Розуміння тимчасових збитків у наданні ліквідності в DeFi

Що насправді трапляється з вашими токенами у пулі ліквідності?

Коли ви вносите активи у DeFi-пул ліквідності, ви фактично виступаєте як маркет-мейкер. Звучить вигідно, правда? Але є прихована вартість, яка здатна зловити багатьох новачків зненацька — імперманентна втрата. Це явище виникає, коли співвідношення цін між вашими внесеними активами змінюється з моменту їх внесення. Чим драматичніше рух цін, тим більше відхилення від початкової вартості вашої позиції.

Ось основна проблема: якщо б ви просто тримали свої токени поза пулом, вартість вашого портфеля могла б зрости інакше, ніж ви отримали при виведенні. Ця різниця? Це і є імперманентна втрата в дії.

Як AMM створюють цю проблему

Автоматизовані маркет-мейкери працюють принципово інакше від традиційних бірж з ордербуком. Замість підбору купівельних і продажних ордерів, AMM використовують математичну формулу для визначення цін на основі співвідношення резервів токенів у пулі (знаменита формула x × y = k — постійний продукт).

Коли ціни рухаються на ринку, арбітражні трейдери реагують, додаючи один актив і видаляючи інший, доки співвідношення у пулі не відобразить актуальні ринкові ціни. Це перезбалансування і створює ризик імперманентної втрати для постачальників ліквідності.

Механізм працює так: уявімо, що пул починається з рівних доларових значень двох активів. Коли ціна одного з них подвоюється, арбітражники автоматично коригують склад пулу — у результаті у пулі залишається менше з подвоєною ціною активу і більше іншого, тобто ви фактично недоінвестували у переможців.

Реальна математика: як виглядають цифри

Не всі рухи цін спричиняють однакові втрати. Ось як імперманентна втрата масштабується залежно від руху цін:

• 1.25x рух цін = приблизно 0.6% втрати порівняно з триманням
• 1.50x рух цін = приблизно 2.0% втрати
• 2x рух цін = близько 5.7% втрати
• 3x рух цін = приблизно 13.4% втрати
• 5x рух цін = близько 25.5% втрати

Один важливий момент: імперманентна втрата застосовується незалежно від того, чи ціни зростають, чи падають. Це чисто про волатильність — чим більший рух цін у будь-якому напрямку, тим більша потенційна експозиція.

Практичний приклад: чому внесок Аліси у ліквідність недоотримав очікуваний результат

Розглянемо конкретний приклад. Аліса вносить 1 ETH і 100 USDC у пул ліквідності, коли ETH торгується по 100 USDC за токен. Її початкова позиція коштує 200$, і вона володіє 10% пулу.

Ціна ETH зростає до 400 USDC. Арбітражні трейдери одразу починають коригувати склад пулу — продаючи ETH і купуючи USDC, доки співвідношення у пулі не відобразить нову ціну. Врешті-решт, у пулі залишається приблизно 5 ETH і 2 000 USDC.

Коли Аліса виводить свої активи, її 10% становить 0.5 ETH і 200 USDC — сумарна вартість близько 400$, тобто 100% прибутку від її $200 вкладу!

Але тут проявляється імперманентна втрата: якби Аліса просто тримала свої 1 ETH і 100 USDC поза пулом, вона б володіла $500 вартостю (1 ETH і 100 USDC$400 . Вкладення у пул «втратило» ) порівняно з триманням — і це і є імперманентна втрата.

Чому LP все ж беруть участь? Торгові комісії роблять різницю

З урахуванням цього ризику, вас може зацікавити: чому хтось взагалі надає ліквідність? Відповідь — у торгових комісіях. Кожна операція у пулі генерує комісію, яка розподіляється між постачальниками пропорційно їхній частці.

Якщо обсяг торгів у пулі достатній, накопичені комісії можуть більше компенсувати імперманентну втрату. У деяких випадках LP отримують значно більше, ніж втрачають, і їхня позиція стає прибутковою загалом. Однак прибутковість сильно залежить від протоколу, конкретної пари активів, рівня комісії та поточних ринкових умов.

Саме тому пари стабільних монет $100 як USDC-USDT або обгорнуті версії тих самих активів( привертають значну ліквідність — їхні співвідношення цін залишаються стабільними, фактично мінімізуючи ризик імперманентної втрати. Проте навіть ці пули іноді зазнають стресу під час подій з від’єднання цін.

Чому “імперманентна” не означає безризикову

Термін «імперманентна» може вводити в оману. Це означає, що втрата не є реальною — і технічно так, поки активи залишаються у пулі. Якщо ціни повернуться до початкового співвідношення, імперманентна втрата зникне повністю.

Але як тільки ви виведете активи, будь-яка нереалізована втрата перетворюється на постійну. Вона вже не може бути повернена. Ця різниця важлива для стратегії: деякі LP чекають стабілізації цін перед виходом, сподіваючись, що співвідношення повернеться. Інші виходять незалежно і приймають втрату, якщо зароблені комісії перевищують її.

Як захистити себе: практичне управління ризиками

Починайте з менших позицій. Не вносіть усі свої активи одразу у один пул. Спершу оцініть реальні доходи і комфорт із волатильністю.

Підбирайте активи за рівнем їхньої волатильності. Пули стабільних монет — менш ризиковані. Поєднання активів із різною історією цін )як низькокапітальні альткоїни з ETH( значно підвищує ризик імперманентної втрати.

Обирайте перевірені протоколи. Відкритий код DeFi означає, що будь-хто може форкнути і модифікувати існуючі AMM. Нові, неперевірені реалізації мають приховані ризики — ваші кошти можуть бути заблоковані через несподівані баги або вразливості.

Будьте обережні з пуломами з надзвичайно високими доходами. Надмірно щедрий APY зазвичай сигналізує або про великий обсяг торгів, або про ризики без компенсації. Будьте скептичні.

Сучасні рішення: концентрована ліквідність і спеціалізовані пули

Наступне покоління AMM-проектів вирішує ці виклики. Механізми концентрованої ліквідності дозволяють постачальникам визначати цінові діапазони, у яких вони отримують комісії, зменшуючи ризик на крайніх цінових рівнях. Спеціалізовані пули для стабільних монет використовують інші математичні формули, що мінімізують імперманентну втрату для корельованих активів. Також з’являються опції односпрямованого внесення ліквідності, що пропонують альтернативні способи заробітку на комісіях без точного дотримання співвідношень.

Ці інновації не повністю усувають імперманентну втрату, але суттєво зменшують ризики для тих, хто готовий активніше управляти своїми позиціями.

Висновок

Імперманентна втрата — це фундаментальна характеристика автоматизованих маркет-мейкерів — вона закладена у їхню функціональність. Перед внесенням ліквідності потрібно розуміти, що ваші активи автоматично перезбалансовуються при рухах цін, що може залишити вас недоінвестованим у переможців і перенасиченим у програшних. Головне — щоб торгові комісії покривали цей ефект. Для пар із низькою волатильністю це зазвичай можливо. Для високоволатильних активів потрібно значний обсяг торгів, щоб виправдати ризик. Починайте обережно, обирайте пули з розумом і завжди враховуйте імперманентну втрату у своїх очікуваних доходах.