GameStop (NYSE: GME) เปิดเผยในรายงานประจำปีงบประมาณ 2025 ที่ยื่นเมื่อวันที่ 24 มีนาคม 2026 ว่าได้วางหลักประกัน 4,709 ของบิทคอยน์ 4,710 ของบริษัทเป็นหลักประกันกับ Coinbase Credit เพื่อดำเนินกลยุทธ์การขายออปชันแบบครอบคลุม (covered-call options) ซึ่งสร้างรายได้จากเบี้ยประกันในขณะที่ยังคงความเสี่ยงทางเศรษฐกิจต่อสินทรัพย์ดังกล่าว แทนที่จะขายหุ้นของตนตามที่การเก็งกำไรในตลาดได้แนะนำไว้
บริษัทได้เขียนออปชันขายระยะสั้นที่มีราคาใช้สิทธิระหว่าง 105,000 ดอลลาร์ถึง 110,000 ดอลลาร์ต่อบิทคอยน์ และหมดอายุในวันที่ 27 มีนาคม 2026 ภายใต้หลักการ GAAP ของสหรัฐอเมริกา GameStop ได้ลบรายการบิทคอยน์ที่วางหลักประกันออกจากงบดุลและบันทึกบัญชีสินทรัพย์ดิจิทัลที่ได้รับเป็นจำนวน 368.3 ล้านดอลลาร์ ณ วันที่ 31 มกราคม 2026 เนื่องจาก Coinbase ถือสิทธิ์ในการ rehypothecation เหนือหลักประกันดังกล่าว
บริษัทซื้อบิทคอยน์จำนวน 4,710 รายการในเดือนพฤษภาคม 2025 ในราคาโดยประมาณ 500 ล้านดอลลาร์ โดยมีต้นทุนเฉลี่ยประมาณ 106,000 ถึง 107,900 ดอลลาร์ต่อเหรียญ
รายละเอียดกลยุทธ์การขายออปชันแบบครอบคลุม
โครงสร้างธุรกรรม
GameStop โอนบิทคอยน์เกือบทั้งหมดของบริษัท—จำนวน 4,709 BTC—ไปยัง Coinbase Prime เมื่อประมาณวันที่ 16 มกราคม 2026 ซึ่งเป็นการเคลื่อนไหวที่ทำให้เกิดการเก็งกำไรว่าบริษัทกำลังเตรียมขายหุ้นของตน รายงานชี้แจงว่าการโอนเป็นการดำเนินการเชิงปฏิบัติการ ไม่ใช่การขายออก ภายใต้ข้อตกลงหลักประกันกับ Coinbase Credit บริษัทได้ขายออปชันขายแบบครอบคลุม (covered-call options) ที่ซื้อขายกันเอง (OTC) โดยมีราคาใช้สิทธิระหว่าง 105,000 ถึง 110,000 ดอลลาร์ และหมดอายุในวันที่ 27 มีนาคม 2026
ความเสี่ยงทางเศรษฐกิจและการบันทึกบัญชี
เนื่องจาก Coinbase Credit ถือสิทธิ์ในการ rehypothecate รวมกลุ่ม หรือขายบิทคอยน์ที่วางหลักประกันไว้ GameStop จึงตัดสินใจว่าการควบคุมสินทรัพย์ได้ถูกโอนแล้ว ภายใต้ GAAP ของสหรัฐอเมริกา บริษัทได้ลบรายการ 4,709 BTC ออกจากงบดุลและบันทึกบัญชีสินทรัพย์ดิจิทัลที่ได้รับเป็นจำนวน 428 ล้านดอลลาร์ ณ เวลาที่ลบรายการออก และ 368.3 ล้านดอลลาร์ ณ วันที่ 31 มกราคม 2026 บริษัทระบุว่าความเสี่ยงทางเศรษฐกิจของบริษัท “ยังคงสอดคล้องกับการเป็นเจ้าของโดยตรงของบิทคอยน์พื้นฐาน”
ผลกระทบทางการเงิน
รายได้และขาดทุน
ในปีงบประมาณ 2025 เกมสต็อปบันทึกขาดทุนรวม 131.6 ล้านดอลลาร์จากสินทรัพย์ดิจิทัลและ receivables ที่เกี่ยวข้อง คิดเป็น 3.6% ของยอดขายสุทธิ โดยแยกเป็น:
- ขาดทุนที่เกิดขึ้นจริง 71.8 ล้านดอลลาร์เมื่อการลบรายการออก
- ขาดทุนที่ยังไม่เกิดขึ้นจริง 59.7 ล้านดอลลาร์จาก receivable ซึ่งสะท้อนถึงราคาบิทคอยน์ที่ลดลง
- การปรับมูลค่าระหว่างการวัดผล 0.1 ล้านดอลลาร์บนเหรียญที่เหลืออยู่
ออปชันสร้างกำไรไม่รู้ตัวจำนวน 2.3 ล้านดอลลาร์ ซึ่งถูกชดเชยบางส่วนด้วยภาระผูกพันอนุพันธ์ 0.7 ล้านดอลลาร์
สถานะหลังหมดอายุ
เมื่อราคาบิทคอยน์ในเวลายื่นรายงานอยู่ใกล้ 68,000 ถึง 69,000 ดอลลาร์ ซึ่งต่ำกว่าราคาใช้สิทธิระหว่าง 105,000 ถึง 110,000 ดอลลาร์ ออปชันเหล่านี้จึงอยู่นอกเงิน (out-of-the-money) ซึ่งหมายความว่าหากราคายังคงอยู่ในระดับนี้ เกมสต็อปจะยังคงได้รับเบี้ยประกันเป็นรายได้หากราคายังคงไม่เปลี่ยนแปลงจนหมดอายุ ส่วนหนึ่งของสัญญาออปชันครอบคลุมหมดอายุโดยไม่ได้รับการใช้สิทธิ์ ในขณะที่หลักประกันที่เกี่ยวข้องยังคงอยู่กับ Coinbase Credit
บริบทเชิงกลยุทธ์
อันดับของคลังบิทคอยน์
การบันทึกบัญชีทำให้อันดับของเกมสต็อปในกลุ่มผู้ถือบิทคอยน์ของบริษัทลดลงจากประมาณอันดับที่ 21 ของโลกเหลืออันดับที่ 190 บริษัทมีแนวทางแตกต่างจากบริษัทอย่าง Strategy ซึ่งเน้นสะสมบิทคอยน์แบบเปิดโดยไม่มีการใช้อนุพันธ์ โครงสร้างของเกมสต็อปมุ่งเน้นการสร้างรายได้จากเบี้ยประกันในขณะที่ตำแหน่งยังคงอยู่ในขาดทุนที่ยังไม่เกิดขึ้นตามต้นทุน
ความเสี่ยงที่เปิดเผย
ในรายงาน 10-K ได้ระบุความเสี่ยงหลายประการที่เกี่ยวข้องกับกลยุทธ์นี้ รวมถึงความผันผวนของราคาบิทคอยน์ ความเสี่ยงด้านเครดิตของคู่สัญญาหาก Coinbase ล้มเหลว และความเสี่ยงจาก rehypothecation ซึ่งอาจทำให้เกิดความคลุมเครือในสิทธิ์ทางกฎหมายต่อหลักประกัน รายงานยังระบุถึงความไม่แน่นอนด้านกฎระเบียบและการบันทึกบัญชีเกี่ยวกับสินทรัพย์คริปโตโดยทั่วไป
คำถามที่พบบ่อย
เกมสต็อปขายบิทคอยน์ของตนหรือไม่?
ไม่ เกมสต็อปวางหลักประกัน 4,709 BTC สำหรับกลยุทธ์ออปชันแบบครอบคลุม และยังคงความเสี่ยงทางเศรษฐกิจต่อสินทรัพย์ การโอนบิทคอยน์ไปยัง Coinbase Prime ในเดือนมกราคมเป็นการดำเนินการเชิงปฏิบัติการ ไม่ใช่การขายออก
เกมสต็อปขาดทุนเท่าไรบนบิทคอยน์ในปีงบประมาณ 2025?
บริษัทบันทึกขาดทุนรวม 131.6 ล้านดอลลาร์จากสินทรัพย์ดิจิทัลและ receivables ที่เกี่ยวข้อง สำหรับปีงบประมาณสิ้นสุดวันที่ 31 มกราคม 2026 ซึ่งประกอบด้วย ขาดทุนที่เกิดขึ้นจริงเมื่อการลบรายการออก ขาดทุนที่ยังไม่เกิดขึ้นจริงบน receivable และขาดทุนจากการปรับมูลค่าบนเหรียญที่เหลืออยู่เล็กน้อย
ทำไมบิทคอยน์ของเกมสต็อปถึงหายไปจากงบดุล?
เนื่องจาก Coinbase Credit ถือสิทธิ์ในการ rehypothecate เหนือหลักประกัน เกมสต็อปจึงจำเป็นต้องลบรายการบิทคอยน์ออกจากงบดุลและบันทึกบัญชีเป็นสินทรัพย์ดิจิทัลที่ได้รับแทน สถานะความเสี่ยงทางเศรษฐกิจของบริษัทยังคงสอดคล้องกับการเป็นเจ้าของโดยตรงของบิทคอยน์พื้นฐาน
