SignalPlus Макроекономічний аналіз. Спеціальний випуск: «Яструбинне зниження ставок»?

Попри те, що минулого тижня ризикові настрої залишалися відносно стабільними, ринки облігацій країн “Великої сімки” (G7) пережили складний період через несподівано сильні макроекономічні дані з ряду розвинених країн, окрім США. Індекс споживчих цін в Австралії зріс на 3,8% у річному вимірі, перевищивши очікування (3,6%), що спричинило стрибок прибутковості п’ятирічних держоблігацій на 15 базисних пунктів, а австралійський долар зміцнився до долара США на 2,5% за місяць. Слідом за цим вийшов вкрай сильний звіт по зайнятості в Канаді (рівень безробіття 6,5% проти очікуваних 7,0%), що призвело до найрізкішого з 2022 року одноденного руху п’ятирічних облігацій (+20 базисних пунктів) та зростання курсу канадського долара на 2%. В Японії, попри слабкі капітальні витрати, ринок оцінює ймовірність підвищення ставки Банком Японії вже цього місяця на рівні 90%, що робить м’яку позицію ФРС у складі G7 помітно дисонуючою.

Ринки в основному очікують, що цього тижня Федеральний комітет з відкритого ринку (FOMC) знизить ставку на 25 базисних пунктів, а протягом 2026 року буде ще дворазове зниження. Попри стійку інфляцію, ФРС вже дала зрозуміти, що скористається слабкістю ринку праці (близько 4,5% безробіття) як приводом для останнього зниження ставки цього року. З огляду на те, що між грудневою та січневою зустрічами FOMC вийдуть ще два звіти про зайнятість, ми очікуємо, що голова ФРС Пауелл залишить відкритими опції для чергового зниження у січні або березні, а прогнозна “точкова діаграма” на 2026 рік, ймовірно, залишиться схожою на попередню.

Очікувано, м’яка позиція ФРС починає натрапляти на опір ринку: учасники ринку вже закладають у ціни можливість “яструбиного зниження ставки” через коментарі Пауелла під час Q&A чи очікувані зміни у прогнозному резюме (SEP). Для цього ФРС мала б дуже чітко вказати на зниження очікуваної кількості знижень у 2026 році до одного або менше, але ми вважаємо таку ймовірність низькою. З іншого боку, президент Трамп відкрито натякає на Кевіна Хассета як потенційного наступного голову ФРС, що, ймовірно, і є загальноприйнятим сценарієм на ринку. Це означає, що з червня наступного року ФРС, ймовірно, очолить ще більш “м’який” очільник. Відповідно, у середньостроковій перспективі, 1) ослаблення долара США, 2) зростання інфляції, 3) стрімкіший нахил кривої прибутковості держоблігацій США та 4) зростання цін на активи залишаться актуальними, якщо макроекономічна ситуація суттєво не зміниться.

Вплив усіх цих факторів на ринок криптовалют наразі мінімальний: ціна BTC після спокійного тижня повернулася до діапазону 86–92 тисяч доларів. На жаль, базові настрої ринку, схоже, погіршилися: IBIT від BlackRock пережив найдовший з моменту запуску період безперервних відтоків, за останні 6 тижнів інвестори вивели майже 2,9 мільярда доларів.

Структурні зміни настроїв добре ілюструє нещодавня (відсутність) кореляції BTC: за останні 8 тижнів BTC показав значно гірші результати, аніж інші високобетові, ризикові активи. У цей час увага інвесторів повністю переключилася на AI та пов’язані акції, роздрібні трейдери по всьому світу повернулися до денної торгівлі акціями та прогнозування, а ціни на золото і срібло тримаються біля історичних максимумів.

З точки зору виробництва, ціна BTC залишається нижчою за більшість показників собівартості майнінгу. Через нещодавнє посилення регулювання криптовалют у Китаї, а також через те, що майнери перенаправили частину обчислювальних потужностей на AI та скоротили власне майнінг, хешрейт різко впав. Якщо ціна залишатиметься нижчою від собівартості виробництва, це створить додатковий тиск на майнерів, що може призвести до подальшого зниження хешрейту та складності, внаслідок чого в середньостроковій перспективі ціна BTC може потрапити у негативне рефлексивне коло.

Ще складнішою ситуація є через різке падіння глобальних DAT, що викликало занепокоєння через можливий надлишок пропозиції та ризик примусових продажів у випадку, якщо ціни акцій компаній, що володіють BTC, впадуть нижче вартості їхніх біткоїн-резервів. Найбільший тиск наразі на MicroStrategy (MSTR): співвідношення загальної вартості боргу і капіталу компанії до вартості її BTC-резервів майже не має премії. На запитання, що станеться, якщо цей коефіцієнт впаде нижче одиниці, Майкл Сейлор відповів досить тривожно: “Коли наші акції торгуються вище чистої вартості біткоїна, ми продаємо акції і створюємо цінність для акціонерів; якщо ж акції торгуються нижче цієї вартості, ми або продаємо біткоїн-деривативи, або напряму продаємо біткоїн.” — Майкл Сейлор, Binance Blockchain Week, 3 грудня Можна лише сподіватися, що резервний фонд MSTR у $1,4 млрд дозволить компанії уникнути примусового розпродажу BTC у найближчому майбутньому.

Щодо майбутнього, ситуація лишається схожою: акції можуть залишатися сильними до кінця року, тоді як ринки облігацій стикаються з тиском на короткому горизонті через те, що глобальні центробанки (крім ФРС) переходять до нейтральної/яструбиної риторики і підштовхують прибутковість вгору. Ми побоюємося, що крипторинок залишатиметься у короткостроковому “ведмежому” тренді, доки не з’являться явні ознаки зміни ситуації — це також відображається у волатильності: трейдери продовжують платити премію за захист від падіння цін. Щоб змінити цю тенденцію, можливо, знадобиться або вкрай “голубине” зниження ставки, або неочікуване рішення щодо включення BTC до S&P 500. Тому ми очікуємо, що до Нового року інтерес і настрій на ринку залишатимуться пригніченими, а ціни — повільно знижуватимуться. Бажаємо успіхів і вдалих угод.