Только что услышал, как руководитель отдела цифровых активов BlackRock сделал несколько интересных замечаний о том, что на самом деле сейчас движет волатильностью биткоина, и честно говоря, стоит обратить на это внимание.

Основная проблема, которую они выделяют, — это кредитное плечо. Не технология, не принятие — а то, сколько кредитного плеча сейчас циркулирует на рынке. И вот в чем дело: когда у тебя так много позиций, основанных на заемных средствах, это меняет весь нарратив о том, что на самом деле представляет собой биткоин.

Подумайте. Биткоин должен быть этим некоррелированным, институциональным активом. Но если движения, которые мы наблюдаем, в основном вызваны распродажей заемных позиций и маржинальными требованиями, а не искренним убеждением в этом классе активов, тогда вся история рушится. В итоге мы получаем волатильность, которая оторвана от фундаментальных факторов.

Особенно интересно, как эта динамика кредитного плеча меняет разговор. Вместо обсуждения кривых принятия или технологических обновлений, мы возвращаемся к вопросам управления рисками и размеру позиций. Это совершенно другой рынок.

Вопрос нарратива, который поднимает BlackRock, сводится к тому: сможет ли биткоин сохранить свою институциональную репутацию, когда доминируют колебания цен, вызванные кредитным плечом? Потому что сейчас именно это — доминирующая модель. Каждый раз, когда кредитное плечо становится слишком большим, происходят резкие коррекции, отпугивающие долгосрочных участников.

Это важно, потому что это говорит о том, что рынок, возможно, сначала должен снизить кредитное плечо, прежде чем реальный бычий сценарий сможет реализоваться. Кредитное плечо должно выйти из системы, прежде чем появится более чистое и устойчивое движение вверх. Это другой временной горизонт, чем многие ожидают.