STRC продолжает создавать ценность для Strategy. Может ли модель бессрочных привилегированных акций продолжать работать?

陶朱，金色财经

Стратегия в последние недели не покупала BTC. По данным Bitcoin Treasuries, последняя покупка BTC со стороны Strategy была 23 марта.

На первый взгляд кажется, что Strategy не покупала BTC, но на самом деле усиливается ее сторона финансирования: она готовится к следующей покупке в любой момент.

1. План по привилегированным акциям Strategy

13 марта бессрочные привилегированные акции Stretch ($STRC) от Strategy были выпущены немедленно (ATM) с привлечением средств, установив исторический максимум. По данным отслеживания в реальном времени, в тот день объем торгов достиг 7,3 млн акций, и все они достигли порогов активации, что соответствует 471% от среднедневного объема торгов. Эта сделка сделала выпуск по схеме ATM непрерывным в течение девяти дней — почти вдвое больше, чем на предыдущий день; привлеченных средств хватало на покупку примерно 4,038 биткоинов. В тот день цена акций STRC удерживалась на уровне 100 долларов, а инвесторы ценили более низкую волатильность привилегированных акций по сравнению с обычными акциями Strategy (MSTR).

STRC — это бессрочные привилегированные акции номиналом 100 долларов, их доход напрямую используется для накопления биткоинов, одновременно обеспечивая стабильный высокодоходный поток. Эта привилегированная акция использует плавающие ежемесячные дивиденды (текущая годовая доходность — 11,5%) и встроенный механизм корректировок, чтобы гарантировать, что торговая цена будет близка к номиналу. Такая структура «цифрового кредита» привлекает инвесторов в фиксированный доход и позволяет Strategy наращивать свои биткоин-холдинги без продажи уже имеющихся биткоинов.

26 марта Strategy завершила новый раунд сбора средств по бессрочным привилегированным акциям STRC; объем средств был достаточен для покупки 141 BTC.

В настоящее время около 40% акций Strategy (MSTR) принадлежит розничным инвесторам, тогда как доля розничных держателей в STRC достигает 80%.

Michael Saylor заявил: если биткоин будет расти всего на 2% в год, Strategy будет иметь возможность вечно выплачивать дивиденды по своим бессрочным привилегированным акциям — Stretch ($STRC).

2. STRC продолжает «накачивать» Strategy

В феврале этого года генеральный директор Strategy Phong Le заявил, что компания корректирует стратегию: она больше не выпускает обычные акции для привлечения средств под покупку биткоинов, а будет выпускать больше привилегированных акций. «В прошлом году Stretch и его бессрочные привилегированные акции вместе привлекли 7 млрд долларов, что составляет 33% всего рынка привилегированных акций. В течение оставшейся части этого года мы ожидаем, что структурированные продукты станут для нас одним из ключевых направлений. Мы начнем переход от акционерного капитала к капиталу привилегированных акций».

Компания Strategy описывает STRC как инструмент краткосрочных сбережений с высокой доходностью. Как тщательно спроектированный «цифровой кредитный» инструмент Strategy, STRC — это бессрочные плавающие дивидендные привилегированные акции с номиналом 100 долларов; ключевой механизм напрямую нацелен на цель «без размывания расширять позицию в биткоинах».

Во-первых, STRC реализует замкнутый контур средств: 100% средств от выпуска направляются на накопление биткоинов и не занимают текущие денежные потоки компании; во-вторых, 11,5% высокой процентной ставки привлекают обычных инвесторов, то есть STRC «собирает» денежные потоки розничных инвесторов по всему миру — минуя традиционную систему финансирования и напрямую подключаясь к пулу средств розничных инвесторов; в-третьих, у компании Strategy нет обязательства выкупать эти акции у держателей в какие-либо конкретные даты — средства могут постоянно использоваться для биткоиновых позиций, что радикально отличает их от облигаций с давлением погашения.

Для инвесторов STRC также больше похож на канал кредитного плеча для BTC: его доход зависит от прибыльности BTC-активов Strategy — по сути это высокодоходный продукт, который косвенно «делает ставку» на BTC. Он подходит тем, кто одновременно верит в потенциал долгосрочного роста BTC, но не хочет напрямую держать BTC, мирясь с его резкими колебаниями, и при этом стремится к возврату в виде стабильного денежного потока.

3. Можно ли поддерживать модель покупки монет Strategy?

С тем, как STRC становится ключевым инструментом финансирования Strategy, возникает и главный вопрос: будет ли устойчивой модель финансирования покупки BTC через высокодоходные бессрочные привилегированные акции?

С прошлого июля Strategy официально начала выпускать акции STRC и провела первичное публичное размещение; в течение почти года эта модель продолжает работать.

В долгосрочной перспективе возможность устойчивого продолжения модели покупки монет зависит от того, сможет ли STRC постоянно находить спрос на рынке. Как только цена STRC упадет ниже номинала в 100 долларов, компании придется увеличивать дивиденды, чтобы стабилизировать спрос. Это означает, что если рыночный спрос ослабнет, то финансовые возможности Strategy снизятся, а способность покупать BTC будет ослаблена. Под влиянием этого Strategy прекратит наращивание BTC или будет финансироваться другими способами.

Во-вторых, поскольку годовая доходность STRC достигает 11,5%, Strategy несет очень высокую стоимость финансирования. Хотя Saylor ранее говорил, что достаточно, чтобы годовой рост BTC превышал 2%, сегодня крипторынок уже давно неблагоприятен, и нельзя гарантировать, что в дальнейшем рынок начнет отыгрывать. На фоне высоковолатильного крипторынка то, сможет ли Strategy всегда получать прибыль без потерь, — это вопрос, который нужно будет продолжать проверять временем.

В-третьих, поскольку активы и обязательства Strategy сильно сосредоточены в BTC, если цена BTC резко упадет, активы Strategy сильно обесценятся; при этом STRC все равно должен непреклонно выплачивать проценты — это дополнительно приведет к дальнейшему обесценению активов Strategy, росту давления по дивидендам и увеличению коэффициента левериджа. В нисходящей динамике STRC будет усиливать чувствительность Strategy к цене BTC.

Наконец, Strategy находится в режиме ротационного финансирования; инвесторов беспокоит то, сможет ли новое финансирование Strategy покрыть прежние издержки. Financial Times отмечает: «… Эта самоукрепляющаяся цикличность — ключ к модели Strategy: выпускать ценные бумаги на выгодных условиях, использовать полученные средства для покупки биткоинов и выплачивать предыдущие платежи, а затем снова повторять это благодаря рыночному доверию». Сможет ли капитал продолжать поступать, будет ли рыночные настроения и дальше обеспечивать поддержку — все это факторы, влияющие на исход.

В итоге, сможет ли Strategy обеспечить устойчивое финансирование сейчас, зависит от двух важных факторов: динамики рынка BTC и способности STRC к финансированию. Strategy — одновременно крупный держатель BTC и представитель его ценовой экспозиции.

Хотя STRC дает Strategy возможность почти бесконечно расширять BTC-позицию, сама эта способность основана на том, что рынок продолжает быть готовым «покупать» ее «высокие обещания доходности».

Если однажды инвесторы больше не будут соглашаться на эти условия, то, возможно, модели, где Strategy «ставит правую ногу на левую и взлетает на месте», тоже придет пора измениться.