Розуміння кредитних спредів: Посібник з вимірювання ризику та ринкових настроїв

Огляд: Що розкривають кредитні спреди

Кредитний спред в основному є компенсаційним розривом — варіацією доходу між двома облігаціями, які мають однаковий термін погашення, але мають різні ризикові профілі. По суті, він вимірює, яку додаткову доходність інвестори вимагають за прийняття вищого кредитного ризику. Цей показник працює на простому принципі: ризикові позичальники повинні пропонувати кращі доходи, щоб залучити капітал від безпечніших альтернатив.

Концепція кредитного спреду виходить за межі простого числового відмінності. Вона слугує вікном у психологію інвесторів та загальний економічний стан. Коли спреди звужуються, ринки оцінюють впевненість і стабільність. Коли вони різко розширюються, це сигналізує про страх і підвищену невизначеність щодо кредитоспроможності на ринку.

Механіка: Як працюють кредитні спреди

Стандартний підхід до розрахунку кредитного спреду передбачає порівняння двох облігацій з ідентичними датами погашення. Ось практичний приклад: якщо 10-річна облігація Казначейства США приносить 3%, в той час як 10-річна корпоративна облігація стабільної компанії приносить 5%, кредитний спред дорівнює 200 базисних пунктів (2%).

Ця різниця компенсує інвесторам кілька рівнів ризику, які не існують у державному борговому зобов'язанні. Корпоративний емітент може зіткнутися з операційними проблемами, порушенням в галузі або ринковими спадами, які знижують здатність до погашення. Державні облігації, що підтримуються кредитоспроможністю суверенів, несуть мінімальний ризик дефолту в розвинених економіках.

Розмір цього спреду розповідає переконливу історію. Спред у 30 базисних пунктів між облігацією високого рейтингу та казначейськими облігаціями свідчить про сильну впевненість інвесторів у стабільності цієї компанії. Натомість спред у 480 базисних пунктів сигналізує про значні сумніви ринку щодо впевненості в погашенні.

Фактори, що формують динаміку кредитного спреду

Кілька змінних взаємодіють, щоб визначити, де розташовуються кредитні спреди:

Якість кредиту та рейтинги: Облігації з нижчими кредитними рейтингами ( особливо спекулятивного класу або категорії “сміттєвих”) зазвичай мають більші спреди. Рейтингові агентства вважають ці облігації такими, що мають підвищений ризик дефолту, що спонукає інвесторів вимагати преміальну компенсацію.

Макроекономічне середовище процентних ставок: Зростаючі процентні ставки, як правило, тиснуть на кредитні спреди, розширюючи їх, особливо для емітентів з нижчими рейтингами. Оскільки вартість капіталу загалом зростає, більш ризикові позичальники стикаються з додатковим тягарем — їхні вищі ставки стають ще менш привабливими в порівнянні з безпечними альтернативами, які стають більш конкурентоспроможними.

Психологія ринку та настрої: Апетит інвесторів до ризику коливається залежно від очікувань щодо майбутнього. Під час періодів зниження ризику навіть корпоративні облігації інвестиційного класу від якісних компаній зазнають розширення спреду, оскільки капітал спрямовується до сприйнятої безпеки урядових цінних паперів.

Ліквідність торгівлі: Облігації з меншою торгівельною активністю або менш розвинутими вторинними ринками мають ширші спреди, щоб компенсувати транзакційні витрати і невизначеність цін.

Кредитні спреди як економічні барометри

Окрім своєї корисності як інвестиційних метрик, кредитні спреди функціонують як надійні економічні індикатори. Під час періодів зростання та впевненості кредитні спреди схиляються до стиснення. Компанії здаються кредитоспроможними, майбутні грошові потоки виглядають гарантованими, і інвестори охоче приймають вужчі диференціали доходу.

Інверсійний сценарій відбувається під час економічного погіршення. Коли зростають побоювання щодо рецесії, інвестори кидаються до державних облігацій, знижуючи їх дохідність. Одночасно вони вимагають значно вищої дохідності за корпоративні інвестиції, особливо в сегментах з нижчими рейтингами. Це розширення спреду часто передує або збігається з ведмежими ринками та скороченням економічної активності.

Історично значне розширення кредитного спреду виконувало роль провісника рецесії, іноді за 6-12 місяців.

Відмінності між кредитними спредами та дохідними спредами

Точність термінології має значення. Кредитний спред спеціально фіксує різницю в доходності, що виникає через різницю в кредитних ризиках — порівнюючи облігації зі схожим терміном погашення, але різною якістю емітента. Спред дохідності представляє більш широку категорію, яка охоплює будь-яку варіацію доходності між інструментами, чи то обумовлено кредитним ризиком, різницею в термінах погашення, варіаціями ліквідності або податковим режимом.

Кредитні спреди на ринках дериватів: застосування опціонів

Термін “кредитний спред” також описує стратегію торгівлі опціонами з принципово іншими механіками, ніж кредитні спреди на ринку облігацій. У цьому контексті трейдер одночасно продає один контракт на опціон і купує інший з однаковим терміном закінчення, але з різними цінами страйку. Чистий кредит, отриманий (премія, зібрана мінус сплачена премія) визначає максимальний потенціал прибутку угоди.

Дві основні стратегії кредитного спреду домінують на ринках опціонів:

Стратегія Бичачого Пут-Спреду: Використовується, коли трейдери очікують стабільності або зростання цін. Трейдер продає пут-опціон за вищою ціною страйку та одночасно купує пут-опціон за нижчою ціною страйку. Максимальний прибуток – це чистий кредит, отриманий; максимальний збиток виникає, якщо базовий актив впаде нижче нижчої ціни страйку.

Стратегія розповсюдження кола ведмедя: Застосовується, коли трейдери очікують стагнації або зниження цін. Трейдер продає колл з нижчим страйковим ціною і купує колл з вищим страйковим ціною. Це обмежує як потенційні прибутки, так і збитки.

Практичний приклад опцій

Розгляньте трейдера на ім'я Аліса, яка оцінює актив, що наразі торгується приблизно за 57 доларів. Вона вважає, що ціна залишиться на рівні або нижче $60 до дати закінчення дії опціону. Вона виконує ведмежий кол-спред:

• Продає опціон колл $55 , отримуючи $4 за акцію ( всього $400 ) за 100 акцій$60
• Купує опціон на купівлю (, сплачуючи $1.50 за акцію $150 )всього(
• Чистий кредит отриманий: $2.50 за акцію $250 )разом$250

Три різні результати можливі на момент закінчення:

Якщо актив закривається на рівні або нижче $55, обидва колли стають недійсними. Еліс зберігає повний $55 кредит.

Якщо актив розрахується між $55 і $60, її проданий колл виконується, тоді як куплений колл залишається невиконаним. Вона здає акції за $55 , але зберігає частину початкового кредиту.

Якщо актив зросте вище $60, обидва опціони будуть виконані. Еліс повинна продати акції за $500 і купити їх за $60, зазнаючи збитків у $250 . Проте її попередній кредит компенсує це, обмежуючи максимальний збиток до $250.

Синтезування знань про кредитний спред для інвестиційних рішень

Кредитні спреди виконують подвійні функції ринкових інструментів. Для інвесторів у облігації вони кількісно оцінюють ризикову премію, яку ринки вимагають за прийняття кредитного ризику. Водночас вони функціонують як індикатори макроекономічних настроїв, передаючи колективні очікування інвесторів щодо економічних траєкторій та ймовірностей дефолту.

Систематично моніторуючи рухи кредитних спредів — як абсолютні рівні, так і напрямкові зміни — учасники ринку можуть налаштовувати свої позиції, перевіряти макроекономічні прогнози та створювати більш стійкі портфелі. Незалежно від того, аналізують вони кредитні спреди облігацій для можливостей отримання доходу чи виконують кредитні спреди опціонів для отримання прибутків з урахуванням ймовірності, розуміння цих динамік покращує прийняття рішень у різних класах активів.