Диалог с руководителем отдела цифровых активов BlackRock: как работает токенизация акций?

null

作者: Платеж 201

Спикер: Пет Бериша (сооснователь Tokenized)

Гость: Роб Хадик (Dragonfly GP), Роберт Митчник (руководитель цифровых активов BlackRock), Ноа Левин (партнер Andreessen Horowitz)

Хронология:

00:00 Введение

02:17 В сущности токенизация — это история про «доступ (access)», позволяющая большему числу инвесторов получить доступ к категориям активов, которые раньше было трудно охватить.

05:51 Акционирование (токенизация) долевого участия в целом можно разделить на три типа структур.

08:41 Токенизированные активы по механизму белого списка: их передаваемость ограничена в определенной степени.

11:21 New York Stock Exchange сотрудничает с Securitize, чтобы изучить модель торговли 7×24.

15:00 Стейблкоины эволюционируют в новое поколение финансовой инфраструктуры.

18:58 Региональные банки США строят сеть токенизированных депозитов.

24:21 Стейблкоины и сервисы токенизированных депозитов обслуживают разные группы пользователей.

25:42 Спрос на приватность в ончейн-капитальных рынках заметно растет.

31:06 В будущем рыночная структура сократит посреднические звенья и станет более плоской.

Takeaways:

Стейблкоины движутся от «инструмента платежей» к «инфраструктуре уровня счета». Пользователи больше не просто переводят с их помощью — они напрямую хранят баланс, а это означает, что следующий естественный шаг — расширение в сторону инвестирования, управления доходностью и распределения активов. Для финансовых продуктов кошелек со стейблкоинами будет постепенно заменять традиционный счет как точку входа.

Главная ценность токенизации — не повышение эффективности, а расширение доступа к инвестированию. Она дает пользователям, которые раньше участвовали только в крипторынке, доступ к более широкому спектру традиционных активов; при этом и глобальные инвесторы получают возможность войти в единый рынок — по сути, расширяется спрос, а не оптимизируется предложение.

На текущем рынке «токенизированные акции» в большинстве случаев все еще являются переходной формой: по сути это упаковка деривативов, а не реальных активов, размещенных on-chain. Есть проблемы, такие как несоответствие торговых времен, невозможность выкупа в реальном времени, неясность права собственности и т.д., что говорит о том, что реальная базовая инфраструктура ончейн-капитальных рынков пока еще не созрела.

Будущая по-настоящему ценная модель — это «нативная ончейн-эмиссия», а не отображение внецепочечных активов на цепочку. Только когда активы напрямую создаются в ончейне, торгуются и клирингуются, это приносит новые возможности — залог, портфель, управление и т.п. — и именно это становится точкой структурных изменений.

Белые списки и ограничения комплаенса — главные текущие узкие места ликвидности токенизированных активов. Пока активы должны перемещаться между адресами с ограничениями, невозможно добиться подлинной ликвидности и DeFi-компонуемости. Отрасль ищет решения, которые одновременно удовлетворяют регулирование и не жертвуют ликвидностью.

Торговля 7×24 — не самый ключевой запрос; реальная потребность — это «эффективность использования активов». После того как пользователь держит стейблкоины, дело не в том, что он просто хочет торговать в любой момент — он хочет, чтобы эти средства бесшовно участвовали в сценариях инвестирования, кредитования, получения дохода и т.п.; именно это является ключевым драйвером роста токенизации.

Стейблкоины и токенизированные депозитные продукты не будут заменять друг друга, а обслуживать разные сценарии. Стейблкоины больше про кроссбордер, крипторынок и долларизацию; токенизированные депозиты — больше про перетоки средств внутри банковской системы и оптимизацию эффективности. В будущем сформируется структура, где сосуществуют разные формы капитала.

Главное препятствие для токенизации со стороны банков — не технология, а регуляторная неопределенность. Включая AML, рамки комплаенса, требования к капиталу и т.п. — они все еще не полностью определены. Из-за этого банкам приходится двигаться осторожно, даже если они уже понимают, что это преобразование, в которое надо обязательно встроиться.

Приватность становится ключевой потребностью как базовой инфраструктуры ончейн-капитальных рынков. В платежных сценариях ее можно частично обходить за счет нетто-сальдирования и т.п., но в сценариях залога, клиринга, торговли это заменить невозможно — поэтому такие технологии, как ZK, будут внедряться в первую очередь в сфере капитальных рынков, а не платежей.

В долгосрочной перспективе структура финансовых рынков существенно станет более плоской. Сейчас в сделках участвует множество посредников (брокеры, биржи, клиринговые организации, кастодианы и т.д.), тогда как токенизация может сократить эти звенья. В результате снижаются издержки инвесторов, расширяется охват со стороны управляющих активами, а криптоинфраструктура получает шанс войти в мейнстрим финансовой системы.

Pet Berisha:

Добро пожаловать в Tokenized — это шоу, сфокусированное на стейблкоинах и на использовании токенизации реальных активов институциональными участниками. На этот раз мы записываемся на месте, на саммите цифровых активов в Нью-Йорке. Та часть, которую мы только что прослушали, была неплохой. Привет всем — я Пет Бериша, на этой неделе веду вместо Саймона, по крайней мере, акцент все еще примерно тот же. Рядом со мной — гость, который невероятно интересен и, возможно, уже догнал рекорд по количеству выступлений в этом шоу. Это GP из Dragonfly Роб Хадик, как вы?

Rob Hadick:

Мне очень хорошо, и очевидно, что я не так искусен, как вы, потому что в прошлый раз я не смог проговорить весь вступительный монолог целиком.

Pet Berisha:

Ну, тогда дело в том, что нужно больше практики.

Rob Hadick:

Да, именно — больше практики. Ладно, мне надо прийти еще несколько раз.

Pet Berisha:

А еще один гость впервые у нас — Роберт Митчник, руководитель цифровых активов BlackRock. Добро пожаловать в шоу.

Robert Mitchnick:

Спасибо за приглашение.

Pet Berisha:

Вау, и аплодисменты — вы видите, Роб на это не рассчитывал. Я даже не знаю, почему. И еще последний гость — тоже очень важный. На той стороне, в пиджаке, и он старается копировать стиль Куи Шеффилда — это Ноа Левин, партнер Andreessen Horowitz. Он также, так сказать, из числа тех, кого называют «крипто-бандитами Visa». Как вы?

Noah Levine:

Отлично, мне очень приятно быть здесь.

Pet Berisha:

Это второй раз, когда я вас приглашаю. Дальше я сделаю кусок, который все обычно пропускают, и мне нужно напомнить всем: все мнения, выраженные сегодня гостями, являются их личными и не обязательно отражают позицию их компаний. Любое сказанное нами не следует воспринимать как налоговый, финансовый, инвестиционный или юридический совет — пожалуйста, проведите собственное исследование. И еще раз огромное спасибо нашим спонсорам сегодня — Visa и Mesh, а также компании Mentox Global, которая помогла нам организовать это мероприятие.

В этом выпуске спонсором выступает Visa. Visa — лидер в сфере цифровых платежей. Платформа токенизированных активов VTAP от Visa использует смарт-контракты и криптографию, чтобы помочь банкам вывести фиат в ончейн. Независимо от того, выпускаете ли вы стейблкоины, токены депозитов или другие форматы — VTAP позволяет финансовым организациям выпускать токены, обеспеченные фиатом, повышая эффективность финансов и обеспечивая программируемые финансы.

Pet Berisha:

Также этот выпуск спонсирует Stripe. Стейблкоины становятся базовым строительным блоком для финансовых услуг без границ: деньги текут по миру так же, как данные. С Stripe вы можете с помощью стейблкоинов и криптотехнологий выйти на новые группы пользователей, снизить кроссбордерные комиссии и сократить время расчетов с нескольких дней до нескольких минут.

Самое важное — способ использования такой же, как у любых других продуктов Stripe: через API напрямую в консоли Stripe. Это значит, что вам не нужно разбираться, какая именно сеть или какой именно кошелек используются. От Shopify до других глобальных компаний — все используют полное крипто-решение Stripe, чтобы расширять рынки и охватывать больше пользователей.

Pet Berisha:

Этот выпуск также спонсирует M0. Стейблкоины становятся глобальной финансовой инфраструктурой, и этой инфраструктуре нужна зрелость. Если вы бренд, вы должны иметь собственный стейблкоин, и он должен соответствовать тому, как деньги движутся в ваших продуктах. Если вы эмитент, вы хотите стать партнером по стейблкоину для самого ценного бренда. M0 — на данный момент единственная платформа, где эмитенты и бренды совместно создают продукт на основе цифровых денег.

Pet Berisha:

Переходим к первой теме. Из новостей, которые приходят со всех сторон: Ларри Финк говорит, что токенизация позволяет сделать инвестирование таким же простым, как платежи с телефона. В своем ежегодном письме он пишет: половина населения мира использует цифровые кошельки на телефонах — представьте, что этот цифровой кошелек тоже может инвестировать в корзину компаний так же легко, как отправлять платеж.

Токенизация может ускорить достижение этого будущего за счет модернизации базовой структуры финансовой системы — сделать инвестирование проще: проще выпускать, проще торговать, проще получать. Роберт, я начну с вопроса к вам. Реакции на это высказывание были очень интересными. Можете развернуть?

Robert Mitchnick:

Да, можно. Я думаю, что это на самом деле согласуется с рядом его взглядов за последние месяцы и даже годы, и похоже на его статью в Economist в прошлом ноябре. Ключевая идея такая: мы все время считали токенизацию историей об эффективности, но во многих аспектах это может быть в большей степени история о «доступе».

Сейчас есть категория инвесторов — крипто-нативные или те, кому привычнее взаимодействовать через цифровые кошельки, в экосистемах цифровых активов и DeFi. Но сегодня их распределение в традиционных инвестициях существенно недостаточно — даже 0%. Тогда в чем проблема? Как дать им доступ к более широким возможностям инвестирования — не только ограничиваясь текущим примерно рынком криптоактивов в районе 3 трлн долларов, а ко всему глобальному пулу активов в 400–500 трлн долларов. Я считаю, что это огромная возможность финансового всеобщего доступа, которая поможет людям сформировать более полный, разнообразный инвестиционный портфель.

Pet Berisha:

Роб, хотите ли вы чуть больше развернуть эту идею с точки зрения «access»? Почему токенизация не только расширяет портфель крипто-нативных пользователей, но и повышает доступ для обычных инвесторов и институционалов?

Rob Hadick:

Хорошо. Я, возможно, буду смотреть на это с ракурса, который не совсем как у Робби — он мог бы сказать, что я ошибаюсь. Со своей стороны мы видим, что стейблкоины быстро распространяются по миру, и часто это происходит потому, что людям нужно получить доллары. Например, в их странах инфляция может быть 30%, 40% в год — они просто хотят уйти от национальной валюты и перейти в долларовую систему. Но на самом деле стейблкоины уже превратились в нечто вроде «цифровой нефти», предназначенной для перетоков ликвидности между разными токенизированными активами. Когда эти активы существуют в формах, похожих на стейблкоины, обмен между разными активами становится намного проще.

Проблема в том, что если я нахожусь на развивающемся рынке и хочу получить экспозицию по какой-то акции, то лежащие в основе регулирование, инфраструктура и структура вещей оказываются очень сложными и дорогими. Поэтому мы видим, что многие используют «обходные» решения — например, так называемые токенизированные акции вроде Robinhood. По сути, это дериватив: американский брокер покупает акцию в обычное торговое время, а затем выпускает токен, соответствующий этой акции. Причем этот токен в некоторые периоды даже нельзя отчеканить (mint) или погасить (redeem).

Поэтому многие существующие схемы — это скорее переходные решения, некая форма регуляторного арбитража, а не истинные активы одной и той же «формы». Но как только эти активы станут унифицированной формой, можно будет сломать технические границы и границы доступа, и останется только вопрос регулирования — а как венчурный инвестор я обычно говорю своей команде, что эту проблему можно обсудить позже.

Pet Berisha:

Ноа, я собирался задать вам вопрос в следующей теме, но раз Роб упомянул эти деривативные структуры, можете помочь аудитории разложить по полочкам несколько типов структур токенизированных акций на текущем рынке?

Noah Levine:

Да, можно. Я, возможно, объясню не так хорошо, как Роб и Робби, но я постараюсь. В общих чертах есть три категории. Первая — SPV (структура специального целевого назначения). Вы увидите, что некоторые создают SPV, чтобы купить конкретный акционный актив, затем токенизируют SPV и распределяют эти токены группе инвесторов.

Ее ценность в том, что если вам нужна только экспозиция по направлению цены, это неплохой инструмент. Но проблема в том, что, например, Роб ранее тоже упоминал: если это торгуется 7 дней, а базовый рынок открыт только в определенные часы, то возникает несоответствие по ценам. И еще: как инвестор вы покупаете SPV, а не сам базовый актив. В этом есть риски.

Вторая — «токены прав», как то, что делают DTCC или Securitize. Сам актив выпускается вне блокчейна, а затем токенизируется, чтобы пользователи кошельков могли его держать и получать экспозицию. Плюсы в том, что можно добиться торговли 7×24 и определенной DeFi-компонуемости, повышая эффективность ликвидности активов. Конечно, здесь все еще есть возможности для улучшений.

Третья — акции, полностью выпущенные on-chain, например то, что делают Superstate или Figure. В таком случае это совершенно новые ценные бумаги, выпущенные в ончейне: держа этот актив, вы действительно держите базовую акцию. Преимущества включают возможность выполнять кросс-залог, участвовать в голосовании по управлению и т.д. Поэтому это не просто «перенести уже существующий актив в ончейн», а будущая нативная ончейн-эмиссия — это очень интересное направление.

Noah Levine:

Я хочу задать обратный вопрос Робби. Вы провели много попыток токенизации — включая токенизацию фондов денежного рынка, и вы пробовали модель, похожую на Securitize (через SPV и KYC, затем маппинг в ончейн, но без свободной передаваемости). Как вы видите будущее — например, более свободно передаваемые активы, и даже нативную ончейн-эмиссию вроде Superstate — станет ли это частью вашего направления?

Robert Mitchnick:

Сначала уточню: наш продукт не SPV и не feeder fund. Это нативный новый фонд; доли выпускаются напрямую в виде токенов. Но при этом передача все равно ограничена: например, нужно передавать между белыми списками. Эти ограничения зависят от правил частных фондов и требований по противодействию отмыванию денег. И это действительно большая проблема: пока существует white list, появляется сильное трение, которое влияет на ликвидность и на то, насколько DeFi можно использовать. Поэтому вся отрасль думает, как решить эту проблему — при этом не только в логике «сначала сделать регуляторный арбитраж, а потом попросить прощения».

Pet Berisha:

Я хочу продолжить эту линию. Ноа, как вы считаете, как прийти к более открытой, близкой к permissionless, модели?

Noah Levine:

Это отличный вопрос. Я вижу два аспекта. Первый — регуляторная ясность, и она критически важна. Мы сейчас только в самом начале; например, в регулировании ценных бумаг в США за последний месяц уже было много прогресса. Второй — инфраструктура. Например, Superstate и Figure сейчас еще должны использовать ATS (альтернативная торговая система), чтобы обеспечивать ликвидность и торговлю. В краткосрочной перспективе это рабочий вариант, но чтобы перейти к более институциональному масштабу, нужно дальнейшее развитие. Так что суть: постоянная регуляторная ясность + улучшение инфраструктуры ликвидности.

Pet Berisha:

Переходим ко второму топику. Эксклюзивная новость из The Wall Street Journal: New York Stock Exchange сотрудничает с Securitize, чтобы разработать токенизированную платформу ценных бумаг 7×24. Securitize станет первым цифровым агентом по передаче (transfer agent), который сможет выпускать блокчейн-нативные ценные бумаги для компаний или ETF. Роб, помогите всем разложить, что именно происходит.

Rob Hadick:

Сначала скажу об этом, а затем — о более крупном тренде. Сейчас все верят в токенизацию, и среди причин есть несколько. Одна из важных — мы хотим торговать по выходным и ночью. Сейчас, конечно, маркет-мейкеры пробуют хеджировать ночью, но это хеджирование довольно неточное. Особенно по выходным — там почти невозможно хорошо хеджировать риск. Если вы хотите управлять залогом и делать кредитное плечо по выходным, вам нужна ончейн-инфраструктура. Поэтому сейчас все экспериментируют с разными решениями.

Например, Нью-Йоркская фондовая биржа может использовать отдельную книгу заявок, как будто это новая биржа. А NASDAQ может быть более склонен торговать токенизированные активы вместе с традиционными активами на одном рынке. Также некоторые пробуют добавлять токенизированные активы в dark pools. В целом все ищут разные пути. Для всей отрасли это хорошая новость, потому что приносит больше инноваций. Лично мое мнение — в конечном итоге все активы будут токенизированы.

Pet Berisha:

Робби, вы согласны?

Robert Mitchnick:

Я считаю, что это событие весьма вероятно, но не неизбежно. Даже если вероятность не 100%, если она достаточно высока, этого хватает, чтобы мы вложили много ресурсов в подготовку. Потому что если это произойдет, это окажет огромное влияние на всю финансовую систему, цепочку создания стоимости и рыночную структуру, включая то, что роли посредников изменятся.

Pet Berisha:

Ноа, сейчас многие говорят: 2025 — год стейблкоинов, а 2026 — год капитальных рынков. Как вы это видите?

Noah Levine:

Я в основном согласен. Я помню, что год назад Сui говорил: «У каждого банка должен быть стейблкоин-стратегический план». Сейчас вопрос «нужно ли это делать» превратился в «это надо делать». А дальше настоящий вопрос такой: если у пользователя деньги лежат в кошельке со стейблкоином, то он не просто хочет видеть баланс или делать платежи — он хочет делать больше, например инвестировать. Я думаю, именно это и является реальным драйвером роста токенизированных активов, а не 7×24 торговля сама по себе.

Robert Mitchnick:

И еще я думаю, что применение стейблкоинов только начинается. Оно уже имеет определенное проникновение на криптовых биржах и в DeFi, но в сценариях кроссбордерных переводов, управления корпоративными финансами, на капитальных рынках и в подобных местах оно все еще очень далеко от реального развертывания. Поэтому впереди еще большой путь.

Pet Berisha:

Переходим к третьему топику. В прошлом выпуске мы тоже упоминали, что региональные банки США строят сеть токенизированных депозитов с помощью ZK Sync — Kari Network. Участвуют Huntington, First Horizon, M&T Bank, KeyCorp и Old National Bank. План — запуск в 2026 году, работа на permissioned chain в экосистеме ZK Sync. Роб, как вы смотрите на это?

Rob Hadick:

Я думаю, что сейчас дискуссия о «стейблкоинах или токенизированных депозитах» немного уходит в сторону от сути. По сути, у нас есть эквиваленты наличных и не-наличные эквиваленты. Регуляторы уже начали обсуждать это: например, правила Базеля и требования к капиталу могут переопределиться. И недавно американское правительство тоже говорило, что стейблкоины можно рассматривать как аналог эквивалентов наличных — это может помогать управлению капиталом. Поэтому я считаю, что разные формы этих активов в конечном итоге будут обслуживать разные цели.

Например, так называемые платежные стейблкоины — это может быть один тип инструмента; токенизированные депозиты — другой; токенизированные фонды денежного рынка — еще один. Внешне они будут становиться все более похожими на сегодняшние финансовые продукты, но они будут более цифровыми по умолчанию, их будет проще взаимно обменивать, у них будет больше ликвидности, а сложность бэк-офисной сверки (reconciliation) уменьшится. Поэтому с моей точки зрения вопрос «кто кого заменит» на самом деле не так уж важен.

Pet Berisha:

А как насчет модели банковского консорциума? Особенно для средних банков — что вы думаете?

Rob Hadick:

Исторически было немало успешных банковских альянсов — Visa, Mastercard, а также Early Warning (позже реализовали Zelle). Даже примеры вроде Synchrony тоже были. Поэтому я действительно считаю, что некоторые ключевые инфраструктуры лучше строить именно через консорциумы: потому что если это стартап, которому нужно одновременно удовлетворить потребности такого количества банков, это на самом деле очень сложно. Вам нужно делать сразу много вещей, а не только хорошо один конкретный участок. Поэтому я думаю, что банковские консорциумы будут играть важную роль в инновациях на капитальных рынках будущего — и возможно, они должны существовать.

Robert Mitchnick:

Мне кажется, вы слишком широко смотрите на примеры успеха. Потому что в сфере блокчейна и цифровых активов история консорциумов довольно плачевная — настолько, что даже говорить об этом можно только вежливо. Это не значит, что консорциумы обязательно не работают, но нужно понимать: чтобы в этой области сделать действительно экономически значимый продукт, это крайне трудно.

Pet Berisha:

И какая ваша рекомендация?

Robert Mitchnick:

Давайте оставим решение этой задачи другим. Сейчас я работаю внутри банковской системы.

Pet Berisha:

Ноа, вы раньше были в Visa — вы наверняка разговаривали со многими банками. Почему они выбирают токенизированные депозиты?

Noah Levine:

Хороший вопрос. Я думаю, распространенное заблуждение состоит в том, что все считают: банки слишком консервативны и не хотят инноваций. На самом деле это не так. Они осознают, что здесь есть большая возможность — использовать эту инфраструктуру, чтобы делать более конкурентоспособные продукты. Проблема в том, что регулирование пока неясное. Как вы сказали: хотя есть некоторый прогресс в политике, многие ключевые вопросы до сих пор не определены — например, как именно делать комплаенс и как именно делать AML. Поэтому банки будут крайне осторожны.

Конечно, есть и более агрессивные игроки. Например, JPMorgan Chase очень рано сделал JPM Coin и сейчас снова пробует новое. И такие игроки, как Citi, тоже. Также есть некоторые консорциумные проекты: вероятность успеха у них не самая высокая, но банки все равно готовы участвовать, потому что не хотят упустить возможность.

Robert Mitchnick:

Я думаю, есть еще один важный момент: нужно очень четко понимать, какую проблему именно решают токенизированные депозиты — или какую уникальную ценность они дают по сравнению со стейблкоинами. На данный момент этот вопрос не был хорошо раскрыт.

Rob Hadick:

С точки зрения банка они скажут: токенизированные депозиты позволяют им продолжать контролировать депозитную базу и при этом продолжать делать часть резервной банковской деятельности. А с другой стороны, например управляющие активами будут хотеть продолжать управлять фондами денежного рынка. Это игра интересов между разными стейкхолдерами.

Pet Berisha:

Ноа, если это консорциум средних банков, какова, по-вашему, вероятность успеха в будущем?

Noah Levine:

Я думаю, что успех любого конкретного проекта будет крайне сложным. Но если говорить о продуктовой сути: стейблкоины и токенизированные депозиты — это совершенно разные вещи, они обслуживают разных пользователей. У стейблкоинов сейчас сильнее всего совпадение с рынком прежде всего в криптокапитальных секторах — например, перетоки средств между биржами, DeFi, а также за пределами США как инструмент сбережения в долларах. А эти банки в первую очередь обслуживают локальных клиентов: например, M&T Bank не будет обслуживать пользователей из Аргентины. Поэтому их кейсы в основном на уровне wholesale, то есть крупные оптовые сценарии: потоки капитала, бэк-офисные расчеты, оптимизация внутренней эффективности. В таких сценариях эти проекты могут быть успешными, но они не станут продуктом для широкой аудитории.

Pet Berisha:

Роберт, последний вопрос: в криптосообществе обсуждение «приватности» становится все более активным, включая технологии вроде ZK. Почему этот вопрос только сейчас действительно начинают воспринимать всерьез?

Rob Hadick:

На самом деле люди все это время этим занимались, просто раньше спрос был не настолько сильным, или единственный спрос приходил из не совсем благовидных сценариев. Например, в платежных стейблкоин-сценариях, если вы делаете выплаты зарплаты, платежи и т.п., вы, конечно, не хотите, чтобы все видели, сколько денег каждый человек получает. Но как в реальности мы это решаем? Мы применяем «нетто-сальдирование»: собираем транзакции за день и делаем в ончейне только одну расчетную транзакцию — это уже обеспечивает определенную приватность.

Но в сценариях капитальных рынков все иначе — например, торговля по выходным или управление залогом. Там уже нельзя использовать нетто-сальдирование, потому что нужно обрабатывать риски в реальном времени. Поэтому проблема приватности становится гораздо более критичной. ZK-технологии могут решить часть вопросов, но не все. Если вы делаете это в публичной сети, техническая сложность очень высокая.

Pet Berisha:

Переходим к вопросам от аудитории.

Зритель:

Сейчас все обсуждают стейблкоины в долларах. А есть ли спрос на стейблкоины в других валютах?

Rob Hadick:

Пока нет заметного спроса, но в будущем он точно появится. Если все капитальные рынки окажутся on-chain, то нужны будут разные валюты и стейблкоины, иначе вы столкнетесь с валютным риском. Например, британский хедж-фонд, если его активы оценены в фунтах стерлингов, не захочет каждый раз нести риск по доллару. Поэтому в долгосрочной перспективе обязательно появятся стейблкоины в разных валютах. И более макроскопически: мы, возможно, входим в эпоху «валютной холодной войны», и вопрос, нужно ли столько разных валют, сам по себе заслуживает отдельного обсуждения.

Зритель:

Стейблкоины уже очень полезны в финансовой системе, но обычные потребители все еще предвзято относятся к «крипто». Как скоро это изменится?

Noah Levine:

На самом деле многие пользователи уже используют стейблкоины — просто они не знают об этом. Например, некоторые новые банковские продукты: внизу в основе лежит стейблкоин, но пользователи видят обычный счет. Поэтому ключ — спрятать крипто внутри продукта, а не заставлять пользователей «ощущать» ее.

Robert Mitchnick:

Еще один момент: в США в сценариях локальных платежей привлекательность стейблкоинов не столь высока, но в кроссбордерных сценариях они очень ценны, потому что там больше трения и сложнее получать доллары.

Зритель (Bloomberg):

Если через 5–7 лет все активы окажутся on-chain, какой станет рыночная структура? Кто выиграет, а кто проиграет?

Robert Mitchnick:

Это очень сложный вопрос. Но в целом: цепочка создания стоимости станет короче, а посредники — будут сокращаться. Сейчас одна сделка по акции включает множество ролей: инвестор, ведущий брокер, биржа, клиринговая палата, кастодиальная структура, агент по передаче, управляющий фондом и т.д. Многие звенья в этой цепочке можно будет сжать и автоматизировать.

Для инвесторов это хорошо, потому что повышается эффективность. Для управляющих активами — возможность, потому что они смогут охватить больше пользователей. Для криптовых бирж — тоже возможность, потому что сейчас они покрывают лишь малую долю глобальных активов, а в будущем смогут сильно расшириться.

Pet Berisha:

Хорошо, на этом мы завершаем. Спасибо всем — и тем, кто слушает на месте, и тем, кто подключился онлайн. Благодарим всех гостей.