Приостановка финансирования на 20 миллиардов долларов: Tether движется к соблюдению нормативных требований?

Автор: Глендон, Techub News

Сегодня Bloomberg сообщила, что Tether нажала на «паузу» в своем плане финансирования на 20 миллиардов долларов. Ранее Tether амбициозно искала крупное частное финансирование с целевой оценкой в 500 миллиардов долларов, стремясь встать в ряд с такими ведущими частными компаниями, как OpenAI и SpaceX.

Почему Tether приостановила этот план финансирования? Это не связано с потребностью в средствах, а является стратегической корректировкой, предпринятой Tether. На самом деле, финансовое состояние Tether стабильно, ее чистая прибыль в прошлом году превысила 10 миллиардов долларов, а объем держания государственных облигаций США составляет около 122 миллиардов долларов, что делает Tether 17-м крупнейшим держателем таких облигаций в мире. Основная причина приостановки финансирования заключается в ожидании результатов первого полного финансового аудита, чтобы ответить на рыночные вопросы о долгосрочной непрозрачности. На протяжении долгого времени потенциальные инвесторы и банкиры настоятельно призывали Tether повысить финансовую прозрачность, а генеральный директор Tether Паоло Ардоино также заявлял, что завершение полного аудита является крайне важной задачей компании, с планом завершить его до конца 2026 года.

24 марта Tether наконец официально объявила о подписании соглашения с одной из «Большой четверки» аудиторских компаний для начала своего первого полного независимого финансового аудита. Этот аудит считается самым масштабным первичным аудитом в истории финансовых рынков, охватывающим цифровые активы, традиционные резервы и токенизированные обязательства, с общим объемом более 184 миллиардов долларов, что знаменует собой официальное прощание Tether с моделью «черного ящика».

Именно поэтому, хотя процесс финансирования Tether кажется приостановленным, на самом деле рынок и институциональный спрос подталкивают ее к более соблюдающему требованиям пути. Стоит отметить, что момент, когда Tether объявила о начале первого полного финансового аудита, весьма совпал с раскрытием последнего проекта закона о структуре криптовалютного рынка — «Закона CLARITY».

Этот проект закона четко определяет правила для рынка стейблкоинов: позволяет платформам предлагать программы вознаграждений на основе активности пользователей с стейблкоинами (например, кэшбэки, торговые стимулы), но запрещает выплачивать пользователям доходы только за то, что они держат стейблкоины, и ограничивает любые действия, которые могут приравнять эту программу к банковским депозитам. Этот законопроект точно попадает в суть разногласий в бизнес-моделях рынка стейблкоинов, нанося прямой удар по главному сопернику Tether — Circle.

Хотя Circle не выплачивает проценты напрямую пользователям, его рост бизнеса сильно зависит от выплаты высоких процентов пользователям через партнерские платформы, такие как Coinbase (около 3,5% годовых), чтобы привлечь денежные потоки и тем самым увеличить объем обращения стейблкоинов. Поэтому после раскрытия проекта закона рынок быстро отреагировал. Инвесторы стали беспокоиться о возможности устойчивости его бизнес-модели, и в сочетании с другими негативными факторами акции Circle упали более чем на 20%, что стало историческим максимальным падением за один день с момента上市 компании в июне 2025 года.

Несомненно, содержание последнего проекта закона имеет значительное влияние на Circle и Coinbase. Если полностью запретить модель «держания криптовалюты для получения процентов», это, безусловно, ослабит у пользователей Coinbase желание держать стейблкоины, что негативно скажется на общем объеме обращения и рыночном спросе на USDC, тем самым снижая объем выпуска Circle и доходы от резервных процентов. Интересно, что, по словам источников, хотя Coinbase и некоторые криптокомпании были недовольны формулировками по части доходов от стейблкоинов в «Законе CLARITY», до сих пор никто открыто не выразил противодействие. Это также означает, что у этой инициативы есть высокая вероятность пройти.

Тем не менее, некоторые аналитики считают, что реакция рынка была чрезмерной, так как закон не запрещает Circle зарабатывать проценты на своих резервах, а лишь ограничивает распределение доходов пользователям. В отличие от этого, ситуация Tether совершенно иная.

Объективно говоря, последний проект закона «CLARITY» имеет незначительное влияние на USDT от Tether. С одной стороны, основной бизнес-модель USDT изначально не зависит от «держания криптовалюты для получения процентов». С другой стороны, из-за своего оффшорного характера и фундаментального несоответствия глобальной регуляторной системе, USDT уже сталкивается с множественными структурными ограничениями на пути к соблюдению норм в США. Во-первых, юридический адрес Tether зарегистрирован в Сальвадоре, а операционный центр находится в Гонконге. При этом американский закон «GENIUS» ставит «иностранных эмитентов» под более строгий контроль, требуя, чтобы их резервы состояли на 100% из государственных облигаций США и наличных, и находились под контролем Управления по контролю за денежным обращением (OCC). Хотя доля государственных облигаций США в резервах Tether значительно увеличилась, она все еще держит высокорисковые активы, такие как биткойны и золото, что противоречит требованиям данного закона.

Во-вторых, Tether не имеет лицензий на финансовые операции в США и не может напрямую подключиться к банковской системе, а может только через третьи стороны (например, Cantor Fitzgerald) хранить государственные облигации. В отличие от этого, Circle уже получила одобрение от OCC на создание национального банка цифровых валют. Это означает, что Tether не может быть «родным compliant», как Circle, и для того, чтобы соответствовать требованиям американского регулирования, ей необходимо провести полную реорганизацию корпоративной структуры.

К счастью, Tether уже разработала стратегию и в начале января этого года запустила в США регулируемый стейблкоин USAT. Этот стейблкоин может стать потенциальным бенефициаром последнего проекта закона «CLARITY», имея все шансы стать ключевым прорывом для преодоления регуляторных барьеров.

USAT выпускается новым американским подразделением Tether, активы резервов составляют 100% наличных и краткосрочных государственных облигаций, что полностью соответствует определению «соответствующего стейблкоина» в «Законе CLARITY». Как и USDT, USAT не предоставляет услуги «держания криптовалюты для получения процентов», естественно избегая ограничений закона по пассивным доходам и не требуя изменений в бизнес-модели, как это делает Circle. Это соответствие изначально позволяет ему легально подключаться к финансовой системе США и напрямую обслуживать институциональных инвесторов и розничных пользователей на американском рынке.

В начале этого месяца Tether опубликовала первый отчет о резервах USAT, который был подтвержден Deloitte, что является первым случаем, когда одна из «Большой четверки» аудиторских компаний выдала отчет о резервах стейблкоина, связанном с Tether. Теперь, когда Tether запускает первый полный аудит, это также предоставит новое доверие для продвижения USAT на рынке. Хотя объектом аудита являются резервы USDT, по завершении и публичному раскрытию это подтвердит способность Tether соответствовать международным стандартам аудита, развеет сомнения институциональных инвесторов относительно ее «финансовой непрозрачности». На этой основе USAT, возможно, сможет воспользоваться влиянием Tether для предоставления институциональным инвесторам в США пути для доступа к экосистеме Tether через федеральные регулирующие инструменты.

Следует отметить, что данный закон в настоящее время находится на стадии проекта, и существует высокая степень неопределенности относительно того, будет ли он принят в окончательном варианте и как именно будут определены конкретные положения. С долгосрочной точки зрения, Circle уже осуществила публичное размещение акций, проходит ежегодный аудит Deloitte и публикует ежемесячные отчеты о резервах, оставаясь в значительном преимуществе по соблюдению норм и прозрачности. Данные DeFiLlama показывают, что на момент написания статьи, рыночная капитализация USAT составляет всего 27,75 миллиона долларов, что существенно меньше уровня USDC. Если USAT хочет конкурировать с ним напрямую, ему, безусловно, придется столкнуться с многочисленными вызовами.

Заключение

Приостановка финансирования Tether, запуск полного аудита и продвижение последнего проекта закона «CLARITY» все указывают на то, что конкуренция на рынке стейблкоинов в области «соблюдения норм» будет становиться все более интенсивной. Последовательное представление Tether отчетов о резервах USAT и начало полного аудита USDT также демонстрирует ее активное принятие соблюдения норм. Однако Circle, обладая своим предварительным преимуществом в соблюдении норм и большим рыночным основанием, по-прежнему остается сильным соперником на этом пути.

Будущая конкуренция на рынке стейблкоинов, возможно, больше не будет простой гонкой за масштабом, а станет комплексным соревнованием по прозрачности, соблюдению норм и стратегической устойчивости. Последующие игры Tether и Circle также станут отражением трансформации соблюдения норм на этом рынке.