От «игры в угадайку» до «временных правил»: десять лет абсурда в регулировании криптовалют

Автор: Thejaswini M A

Перевод: Block unicorn

17 марта Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) и Комиссия по торговле товарными фьючерсами США (CFTC) выпустили для криптовалютной отрасли свод правил, которого все ждали еще с 2013 года. Я этому рад и стараюсь сделать так, чтобы получилось.

Биткоин упал на 44% от октябрьских максимумов. Цена Ethereum составляет примерно 2000 долларов — меньше половины стоимости всего менее чем семью месяцами ранее. Общая рыночная капитализация альткоинов с пика испарилась на 470 млрд долларов. Индекс страха и жадности равен 11. Это не 11 за какой-то плохой недельный период — это 11 из 100 возможных баллов. Это означает, что людей больше не интересует спор о том, где находится дно: они начали распродавать оставшиеся криптовалюты.

И вот тут, 17 марта, SEC и CFTC опубликовали документ, который наконец раскрывает, что именно за токены у вас на руках. До этого обе стороны проходили через многолетние судебные тяжбы длиной в целое десятилетие, сотни правоохранительных действий и десятки миллиардов долларов на юридические расходы. Некоторые компании даже предпочли переехать в Сингапур, а не продолжать играть с Гэри Генслером (Gary Gensler) в угадайку. И в ту самую неделю, когда цена Ethereum опустилась ниже 1900 долларов, ответ наконец был дан.

Но суть в том, что, несмотря на то что токеномика сама по себе получила тяжелый удар, лежащие в основе механизмы продолжают процветать. Оборот стейблкоинов уже превысил 316 млрд долларов, а масштабы ончейн реальных активов (RWA) достигли 26,5 млрд долларов — и продолжают расти. Именно поэтому Morgan Stanley строит криптовалютный траст-банк. Meta отказалась от проектов в метавселенной, но вводит стейблкоины в WhatsApp. Stripe обрабатывает операции со стейблкоинами на сумму 400 млрд долларов. Nasdaq строит токенизированную платформу для торговли акциями. Криптовалюты становятся опорой мировой финансовой системы — и в большинстве случаев они при этом не зависят от токенов.

Криптовалюты больше не являются просто спекулятивной категорией активов. Регуляторная политика, вышедшая 17 марта, изначально была разработана для первого поколения криптовалют, но фактически была введена в действие уже после прихода второго поколения.

Но это не значит, что все стало бессмысленным.

Председатель SEC Пол Аткинс (Paul Atkins) как-то говорил: «Теперь мы не “Комиссия по ценным бумагам и все остальное”». Не поздновато ли это сказано?

Американские регуляторы впервые дали криптовалютам единое определение. Пять категорий, и каждый токен относится к одной из них. Далее я приведу эти определения — читайте их так, как если бы у вас никогда не было мыслей об этих понятиях.

Цифровые товары — главная часть. Цифровой товар — это криптоактив, ценность которого проистекает из программного, упорядоченного функционирования полноценно работающей криптосистемы и из динамики спроса и предложения. Его ценность не зависит от управления со стороны центрального эмитента. Если сеть действительно децентрализована и работает нормально, и нет никакой компании, которая бы ее поддерживала, то этот актив — товар. Это подпадает под юрисдикцию Комиссии по торговле товарными фьючерсами США (CFTC), а не Комиссии по ценным бумагам и биржам США (SEC).

Шестнадцать основных токенов, включая Биткоин, Ethereum, Solana, XRP, Cardano, Avalanche, Polkadot, Chainlink, Dogecoin и Shiba Inu, официально признаны цифровыми товарами. Dogecoin и Shiba Inu соответствуют этому определению, потому что никто — ни основатель, ни организация — не продвигал рост их ценности. Они не давали обещаний, не публиковали дорожных карт и не имеют команды, чья постоянная работа имеет критическое значение для ценности токена. Именно поэтому их считают товарами, а не ценными бумагами. Критерий в том, обещает ли кто-то обеспечить доход на основе результатов их работы.

Цифровые ценные бумаги — это токенизированные акции, облигации и казначейские векселя. Проще говоря: эти активы, будучи размещенными на блокчейне, остаются ценными бумагами. SEC отвечает за регулирование этих активов. Вот и все.

Цифровые коллекционные предметы — это NFT, привязанные к конкретному предмету или опыту. Цифровые инструменты — это активы, предназначенные для доступа к программному обеспечению или сервисам, без ожидания инвестиционной отдачи. Стейблкоины имеют собственную категорию в рамках «GENIUS Act».

Ставки (staking), майнинг и эирдропы разрешены. В этом решении прямо указано, что получение наград за майнинг, участие в ончейн-стейкинге или получение эирдропов цифровых товаров не является торговлей ценными бумагами. Это снимает один из крупнейших юридических рисков, с которыми сети с доказательством доли (proof-of-stake) сталкивались со времен Генслера. Разрешено также «упаковывать» не-ценные токены.

Все эти 16 названных токенов — это уровень базовой инфраструктуры, за которым стоят многолетние истории децентрализации. Токены DeFi-протоколов — например JUP, POL, METEOR и большинство токенов, запущенных за последние два года — не были названы и, очевидно, не соответствуют условиям. Порог у полноценно работающей криптосистемы, в которой отсутствует участие централизации и нет регулирования со стороны централизованной организации, очень высокий. Большинство активно разрабатываемых протоколов не дотягивают до этого стандарта. Та интерпретация, которая должна была закрыть серые зоны, по-прежнему остается неясной для токенов, которыми на практике владеет большинство людей.

Ценность должна проистекать из программного, упорядоченного функционирования полноценно работающей системы, а не из чьих-то обещаний. Этого теста достаточно, чтобы превратить десятилетнюю неясность в то, чем комплаенс-офицер реально сможет заняться.

Но есть и вторая сторона

Это объявление не является формальной процедурой нормотворчества, предусмотренной «Administrative Procedure Act», и не имеет обязательной силы закона или формально принятого нормативного акта.

Вам лучше прочитать эту фразу еще раз. 68-страничный документ, которого мы ждали — это всего лишь разъяснительное объявление, не закон и не регламент, а институциональное заявление о позиции, выпущенное действующими председателями SEC и CFTC, которые в любой момент могут его отозвать.

Это разъяснение представляет собой официальное институциональное действие SEC и CFTC и имеет обязательную силу. Но без соответствующего законодательства будущие правительства смогут его изменить. В самом документе сохраняется право каждой из организаций дорабатывать или расширять собственные позиции. Любой будущий председатель SEC с другой политической позицией сможет отменить это разъяснение без одобрения Конгресса. Следующее правительство даже не обязательно будет принимать новые законы — достаточно будет нового руководства.

Аткинс это прекрасно понимает. В день публикации он высказал эту мысль и призвал Конгресс действовать, чтобы обеспечить более устойчивую и ясную определенность. Он рассматривает это разъяснение как переходную меру — пока Конгресс не предпримет шаги по принятию всеобъемлющего законодательства о структуре рынка. Это законодательство — «Market Structure Transparency Act» (CLARITY Act). Сейчас «CLARITY Act» находится на рассмотрении в Сенате.

«CLARITY Act»

Палата представителей приняла «CLARITY Act» в июле 2025 года, набрав 294 голоса. Такое высокое двупартийное согласие показывает, что обе стороны действительно пришли к единому мнению.

Затем законопроект перешел в Сенат и там застрял.

Главная причина, почему закон не проходит, — доходность по стейблкоинам. Со стороны банков считают, что разрешение криптоплатформам платить проценты по остаткам стейблкоинов приведет к оттоку депозитов. Люди будут забирать деньги со сберегательных счетов и класть их в USDC, чтобы получать более высокую доходность. После этого банковские лоббистские группы развернули давление. Сенатский банковский комитет отменил запланированное на январь 2026 года рассмотрение. В последующие два месяца законопроект не продвинулся ни на шаг.

20 марта сенаторы Том Тиллис (Tom Tillis) и Анжела Ольсобрукс (Angela Alsobrooks) подтвердили достижение принципиального соглашения о вознаграждениях в стейблкоинах, которое поддержали в Белом доме. Суть соглашения такова: запрещается пассивная доходность стейблкоинов; при этом вознаграждения за активность, привязанную к платежам и использованию платформы, остаются разрешенными. Обе стороны недовольны, а компромисс обычно рождается именно так.

Но соглашение по доходности — лишь одно из пяти дел, которые нужно завершить до вступления в силу «CLARITY Act». Остальные четыре законодательных шага приходятся на самый напряженный период в текущем году.

Рассмотрение в Сенатском банковском комитете; и голосование всего Сената (нужно 60 голосов)

Согласование с Комитетом по сельскому хозяйству

Согласование с версией законопроекта, принятой в Палате представителей

Подписание президентом

План работы банковского комитета по рассмотрению намечен на вторую половину апреля, после пасхальных каникул. Сенатор Берни Морено (Bernie Moreno) предупреждает: если законопроект не будет вынесен на голосование всем составом Сената до мая, цифровое законодательство по активам может не продвинуться в ближайшие годы.

Кроме того, война с Ираном также занимает значительную часть времени обсуждений в Сенате. Также Трамп заявил, что хочет в первую очередь провести законопроект о распознавании избирателя по личности. Положения о децентрализованных финансах (DeFi) пока не урегулированы; демократы в Сенате выражают обеспокоенность, считая, что существуют риски незаконных финансовых схем. Также еще не зафиксированы положения о моральных принципах, в частности — следует ли запретить высокопоставленным чиновникам правительства получать прибыль от криптоактивов; с учетом того, что это правительство, очевидно, владеет криптовалютой, вопрос явно политически чувствителен. Республиканцы в Сенате сейчас обсуждают добавление в законопроект пункта о смягчении регулирования общественных банков в качестве политического разменного актива — это вызовет целую волну новых переговоров.

Недавно в Палате представителей США прошли слушания в Комитете по финансовым услугам под названием «Токенизация и будущее ценных бумаг: модернизация рынков капитала». Среди приглашенных свидетелей были Кеннет Бентсен (Kenneth Bentsen) из Ассоциации ценных бумаг и финансовых рынков США (SIFMA), Саммер Мерсингер (Summer Mersinger) из Ассоциации блокчейна, Кристиан Сабелла (Christian Sabella) из DTCC (Depository Trust & Clearing Corporation) и Джон Зекка (John Zecca) из Nasdaq. Nasdaq и Нью-Йоркская фондовая биржа (NYSE) обе строят токенизированные платформы для торговли акциями. DTCC отвечает за текущие расчеты. Если DTCC признает эффективность блокчейна, то спор по сути будет закрыт.

Поэтому создание инфраструктуры опирается на свод правил, который через два года может уже не существовать. Вот в чем трудность, с которой сейчас сталкивается отрасль. Компании принимают решения на десятки миллиардов долларов, чтобы построить кастодиальные системы, токенизированные платформы и инфраструктуру ставок (staking), и все эти решения основаны на разъяснительном документе, который звучит убедительно, но не имеет силы закона.

Что является вечным, а что нет

Для читателей, владеющих 16 названными токенами (например ETH, SOL, XRP), из-за заявлений двух руководителей регуляторов эти токены теперь официально признаны цифровыми товарами по американскому праву. Пока эти два руководителя или их преемники продолжают поддерживать это признание, данная классификация будет оставаться в силе.

Если «CLARITY Act» будет принят, он станет законом. Любой будущий председатель не сможет отменить его без одобрения Конгрессом. Перечисленные активы будут определены навсегда, а критерии классификации станут обязательными.

Если к маю это не будет принято, нынешняя система классификации сможет опираться лишь на мнение одного-единственного государственного ведомства. На данный момент 16 названных активов временно в безопасности, но не все активы названы. Большинство DeFi, большинство новых токенов и любые активы без разрешительного режима и без четкого эмитента по-прежнему находятся в серой зоне, и эта проблема не была четко решена в предыдущих разъяснениях.

Самая многообещающая фраза звучит так, будто ее накидали карандашом.

Нужно, чтобы кто-то взял ручку и закрепил это официально. Все зависит от того, что произойдет в ближайшие шесть недель в Сенате. Сможет ли хватить длительности этих правил, чтобы все это обрело смысл?