ในช่วงที่ความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์พุ่งสูงขึ้นอย่างรวดเร็ว ทองคำกลับไม่ได้แสดงให้เห็นถึงความแข็งแกร่งตามลักษณะของสินทรัพย์ที่เป็นที่หลบภัยแบบดั้งเดิม ราคาทองคำกลับลดลงจากจุดสูงสุด หลังจากความขัดแย้งทางทหารระหว่างสหรัฐอเมริกาและอิสราเอลกับอิหร่านที่ยังคงทวีความรุนแรงขึ้น รวมถึงการปิดอ่าวฮอร์มุซ ราคาทองคำจึงพลิกผันจากแนวโน้มเดิมที่เคยคาดไว้ในตลาด
ผู้จัดการกองทุนมหภาค Michael McNair บน X (เดิม Twitter) ได้โพสต์วิเคราะห์ที่ก่อให้เกิดการถกเถียงอย่างกว้างขวาง เขาชี้ให้เห็นว่าตลาดทองคำได้เข้าสู่ “การเปลี่ยนแปลงโครงสร้าง” แล้ว ซึ่งกลไกการขับเคลื่อนราคาของทองคำไม่เป็นไปตามความเชื่อเดิมที่พึ่งพาอาศัยความต้องการหลบภัยอีกต่อไป
สงครามไม่ทำให้ราคาทองคำพุ่งขึ้นอีกต่อไป? สัญญาณผิดปกติในตลาด
ตั้งแต่วันที่ 28 กุมภาพันธ์ ที่ความขัดแย้งทวีความรุนแรงขึ้น สหรัฐอเมริกาและอิสราเอลได้ดำเนินการทางทหารต่ออิหร่าน ขณะเดียวกันอิหร่านก็ได้ปิดเส้นทางสำคัญของการขนส่งน้ำมันทั่วโลก—อ่าวฮอร์มุซ ราคาน้ำมันจึงพุ่งทะลุ 100 ดอลลาร์ต่อบาร์เรลอย่างรวดเร็ว อารมณ์ความเสี่ยงในตลาดก็เพิ่มสูงขึ้นอย่างชัดเจน
ราคาทองคำในช่วงแรกปรับตัวขึ้นทันที แตะระดับสูงสุดที่ 5,400 ดอลลาร์ อย่างไรก็ตาม จนถึงวันที่ 19 มีนาคม ราคาทองคำตลาดสดกลับลดลงมาอยู่ที่ประมาณ 4,850 ดอลลาร์ และเคลื่อนไหวในช่วง 4,800 ถึง 5,200 ดอลลาร์ โดยในสัปดาห์นี้ยังคงอ่อนค่าต่อเนื่อง
ปรากฏการณ์ที่ “ราคาทองไม่ขึ้นแต่กลับลดลงในสภาพแวดล้อมความเสี่ยงสูงเช่นนี้ ทำให้ตลาดเริ่มตั้งคำถามใหม่เกี่ยวกับกลไกการกำหนดราคาหลักของทองคำ”
McNair: หลังปี 2022 ทองคำได้แยกตัวออกจากปัจจัยขับเคลื่อนแบบดั้งเดิม
Michael McNair ระบุในโพสต์ของเขาว่า จุดเปลี่ยนสำคัญของตลาดทองคำเกิดขึ้นหลังจากปี 2022 เมื่อชาติตะวันตกอายัดทรัพย์สำรองของธนาคารกลางรัสเซีย เหตุการณ์นี้ทำให้ความเชื่อมั่นในสินทรัพย์ดอลลาร์สหรัฐของแต่ละประเทศลดลง และเป็นแรงผลักดันให้หลายประเทศปรับสมดุลการถือครองเงินตราต่างประเทศใหม่
เขาเชื่อว่าทองคำได้ค่อยๆ “แยกตัว” ออกจากสามปัจจัยหลักเดิม—อัตราดอกเบี้ยแท้ ความผันผวนของตลาด และสภาพคล่อง—และกลายเป็นสินทรัพย์ที่ถูกขับเคลื่อนโดย “การสะสมทุนสำรองและการไหลของเงินทุน”
พูดอีกนัยหนึ่ง ทองคำไม่ใช่แค่เครื่องมือหลบภัยอีกต่อไป แต่กลายเป็นสินทรัพย์ที่ได้รับอิทธิพลจากพฤติกรรมการจัดสรรเงินทุนของประเทศที่เกินดุลการค้า ซึ่งบางครั้งก็แสดงลักษณะ “ตามวัฏจักร”
แนวคิดใหม่เกี่ยวกับเงินทุน: ประเทศที่เกินดุลกลายเป็นแรงผลักดันสำคัญของราคาทอง
ในกรอบใหม่นี้ เมื่อการเกินดุลการค้าทั่วโลกขยายตัว ประเทศที่เกี่ยวข้องจะนำเงินส่วนเกินไปลงทุนในสินทรัพย์ที่ไม่ใช่ดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งทองคำก็เป็นหนึ่งในสินทรัพย์ที่ได้รับประโยชน์สูงสุด
แต่หากแหล่งที่มาของการเกินดุลเหล่านี้ได้รับผลกระทบ ความต้องการทองคำก็จะลดลงตามไปด้วย
สถานการณ์ปัจจุบันเป็นเช่นนั้นจริงๆ การปิดอ่าวฮอร์มุซทำให้การส่งออกน้ำมันหยุดชะงัก รายได้ของกลุ่มประเทศสมาคมประเทศผู้ส่งออกน้ำมัน (GCC) ลดลงอย่างมาก ประเทศเหล่านี้ที่เคยเพิ่มการถือครองทองคำอย่างต่อเนื่องในช่วงหลายปีที่ผ่านมา อาจต้องหยุดซื้อทองคำชั่วคราว หรือแม้แต่ขายทองคำเพื่อรับมือกับแรงกดดันทางการเงิน
เนื่องจากทองคำมีสภาพคล่องสูง จึงกลายเป็นหนึ่งในสินทรัพย์สำรองที่ง่ายต่อการเปลี่ยนเป็นเงินสด ซึ่งก็ส่งผลกดดันราคาทองคำเพิ่มเติมเช่นกัน
ผลกระทบต่อเอเชีย: จีนและเศรษฐกิจในภูมิภาคได้รับผลกระทบพร้อมกัน
นอกจากประเทศผู้ผลิตน้ำมันแล้ว ราคาพลังงานที่พุ่งสูงขึ้นก็ส่งผลกระทบต่อจีน ซึ่งเป็นประเทศนำเข้าน้ำมันรายใหญ่ที่สุดของโลก การเติบโตทางเศรษฐกิจชะลอลง ทำให้การเกินดุลการค้าลดน้อยลง และลดความสามารถในการสะสมทุนสำรองต่างประเทศ
แรงกดดันนี้ยังส่งผลต่อเศรษฐกิจในเกาหลีใต้ ไต้หวัน และญี่ปุ่น ซึ่งทำให้กลไก “การไหลเข้าของทุนเกินดุลสู่ทองคำ” เริ่มคลายตัว
McNair เน้นย้ำว่าจุดขัดแย้งสำคัญในตลาดตอนนี้คือ แม้ความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์จะสูงสุด แต่แหล่งทุนที่สนับสนุนการขึ้นของราคาทองคำกลับอ่อนแรงลง ซึ่งเป็นความเบี่ยงเบนที่หายาก
แรงซื้อที่ซ่อนอยู่ลดลง ท้าทายตลาดทองคำในรอบหลายปี
ในช่วงหลายปีที่ผ่านมา ปัจจัยสำคัญที่ผลักดันให้ราคาทองทำจุดสูงสุดใหม่อย่างต่อเนื่อง รวมถึงกองทุนความมั่งคั่งแห่งรัฐ หน่วยงานทางการและเงินทุนซ่อนเร้นอื่นๆ ที่ไหลเข้าสู่ตลาดทองคำในบริบทของ “การลดการพึ่งพาเงินดอลลาร์”
แต่เมื่อเกิดแรงกดดันด้านพลังงานและสภาพคล่องที่เพิ่มขึ้น การไหลเข้าของทุนระยะยาวเหล่านี้ก็ชะลอลงอย่างเห็นได้ชัด และอาจมีการถอนทุนชั่วคราวในระยะสั้น
ในสภาพเช่นนี้ การพึ่งพาเพียงความต้องการหลบภัยก็ไม่สามารถสนับสนุนให้ราคาทองคำยังคงปรับตัวขึ้นต่อไปได้
แนวโน้มขาขึ้นระยะยาวยังคงอยู่ แต่ความผันผวนของทองคำจะเพิ่มขึ้น
แม้แนวโน้มระยะสั้นจะอ่อนแอ ตลาดก็ไม่ได้ปฏิเสธคุณค่าระยะยาวของทองคำอย่างสมบูรณ์ เมื่อโลกค่อยๆ ลดการพึ่งพาสินทรัพย์ดอลลาร์สหรัฐ ประเทศต่างๆ ก็ยังคงมองหาทางเลือกในการถือครองสำรองเงินตรา และทองคำก็ยังคงเป็นทางเลือกที่น่าสนใจ
อย่างไรก็ตาม ความผันผวนของราคาทองคำในอนาคตจะเชื่อมโยงใกล้ชิดกับวัฏจักรเศรษฐกิจโลก การค้าขายเกินดุล และการไหลของทุน มากกว่าที่จะถูกขับเคลื่อนโดยเหตุการณ์ภูมิรัฐศาสตร์เพียงอย่างเดียว
การปรับโครงสร้างระบบการกำหนดราคาทองคำ ทำให้กลยุทธ์การลงทุนต้องปรับตัว
ขณะนี้ สถานการณ์ความขัดแย้งระหว่างสหรัฐอเมริกา อิสราเอล และอิหร่านยังไม่มีแนวโน้มชัดเจนว่าจะคลี่คลายลงในเร็วๆ นี้ ตลาดยังคงรอคอยดูว่าทุนจะไหลกลับเข้าสู่ทองคำหรือไม่ หรือสภาพคล่องจะยังคงเป็นแรงผลักดันราคาต่อไป
มิเชล แมคเนอร์ ชี้ให้เห็นถึงความเปลี่ยนแปลงสำคัญว่า ตลาดทองคำอาจเข้าสู่ยุคใหม่แล้ว สำหรับนักลงทุน การเข้าใจ “การเปลี่ยนแปลงโครงสร้างการกำหนดราคา” นี้ จะกลายเป็นกุญแจสำคัญในการวางกลยุทธ์การจัดสรรสินทรัพย์ในอนาคต
บทความนี้ “ทองคำหลบภัยล้มเหลว? นักวิเคราะห์ Michael McNair ชี้ให้เห็น ‘การเปลี่ยนแปลงโครงสร้าง’ ราคาทองคำในช่วงความขัดแย้งอิหร่าน” เผยแพร่ครั้งแรกใน Chain News ABMedia
