คณะกรรมการของสำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์สหรัฐ (SEC) ซึ่งได้รับฉายาว่า “แม่สายเขียว” โดย Hester Peirce สมาชิกของ SEC ได้แสดงความชัดเจนเมื่อวันพฤหัสบดีในที่ประชุมคณะกรรมการที่ปรึกษานักลงทุน (IAC) ว่า เจ้าหน้าที่ของ SEC กำลังร่างข้อยกเว้นนวัตกรรมสำหรับหลักทรัพย์ที่โทเคนไนซ์ แต่แนวทางจะมีขอบเขตแคบกว่าที่ร่างต้นฉบับเสนอไว้ การแสดงความเห็นนี้เป็นสัญญาณว่าทิศทางการกำกับดูแลของ SEC ต่อหลักทรัพย์ที่โทเคนไนซ์ กำลังเปลี่ยนจากแนวทางผ่อนปรนแบบกว้างในช่วงแรก ไปสู่กรอบที่เน้นการคุ้มครองนักลงทุนมากขึ้น
เบื้องหลัง “ข้อยกเว้น” ที่แคบลง: คัดค้านแนวทางแบบ All-in ของ IAC
แรงผลักดันสำคัญที่ทำให้กรอบข้อยกเว้นนี้แคบลง คือ คณะทำงานด้านโครงสร้างตลาดภายใต้ IAC ในจดหมายที่ยื่นเมื่อวันที่ 26 กุมภาพันธ์ คณะทำงานได้แสดงความคัดค้านอย่างชัดเจนต่อการตั้งข้อยกเว้นนวัตกรรมแบบ “แพ็คเกจ” สำหรับหลักทรัพย์ที่โทเคนไนซ์ เนื่องจากวิธีการดังกล่าวอาจลดทอนมาตรการคุ้มครองนักลงทุนหลัก รวมถึง:
- ความโปร่งใสในความเป็นเจ้าของ: การยกเว้นกว้างอาจทำให้ภาระผูกพันในการเปิดเผยความเป็นเจ้าของหลักทรัพย์คลุมเครือ
- การกำกับดูแลสถาบันกลาง: การหลีกเลี่ยงการควบคุมสถาบันกลางอาจนำไปสู่ความเสี่ยงใหม่
- การรักษาความเป็นระเบียบในตลาด: กลไกการรักษาความเป็นระเบียบในตลาดหุ้นแบบดั้งเดิมอาจขาดหายไป
IAC แนะนำให้ใช้แนวทางปรับปรุงกฎระเบียบแบบทีละข้อ โดยแต่ละข้อจะต้องผ่านกระบวนการแจ้งล่วงหน้าและเปิดให้แสดงความคิดเห็นก่อนที่จะดำเนินการเปลี่ยนแปลงใดๆ Peirce ยืนยันในที่ประชุมวันพฤหัสบดีว่า SEC กำลังดำเนินแนวทางที่ระมัดระวังเช่นนี้อยู่
IAC ยอมรับข้อดีหลักของการโทเคนไนซ์
แม้จะคัดค้านข้อยกเว้นแบบกว้างๆ แต่ IAC ก็ได้ระบุคุณค่าที่เป็นไปได้ของหลักทรัพย์ที่โทเคนไนซ์อย่างเป็นกลางในรายงาน พร้อมชี้ให้เห็นว่าข้อได้เปรียบเหล่านี้เป็นเหตุผลที่สมควรสำหรับการปฏิรูปกฎระเบียบ:
- การชำระเงินแบบอะตอม (Atomic Settlement): เทคโนโลยีบล็อกเชนช่วยให้สามารถดำเนินการชำระเงินพร้อมกันในเวลาเดียวกัน ลดความล่าช้าและความเสี่ยงของคู่สัญญา ซึ่งเป็นประสิทธิภาพที่ระบบ T+2 แบบดั้งเดิมไม่สามารถทำได้
- การลดช่องว่างข้อมูล: โครงสร้างโทเคนไนซ์สามารถปรับปรุงความไม่สมดุลของข้อมูลระหว่างบริษัทและผู้ถือหุ้นได้แบบเรียลไทม์และตรงบนเชน ช่วยเพิ่มความโปร่งใสในตลาดทุน
IAC ยังชี้ให้เห็นว่า “การโทเคนไนซ์หุ้นส่วนหลักทรัพย์ยังอยู่ในช่วงเริ่มต้นมาก และเกี่ยวข้องกับเทคโนโลยีที่ซับซ้อน” จึงเลือกเสนอคำแนะนำบนพื้นฐานของ “ปัญหาและหลักการระดับสูง” โดยเชื่อว่าการเสนอแนวทางตามหลักการในช่วงนี้เป็นวิธีที่ปฏิบัติได้และเป็นประโยชน์ที่สุด
สัญญาณตารางเวลาจากประธาน SEC Atkins
ในการประชุมเดียวกันกับ IAC, ประธาน SEC Paul Atkins ได้แสดงความเห็นเกี่ยวกับกำหนดการผลักดันข้อยกเว้นนวัตกรรม โดยคาดว่าคณะกรรมการจะ “พิจารณาอย่างรวดเร็ว” ถึงข้อยกเว้นนวัตกรรมนี้ ซึ่งจะช่วยให้ SEC มีเวลาพอที่จะพัฒนากรอบการกำกับดูแลระยะยาวสำหรับหลักทรัพย์ที่โทเคนไนซ์อย่างเป็นระบบบนพื้นฐานของข้อยกเว้นทดลองใช้
ปัจจุบัน หลักทรัพย์ที่โทเคนไนซ์ในสหรัฐอเมริกาถูกควบคุมโดยกฎหมายหลักทรัพย์ของรัฐบาลกลาง ต้องปฏิบัติตามกระบวนการจดทะเบียน การเปิดเผยข้อมูล การกำกับดูแล และการชำระเงินตามกฎหมาย เมื่อข้อยกเว้นนวัตกรรมนี้ได้รับการอนุมัติในที่สุด ก็อาจอนุญาตให้มีการทดลองใช้รูปแบบการซื้อขายแบบกระจายศูนย์ที่ล้ำหน้าขึ้นภายใต้เงื่อนไขที่ควบคุม พร้อมทั้งรักษามาตรการคุ้มครองนักลงทุนที่จำเป็น
คำถามที่พบบ่อย
ทำไม SEC จึงเลือกตั้งข้อยกเว้นสำหรับหลักทรัพย์ที่โทเคนไนซ์ แทนที่จะปรับปรุงกฎเกณฑ์เดิมโดยตรง?
ข้อยกเว้นนวัตกรรมเป็นเครื่องมือกำกับดูแลที่มีความยืดหยุ่นสูง ช่วยให้สามารถกำหนดพื้นที่ปลอดภัยสำหรับกิจกรรมทดลองโดยไม่ต้องแก้ไขกฎหมายเดิมอย่างครอบคลุม ในช่วงที่เทคโนโลยีและตลาดยังคงพัฒนาอย่างรวดเร็ว ข้อยกเว้นนี้จะช่วยให้หน่วยงานกำกับดูแลและผู้มีส่วนได้ส่วนเสียสะสมประสบการณ์จริง แล้วนำไปสู่การกำหนดกฎระเบียบระยะยาวที่มั่นคงและทันสมัยมากขึ้น เพื่อป้องกันไม่ให้กฎเกณฑ์ที่ออกมาเร็วเกินไปกลายเป็นล้าสมัยอย่างรวดเร็ว
ความแตกต่างระหว่างแนวทาง “ทีละข้อ” ของ IAC กับ “แพ็คเกจ” ของข้อยกเว้นคืออะไร?
“แพ็คเกจ” หมายถึงการยกเว้นหลักทรัพย์ที่โทเคนไนซ์เป็นกลุ่มใหญ่ชั่วคราวจากกฎระเบียบหลักทรัพย์หลายข้อ ซึ่งอาจเสี่ยงให้หน่วยงานกำกับดูแลสูญเสียความสามารถในการควบคุมรายละเอียดในแต่ละด้าน ขณะที่แนวทาง “ทีละข้อ” จะประเมินความเหมาะสมของการยกเว้นในแต่ละกฎอย่างแยกเป็นรายกรณี ผ่านกระบวนการเปิดให้แสดงความคิดเห็นสาธารณะ ช่วยลดความเสี่ยงของการมองข้ามจุดอ่อนในระบบการกำกับดูแล
ทำไม “แม่สายเขียว” จึงมีอิทธิพลในชุมชนคริปโตในคณะกรรมการ SEC?
Hester Peirce ตั้งแต่ปี 2018 เป็นที่รู้จักในฐานะเสียงสนับสนุนด้านเทคโนโลยีคริปโตในหน่วยงาน SEC โดยเธอได้แสดงจุดยืนคัดค้านการดำเนินการบังคับใช้กฎหมายอย่างเข้มงวดต่ออุตสาหกรรมคริปโตหลายครั้ง รวมถึงการคัดค้านคำขอ ETF บิทคอยน์หลายครั้ง ความเปิดกว้างต่อเทคโนโลยีและการวิจารณ์การควบคุมที่มากเกินไป ทำให้เธอได้รับฉายาว่า “แม่สายเขียว” และกลายเป็นสัญลักษณ์ของเสียงสนับสนุนคริปโตใน SEC
