#FedRateHikeExpectationsAreResurfacing

Только когда рынки уже заложили «мягкую посадку» и серию предстоящих снижений ставок, на Уолл-стрит вновь захватывает новая повестка: возможность, что следующий шаг Федеральной резервной системы может быть не снижением, а повышением.

За последние шесть месяцев консенсус был в том, что ФРС завершила свой агрессивный цикл ужесточения. Однако недавние данные вынуждают к жесткой переоценке ожиданий по ставкам. Вот подробный разбор того, почему мантра «дольше выше» превращается в «может быть, даже выше».

1. Застой в инфляции

Основной движущей силой этого сдвига является остановка в процессе снижения инфляции.

· Отчет по CPI: последние данные Индекса потребительских цен (CPI) оказались выше ожиданий по всем показателям. Основная инфляция (без учета продуктов питания и энергии) показывает стойкую устойчивость.
· Суперосновная инфляция: инфляция в «суперосновных» услугах — исключая жилье — остается высокой. Именно этот показатель, как заявил председатель Джером Пауэлл, является наиболее важным для наблюдения ФРС, поскольку он отражает внутренние wage pressures.

2. Устойчивый рынок труда

Экономика США продолжает создавать рабочие места с темпом, опровергающим исторические показатели.

· Рост занятости: число внесельскохозяйственных предприятий продолжает значительно превышать оценки.
· Рост заработных плат: средняя почасовая оплата растет с темпом, несовместимым с целевым уровнем инфляции в 2%. Пока работники сохраняют bargaining и spending power, инфляция в сфере услуг останется трудной для сдерживания.

3. Дебаты о «нейтральной ставке»

Экономисты все чаще обсуждают, выросла ли (R-star) — теоретическая ставка, при которой монетарная политика не является ни жесткой, ни мягкой.

· Если нейтральная ставка сейчас выше из-за роста производительности, инвестиций в ИИ и структурных дефицитов, то текущая ставка по федеральным фондам (5.25%-5.50%) может быть не такой уж ограничительной, как ранее считалось.
· Если она недостаточно ограничительная, ФРС может потребоваться повысить ставку еще выше, чтобы действительно охладить экономику.

Влияние на рынки

Если ожидания повышения продолжат расти, вот что это значит для различных классов активов:

· Акции: переоценка ставок обычно сжимает мультипликаторы цена/прибыль (P/E). Особенно волатильными могут стать акции роста (особенно технологические), которые процветали на ожидании будущих снижений.
· Облигации: доходность по 2-летним и 10-летним казначейским облигациям растет. Мы можем увидеть повторное тестирование максимумов по доходности 10-летних облигаций, что создает препятствие для рискованных активов.
· Доллар (USD): доллар укрепляется. Более высокие относительные доходности делают активы США более привлекательными для иностранных инвесторов, оказывая давление на развивающиеся рынки и товары, номинированные в USD.

Что смотреть дальше

1. Свидетельство Пауэлла: все взгляды прикованы к Капитолию для полугодового отчета по монетарной политике. Любое изменение тона с «мы наблюдаем» на «мы готовы действовать при необходимости» закрепит эту повестку.
2. Следующий отчет по CPI: предстоящий отчет по инфляции, вероятно, станет самым важным показателем года. Еще одно неожиданное повышение может официально вывести сценарий «без снижения» из поля зрения и сделать сценарий «повышения» базовым.
3. Потребительские расходы: сильные данные по розничным продажам дополнительно подтвердят мнение, что экономика не нуждается в снижении ставок для выживания.

Заключение

Рыночная повестка сместилась с «Когда они снизят?» на «Закончены ли повышения?»

Хотя повышение ставки еще не является базовым сценарием для большинства экономистов, вероятность уже не равна нулю. Для инвесторов эпоха предсказуемого смягчения завершилась. Мы вступаем в фазу высокой неопределенности, когда экономические данные будут диктовать резкие колебания цен на рынке.

Вы закладываете повышение ставки в этом году или считаете, что ФРС останется на месте, несмотря на стойкие данные?