MEV (Максимально витягувана вартість) Глибина аналізу: Блок виробництва невидимих прибутків

Від значення, яке можна витягти з майнера, до максимального значення, яке можна витягти

Концепція максимальної витягуваної вартості не завжди називалася саме так. У часи, коли в Ethereum ще використовувався механізм консенсусу на основі Proof of Work (PoW), це явище називалося «витягувана вартість майнерів». Тоді майнери відповідали за виробництво блоків, і вони виявили, що мають унікальну владу: можуть вирішувати, які транзакції включати в блок, які виключати, а також як упорядковувати ці транзакції. Ця влада не лише дозволяла їм отримувати стандартну винагороду за блок і комісії, але й забезпечувала додатковий дохід завдяки перегрупуванню транзакцій.

У вересні 2022 року Ethereum завершив важливе технологічне оновлення – злиття. Консенсусний механізм мережі змінився з PoW на механізм підтвердження частки (PoS), а роль виробників блоків змінилася з майнерів на валідаторів. Однак явище отримання додаткової вартості шляхом впорядкування та вибору транзакцій не зникло, а навпаки, перетворилося на більш широке поняття: максимальна витягувана вартість. Зміна назви відображає реальність – ця здатність до витягування вартості більше не належить лише майнерам, а є механізмом, яким можуть користуватися будь-які учасники, які мають владу над виробництвом блоків або впорядкуванням транзакцій.

Логіка роботи MEV: влада та право вибору

Щоб зрозуміти, як працює MEV, спочатку потрібно чітко визначити роль виробників блоків у блокчейні. Незалежно від того, чи це були попередні майнери, чи нинішні валідатори, вони несуть відповідальність за захист і підтримку мережі блокчейн. Вони перевіряють законність транзакцій і організовують ці транзакції в блоки, додаючи їх один за одним до мережі. Можна сказати, що без виробників блоків нові дані не можуть потрапити на ланцюг.

Цей процес виглядає механізованим, але в ньому прихована потужна сила — виробники блоків можуть самостійно вирішувати, які транзакції повинні бути включені в блок. На найосновнішому рівні цей вибір зазвичай базується на комісії за транзакцію: транзакції з вищими комісіями отримують пріоритет. Це також пояснює, чому під час пікових моментів завантаження мережі користувачам потрібно платити вищі витрати на пальне.

Проте, коли самі угоди стають більш складними — особливо на блокчейнах, що підтримують смарт-контракти — влада виробників блоків демонструє абсолютно інші виміри. У таких випадках виробники блоків можуть не лише вибирати угоди, а й змінювати їх порядок виконання, навіть пропускати деякі угоди. Ця операційна спроможність відкриває для них двері до додаткового прибутку. Завдяки ретельно спланованим стратегіям включення, виключення або повторного впорядкування угод, виробники блоків можуть витягувати додаткову цінність понад звичайні винагороди за блоки та комісії.

Це і є суть MEV — це економічна гра, заснована на інформації та владі.

Пошуковець: прихований мисливець за цінностями

Хоча виробники блоків мають пряму владу, історія MEV далеко не обмежується лише ними. Спеціалізована категорія учасників мережі — роль, відому як «пошукачі», також відіграє вирішальну роль у цій грі.

Скани можуть використовувати спеціалізовані алгоритми та роботи для моніторингу блокчейн-мережі, шукаючи всі можливі можливості MEV для отримання вигоди. Коли вони виявляють прибуткову можливість, вони не маніпулюють виробництвом блоків безпосередньо, а «конкурують» за пріоритет, сплачуючи виробникам блоків надзвичайно високу плату за пальне. Теоретично, в умовах жорсткої конкуренції, виробники блоків навіть можуть отримувати до 99,99% зборів з потенційного прибутку сканерів.

Ці відносини в основному є механізмом аукціону. Пошуковці готові платити ці високі витрати, оскільки їхня арбітражна або інша стратегія може принести вищий прибуток. Наприклад, у таких операціях, як арбітраж DEX, пошуковці зазвичай перетворюють понад 90% свого доходу MEV на комісії за газ, лише для того, щоб забезпечити виконання своїх угод до інших подібних угод.

Три загальні форми прояву MEV

Крос-платформарна арбітраж: прибуток від цінових різниць

На ринку криптовалют одна й та ж монета може мати різну ціну на різних децентралізованих біржах (DEX). Ці цінові відмінності створюють можливості для арбітражників. Коли арбітражники виявляють цю різницю, вони виконують серію угод, щоб отримати прибуток — спочатку купують на платформі з низькою ціною, а потім продають на платформі з високою ціною.

Відображення MEV тут полягає в тому, що роботи пошукачів можуть моніторити пул транзакцій, що очікують на обробку, і коли вони виявлять велику транзакцію, яка ось-ось буде виконана, вони вставляють свої арбітражні транзакції перед цією транзакцією, щоб першими захопити арбітражні можливості, які мали б належати учасникам ринку. Ця поведінка призводить до швидшого усунення різниць у ринкових цінах, але водночас позбавляє первинних арбітражників можливостей.

Пріоритетна торгівля та атака з сендвічем: зловживання правом сортування

Авансова торгівля використовує комбінацію інформації та прав на впорядкування. Коли велике замовлення на купівлю чекає на виконання в пулі незавершених угод, шукач або виробник блоків можуть вставити своє замовлення на купівлю перед цим замовленням. Оскільки їхня угода виконується першою, вони можуть купити активи за нижчою ціною. Коли велике замовлення на купівлю виконується, ціна активу підвищується, і вони можуть отримати прибуток при виході.

Атака «сендвіч» є вдосконаленою версією атаки «форвардної торгівлі». Зловмисник робить покупку перед цільовою угодою, щоб підвищити ціну, а потім відразу після виконання цільової угоди робить продаж. Таким чином, вони можуть отримати прибуток з двосторонніх коливань цін — спочатку отримуючи прибуток від підвищення ціни, а потім від наступного зниження ціни. Такі операції є очевидним збитком для звичайних користувачів: користувачі змушені платити вищу ціну через штучне завищення цін або зазнають більших втрат через ковзання.

Можливість ліквідації: прибуткові точки в кредитному договорі

У екосистемі децентралізованих фінансів (DeFi) користувачі можуть використовувати криптоактиви як заставу для отримання кредитів. Коли ринкові коливання призводять до зниження вартості застави до певної критичної точки, ці позиції автоматично ліквідуються. Процес ліквідації зазвичай передбачає, що смарт-контракт виплачує винагороду або комісію трейдеру, який ініціює ліквідацію.

Для шукачів ліквідаційних роботів або виробників блоків це можливість з високою вартістю MEV. Хто зможе першим вставити свою ліквідаційну угоду в блок, той отримає цю нагороду. У ринках з високою волатильністю ці ліквідаційні збори можуть сягати кількох мільйонів доларів.

Двосічність MEV: ефективність та шкода

Перспектива підтримувачів: механізм корекції ринку

Деякі експерти вважають, що MEV насправді є позитивною силою. Вони зазначають, що конкуренція серед пошукачів MEV сприяє швидкому виправленню цінових помилок на ринку. Наприклад, арбітражні пошукачі швидко діють, щоб усунути цінові розбіжності між біржами, що робить ринок більш ефективним. Так само механізм ліквідації забезпечує своєчасне управління ризиками кредитних угод — коли вартість забезпечення стає недостатньою, система здатна миттєво вжити заходів для захисту інтересів позичальника.

З цієї точки зору, MEV виглядає як частина саморегуляції ринку, яка заохочує учасників швидко виявляти та виправляти неефективності ринку.

Занепокоєння опонентів: витрати звичайних користувачів

Однак негативний вплив MEV також не можна ігнорувати. Атаку на випередження та сендвіч-атаки безпосередньо завдають шкоди звичайним трейдерам — вони змушені платити вищі торгові витрати, зазнавати більш серйозних проскальзувань цін, а в деяких випадках навіть страждати від прямих економічних втрат.

Крім того, конкуренція між MEV-пошукачами може призвести до значного зростання вартості пального в мережі. Коли сотні і тисячі пошукових роботів одночасно конкурують за вставлення транзакцій у блоки, вони постійно підвищують свої ставки на плату за пальне, що врешті-решт призводить до різкого зростання вартості транзакцій у всій мережі. Це є невидимим податком для звичайних користувачів — вони змушені платити вищу ціну через наслідки участі в гонці озброєнь MEV.

Ще серйозніше, в екстремальних випадках MEV навіть може загрожувати основній безпеці мережі. Якщо вартість, яку можна отримати від переробки транзакцій, перевищує винагороду та витрати за чесне виробництво наступного блоку, майнер може бути економічно зацікавлений у проведенні переробки блоку або інших руйнівних дій. Це безпосередньо загрожує механізму консенсусу мережі та цілісності даних.

Майбутній напрямок екосистеми

З розвитком екосистеми блокчейн, вирішення проблеми MEV стало ключовою темою для розробників та дослідників. Галузь досліджує різні рішення, сподіваючись зберегти переваги ринкової ефективності та водночас усунути шкоду для звичайних користувачів. Від технологій захисту конфіденційності до інновацій у механізмах сортування транзакцій і до вдосконалення на рівні протоколів, різні ідеї активно обговорюються та експериментуються.

Явище MEV саме по собі не є повністю злим, але й не є безневинним. Воно відображає проблему розподілу влади та інтересів у системах блокчейн. Зі збільшенням кількості користувачів та капіталу, що входять в цю екосистему, правильне розуміння та управління MEV стало необхідною умовою для забезпечення довгострокового здорового розвитку екосистеми.