торгів, діапазони ставок і процентильні розподіли — що робить SOFR одним з найбільш прозорих фінансових бенчмарків, коли-небудь створених.

Оскільки SOFR є обліковою ставкою за ніч, вона безпосередньо не підходить для контрактів на більш тривалий термін. Саме тут вступають в дію середні SOFR та індекс SOFR. Середні (30, 90 або 180 днів) згладжують щоденні коливання, тоді як індекс SOFR відстежує нарахування з часом. Обидва інструменти дозволяють установам використовувати SOFR для іпотек з плаваючою ставкою, корпоративного боргу та інших продуктів на більш тривалий термін.

Перехід від LIBOR: від скандалу до безпеки

Обвал LIBOR не був раптовим — він був неминучим. Під час фінансової кризи 2008 року скандал з маніпуляцією ставки виявив фатальний недолік LIBOR: він спирався на самооцінку банків з мінімальним наглядом з боку ринку. Трейдери роками маніпулювали ставками, підриваючи довіру до всієї фінансової системи.

Методологія SOFR, заснована на транзакціях, вирішила цю проблему. До 2023 року галузь в значній мірі відмовилася від LIBOR, перенісши трильйони доларів контрактів на SOFR. Перехід вимагав оновлення контрактів, перепризначення існуючих інструментів і перенавчання торгових систем — величезне завдання, але необхідне.

Трейдинг SOFR: Ф'ючерси та стратегії хеджування

Для тих, хто хоче управляти ризиком процентних ставок або спекулювати на майбутніх ставках, ф'ючерси SOFR на Чиказькій торговій біржі (CME) забезпечують прямий доступ.

Існує два основних контракти:

Ф'ючерси на SOFR на 1 місяць базуються на середній ставці SOFR за один місяць, причому кожен базовий пункт коштує 25 доларів. Ф'ючерси на SOFR на 3 місяці охоплюють тримісячний період, причому кожен базовий пункт оцінюється в 12,50 доларів. Обидва розраховуються готівкою на основі опублікованої ставки SOFR, що усуває ризик контрагента.

Практичний приклад: припустимо, банк має портфель кредитів, індексованих на SOFR, і боїться, що ставки зростуть. Купуючи ф'ючерси на SOFR, банк фіксує захист. Якщо ставки зростуть, прибутки від ф'ючерсів компенсують вищі витрати на кредитування. Навпаки, інвестори, які ставлять на зниження ставок, можуть продавати ф'ючерси, щоб скористатися компресією SOFR.

SOFR проти інших бенчмарків

Проти LIBOR: SOFR виграє за прозорістю та надійністю. LIBOR був суб'єктивним; SOFR є транзакційним. У LIBOR були вбудовані термінові ставки; SOFR вимагає застосування перспективних методів, таких як новостворені термінові ставки.

Проти Федеральної процентної ставки: Обидва вимірюють вартість позик на ніч, але процентна ставка ФРС охоплює незабезпечене міжбанківське кредитування, тоді як SOFR зосереджується на ринку репо ( забезпеченого кредитування з казначейськими облігаціями ). Більший щоденний обсяг SOFR робить його більш стабільним.

Проти глобальних еквівалентів: Євро короткострокова ставка (€STR) та середня нічна ставка стерлінгів (SONIA) виконують подібні функції у своїх відповідних регіонах. Усі три є безризиковими ставками, прив'язаними до надійного забезпечення, але унікальною силою SOFR є його глибока основа на ринку репо США.

Крипто-зв'язок: непрямий, але реальний

SOFR безпосередньо не впливає на ціни криптовалют, але цю взаємозв'язок варто розуміти. Як барометр короткострокових витрат на запозичення, SOFR сигналізує про зміни в ліквідності традиційних фінансів та апетиті до ризику.

Коли Федеральна резервна система посилює політику, а SOFR різко зростає, позики стають дорогими. Інституційні інвестори переходять від спекулятивних активів, таких як Bitcoin та Ethereum, до більш безпечних доходів від державних облігацій. Цей відтік ліквідності зазвичай збігається зі зниженнями на ринку криптовалют.

Навпаки, коли SOFR знижується—сигналізуючи про м'які монетарні умови—капітал спрямовується в активи з вищою доходністю та більшим ризиком. Криптовалюта часто виграє від цього середовища, оскільки інвестори шукають прибутки, які перевищують доходи від облігацій та ощадних рахунків.

Ф'ючерси SOFR на CME також надають сигнал ринку в реальному часі. Коли трейдери оцінюють вищі майбутні ставки, це свідчить про очікування економічного жорсткості. Розумні криптоаналітики відстежують ці ф'ючерси, щоб передбачити зміни настроїв на більш широкому ринку.

Переваги та обмеження

Що SOFR робить правильно:

• Побудовано на реальних транзакціях, що усуває ризик маніпуляцій
• Підтримується заставою Казначейства, що робить його практично безризиковим
• Високий щоденний обсяг створює природну стабільність
• Прозора методологія з відкритими детальними даними
• Широке впровадження та міжнародне визнання

Де SOFR не відповідає вимогам:

• Як нічна ставка, вона вимагає складних розрахунків для продуктів на більш тривалий термін
• Все ще показує волатильність під час стресу на ринку, хоча значно менше, ніж історичні альтернативи
• Перехід від LIBOR наклав значні операційні витрати на фінансові установи

Дивлячись в майбутнє

SOFR закріпив свою позицію як глобальний стандарт для фінансових інструментів, деномінованих у доларах США. Його основа в реальних угодах репо, поєднана з управлінням Федеральною резервною системою та підтримкою Міністерства фінансів, робить його міцним і надійним.

Для учасників ринку—будь то професіонали традиційних фінансів або крипто-трейдери—розуміння SOFR має значення. Це не просто технічний орієнтир; це вікно у здоров'я фінансової системи та прогностик більш широких ринкових рухів. Оскільки глобальні фінанси продовжують еволюціонувати, SOFR, ймовірно, залишиться центральним у тому, як ми цінимо ризик, хеджуємо експозицію та розподіляємо капітал.