Енігма ETH: коли зростання ціни суперечить економіці мережі

Ethereum стоїть на заплутаній точці перелому. Хоча ETH стрімко злетів з $1,500 до майже $2.98K завдяки інституційним потокам та впровадженню ETF, реальний двигун доходів мережі гальмує — за один рік знизившись на 75%. Це розрив між розширенням вартості активу та фундаментальними показниками викликав гарячі дебати: чи еволюціонує Ethereum у щось більше, чи сигналізує про структурний занепад?

Вільне падіння доходів на тлі відновлення цін

Дані розповідають незручну історію. За словами керівника досліджень Messari AJC, доходи мережі Ethereum досягли тривожного мінімуму:

• Серпень 2025: $39.2М місячних доходів — четвертий за рівнем з початку 2021 року
• Годове падіння: 75% з серпня 2023 ($157.4М)
• Послідовне падіння: 40% з серпня 2024 ($64.8М)

Проте парадоксально, що траєкторія ETH зростає, нещодавно досягнувши рекордних $4.95K перед відкатом до поточних рівнів. Це інверсія викликає тривожні питання щодо механіки ринку та його внутрішнього стану.

Чому мережевий “грошовий двигун” зламався

Три структурні сили одночасно тиснуть на доходи Ethereum:

Layer 2: Масштабування — успіх, основна мережа — вартість З моменту запуску оновлення Dencun у 2024 році, мережі Layer 2, такі як Base та Arbitrum, захопили обсяг транзакцій, який раніше збагачував базовий рівень Ethereum. Математика жорстка: більше активності на L2 означає нижчі газові збори в основній мережі. Хоча це демократизує доступ, воно позбавляє рівень розрахунків доходів від комісій. Екосистема зросла транзакційно, але не настільки міцно, щоб компенсувати втрати основної мережі.

Інституційний капітал шукає дохід, а не використання Масивні потоки ETF та накопичення корпоративних казначейств перетворили ETH на фінансовий інструмент Уолл-стріт. Фірми, такі як BitMine і SharpLink Gaming, тримають ETH як заставу — не беруть участі у DeFi. Ціни рухаються незалежно від ончейн-активності, створюючи порожній ралі.

Конкурентна ерозія через спеціалізацію Мемкоіни Solana, переваги BNB Chain у вартості та спеціалізовані L1 розділили активність, що раніше концентрувалася на Ethereum. Геймінг, DeFi і проєкти спільнотного характеру масово мігрували. Ethereum дедалі більше функціонує як інфраструктура розрахунків для високовартісних транзакцій, а не як “світовий комп’ютер”, яким його раніше позиціонували.

Дві концепції, один блокчейн

Звіт про падіння

Аналіз Messari викликав справедливу тривогу серед песимістів:

Доходи як індикатор здоров’я мережі: коли в 2021 році під час бичого ринку газові збори сягали $200–300 за транзакцію, спільнота святкувала — “доказ попиту”. Але сьогодні дешеві збори називають “гарними для масового впровадження”. Цей риторичний поворот на 180° ставить під сумнів довіру.

Механізми дефляції під тиском: механізм спалювання ETH, що колись щоденно з’їдав мільйони через транзакційні збори, послабнув через скорочення доходів. Мережа повертається до інфляції, знімаючи ключову ціннісну тезу. Нагороди за стейкінг тепер перевищують спалювання, що кардинально змінює динаміку пропозиції.

Ризик концентрації імпульсу: якщо мемкоіни продовжать захоплювати активність, конкурентна перевага Ethereum ще більше зменшиться. Перехід від “найважливішої платформи” до “рівня розрахунків” виглядає як керована падіння для скептиків.

Звіт про трансформацію

Прихильники Ethereum швидко переформулювали дискурс:

Цифрове місто, а не компанія: Давід Гофман (Bankless) стверджує, що Messari застосовує стартап-метрики до інфраструктури. Ethereum не втрачає — вона дозріває. Нижчі збори приваблюють користувачів і розробників. Ефекти мережі та розрахункова влада створюють цінність незалежно від доходів на рівні транзакцій.

Прецедент широкосмугового інтернету: Вівек Раман послався на траєкторію інтернету: платформи dial-up втратили ARPU (середній дохід на користувача) катастрофічно, коли широкосмуговий доступ знизив витрати з $100 до $30 щомісячних. Але ця економічна зміна дала поштовх Google, Amazon і Facebook — трильйонам у сумарній цінності. Ethereum може слідувати цьому сценарію: жертвує основними комісіями для розкриття експоненційного зростання екосистеми.

Що насправді показують дані:

• Концентрація стабкоінів: 60% глобальних стабкоін (~$100МЛРД) залишаються Ethereum-орієнтованими або L2-резидентами. USDT і USDC пріоритетно використовують інфраструктуру Ethereum.
• Лідерство у RWA: токенізація реальних активів досягла $250МЛРД; Ethereum захоплює 55% ринку, що свідчить про те, що довіра інституцій до занепадної тези не обґрунтована.
• Сплячий капітал: ETF і казначейства здебільшого накопичили ETH без активної участі у DeFi, стейкінгу або протоколах. У майбутньому повторне залучення може знову активізувати ончейн-активність і збори.

Структурна еволюція Ethereum

Після переходу (PoW → PoS), Ethereum перетворилася з технологічної платформи на глобальну економічну інфраструктуру. Концентрація доходів може відображати цю зрілість, а не занепад. Інтернет, перейшовши з дорогого dial-up до широкосмугового доступу, зменшив доходи операторів, але вибухнув у загальний адресний ринок. Ethereum перебуває на подібному повороті: приймаючи скорочення економіки основної мережі, щоб забезпечити ширше зростання екосистеми через L2, інституційне впровадження та позиціонування як рівня розрахунків.

Нерозв’язане питання

Чи це свідомий транзит, чи кінцевий падіння — залишається предметом дискусій. Але один факт незмінний: домінування Ethereum у інфраструктурі стабкоінів, токенізації RWA та інституційних інвестиціях свідчить, що “теорія смерті” ще зарано. Самі дебати — пристрасні, підкріплені доказами і незавершені — доводять, що спільнота глибоко зацікавлена у правильному розумінні цієї еволюції.

Наступний етап історії Ethereum не буде визначатися лише графіками доходів. Він залежатиме від здатності екосистеми перетворити тиск на комісії у розширення мережевих ефектів.