BTC от нисходящего тренда к стабилизации, возвращение ETF-капиталов намекает на возвращение институциональных инвесторов?

Автор: Glassnode

Перевод: AididiaoJP, Foresight News

Биткойн стабилизировался около 70 000 долларов, поток средств улучшился, давление со стороны продавцов снизилось. Однако объем спотовых сделок остается низким, а на рынке присутствует давление со стороны предложения, что указывает на необходимость более сильного спроса для устойчивого восстановления рынка.

Резюме

После резкого падения и достижения примерно 67 000 долларов биткойн постепенно стабилизировался и отскочил к уровню около 70 000 долларов, но восходящий импульс остается нерешительным.

Нереализованные убытки увеличились, но еще не вышли за рамки исторической нормы, что свидетельствует о наличии давления, однако рынок еще не достиг стадии полного капитуляции.

Множество краткосрочных держателей сосредоточены в диапазоне примерно 93 000–97 000 долларов, образуя ключевой сопротивляющийся уровень сверху.

Реализованные убытки остаются на высоком уровне, но признаков паники нет, что говорит о текущем этапе упорядоченного снижения рисков, а не о панической распродаже.

Объем спотовых сделок остается низким, при восстановлении цены значительного роста объемов не наблюдается, что отражает недостаток доверия на рынке и наличие только избирательных покупок на дне.

Фонды биржевых фондов (ETF) на американских спотовых биржах после продолжительного оттока начали показывать небольшие притоки, что может свидетельствовать о начале возвращения институциональных инвесторов.

Финансирование бессрочных контрактов остается в отрицательной зоне, что указывает на продолжение медвежьего настроения и осторожность в позиционировании по деривативам.

Объем открытых позиций по фьючерсам остается на низком уровне, что говорит о ограниченной степени кредитного рычага, поддерживающего текущий рост.

В рынке опционов показатели наклона стабилизировались, скрытая волатильность колеблется в диапазоне, что свидетельствует о снижении спроса на хеджирование нисходящих рисков.

Позиции маркет-мейкеров по гамме немного вышли в положительную зону, что говорит о улучшении ликвидности и более сбалансированной структуре рынка.

Аналитика на блокчейне

Более высокие минимумы, тяжелое сопротивление сверху

Несмотря на продолжающуюся геополитическую напряженность, рынки акций, энергии и сырья остаются неопределенными, однако с марта текущий диапазон цен биткойна — от 60 000 до 70 000 долларов — формирует конструктивную структуру с более высокими максимумами и минимумами.

Если удастся сохранить текущую устойчивость, рынок сможет заложить более прочную основу для долгосрочного роста. Тепловая карта стоимости для недавних приобретений показывает зоны цен, где сосредоточены новые поставки, что помогает определить потенциальные уровни спроса и предложения с точки зрения новых участников.

В текущем ценовом диапазоне формируется новая зона накопления, хотя и небольшая по масштабу, она достаточно велика, чтобы объяснить часть недавнего ценового роста. Однако, с среднесрочной точки зрения, более значительный риск связан с наличием большого объема краткосрочных поставок выше 84 000 долларов. В случае дальнейшего роста цены или повторного давления со стороны рынка эта группа может усилить распродажу.

Среднесрочный диапазон

На основе динамики предложения, разделенной по времени удержания, предоставляется более детальный взгляд на распределение стоимости у различных групп инвесторов. Этот показатель отслеживает среднюю цену покупки токенов с разным сроком удержания, что помогает определить уровни поддержки и сопротивления с точки зрения поведения инвесторов.

На данный момент у групп с удержанием от 1 недели до 1 месяца средняя цена около 70 200 долларов, что формирует поддерживающий уровень; у групп с удержанием от 1 до 3 месяцев — около 82 200 долларов, что дополнительно усиливает сопротивление, упомянутое ранее.

В целом, эти два уровня цен определяют наиболее вероятный диапазон среднесрочного движения. Однако масштаб текущей зоны накопления все еще ограничен, и уровень поддержки в 70 200 долларов требует подтверждения. Пока не сформируется более прочная база покупателей, возможен пробой этого уровня.

Усиление страха, еще не капитуляция

Расширяя показатели по стоимости, индикаторы прибыли и убытков, анализирующие баланс между жадностью и страхом на рынке, дают более макроэкономическую картину циклов. Отношение нереализованных убытков к рыночной капитализации — важный показатель потенциального давления на продажу и настроений рынка.

За последние два месяца этот показатель стабильно держится выше 15%, что похоже на структуру второй четверти 2022 года. Это говорит о том, что текущие настроения рынка — очень пессимистичные, но еще не достигли уровня полного капитуляции, характерного для кризисных событий вроде краха FTX. Исторически, для преодоления текущего уровня нереализованных убытков обычно требуется время, дополнительное снижение цен или их сочетание. Теоретически возможен быстрый V-образный разворот, однако для этого потребуется значительный приток новых средств в короткие сроки.

Истечение прибыли

На фоне роста страха и убытков уровень реализованной прибыли с конца 2025 года продолжает значительно сокращаться, что подтверждает слабость спроса.

Скорректированный показатель реализованной прибыли (используя 7-дневную скользящую среднюю и исключая внутренние транзакции бирж) показывает реальную прибыльность сети. Он снизился с пиковых значений около 3 миллиардов долларов в день в июле 2025 года до менее 1 миллиарда долларов в настоящее время, что более чем на 96% ниже. Такое масштабное сокращение — типичная черта поздней стадии медвежьего рынка, когда продавцы с прибыльными позициями практически вышли из игры, а ликвидность на блокчейне достигла минимальных значений за цикл. Это снижает краткосрочное давление со стороны продавцов, но одновременно свидетельствует о нехватке новых средств, поддерживающих восстановление рынка.

Аналитика вне цепочки

Объем спотовых сделок остается низким

После резкого падения до 67 000 долларов активность на спотовом рынке остается спокойной. В процессе восстановления объемы на ведущих биржах реагируют умеренно. Хотя иногда наблюдаются кратковременные всплески, они скорее пассивные, чем свидетельство возвращения доверия и активных покупок.

По сравнению с более активной фазой роста, текущий объем спотовых сделок остается слабым. Это говорит о том, что восстановление к уровню около 70 000 долларов в основном происходит за счет отдельных покупок на просадке и короткосрочных корректировок, а не за счет масштабного спроса.

Несогласованность между стабилизацией цен и низким участием спотовых сделок указывает на то, что рынок все еще находится в процессе балансировки. Пока объемы не начнут устойчиво расти, продолжение восходящего тренда может быть уязвимым, а чувствительность цен к изменениям потоков деривативов и ликвидности — выше, чем к органическому накоплению.

Обратный поток средств на биржах

После длительного периода оттока средства на американских биржевых фондах начали показывать первые признаки возвращения, 7-дневная скользящая средняя за последние несколько дней немного выросла в положительную зону. Это свидетельствует о том, что после падения до 67 000 долларов и последующего стабилизации и роста институциональные инвесторы могут начать постепенно возвращаться.

Несмотря на то, что объем притока средств все еще невелик по сравнению с предыдущими фазами накопления, направление изменений важно. В предыдущие периоды оттока средств рынок был слабым, а настроения — низкими. Недавний возврат средств говорит о том, что традиционные участники рынка начинают осторожно входить в позицию.

Это важный сигнал, поскольку в текущем цикле спрос на биржевые фонды стал важной опорой спотового рынка. Если приток средств продолжится, это укрепит доверие институциональных инвесторов и позволит им увеличивать свои позиции.

В целом, восстановление находится на ранней и умеренной стадии, однако смена направления потоков — позитивный знак для структуры рынка.

Постоянно отрицательные ставки финансирования

Несмотря на постепенную стабилизацию цены биткойна и попытки восстановиться после недавнего отката, финансирование бессрочных контрактов остается в отрицательной зоне. Это говорит о том, что доминируют медвежьи позиции, и трейдеры продолжают платить за удержание коротких позиций.

Постоянно отрицательное финансирование отражает осторожность участников деривативного рынка. Несмотря на улучшение ценовой структуры, трейдеры не спешат активно восстанавливать длинные позиции. В отличие от предыдущих фаз восстановления, когда ставки финансирования возвращались к нейтральным или положительным значениям, сейчас ситуация иная.

С точки зрения структуры позиций, постоянное отрицательное финансирование может стать потенциальным драйвером для роста цен, поскольку оно указывает на перенасыщенность коротких позиций и возможный short squeeze. Однако, с другой стороны, оно также свидетельствует о слабой уверенности рынка в текущем восстановлении, особенно среди заемщиков с использованием кредитного плеча.

Общая картина показывает, что деривативный рынок по-прежнему склонен к обороне, несмотря на признаки стабилизации в спотовых потоках и фондах. Риск-аппетит остается низким, и доминируют медвежьи настроения.

Нормализованная волатильность: диапазон в ожидании направления

В рынке опционов уровень имплицитной волатильности по цене «в день равенства» (at-the-money) демонстрирует схожие с спотовым рынком характеристики — колебания в диапазоне с тенденцией к возврату к средним значениям. Кривая волатильности наиболее чувствительна к макроэкономическим событиям и краткосрочным новостям. Контракты на 1 неделю показывают более широкий диапазон колебаний, но в целом торговый диапазон остается узким — 50–60%. Долгосрочные уровни волатильности держатся ниже 50%, а различия между сроками минимальны.

Общий уровень имплицитной волатильности остается низким, что говорит о том, что рынок ждет новых катализаторов для переоценки рисков в обе стороны. Долгосрочные контракты сдерживаются, что свидетельствует о том, что в текущий момент рынок не закладывает структурных изменений в долгосрочные риски, а краткосрочная волатильность определяется поведением ближайших контрактов. В такой среде инструменты волатильности больше используются для хеджирования краткосрочной неопределенности, чем для выражения долгосрочных ожиданий.

Кривая наклона 25 Delta: защита от нисходящего движения все еще доминирует

На недавнем росте волатильности наклон кривой 25 Delta расширился в сторону пут-опционов, что подтверждает, что основной драйвер переоценки волатильности — спрос на защиту от падения.

В начале недели, когда цена биткойна опустилась ниже 68 000 долларов, значение наклона 25 Delta на контрактах сроком 1 неделя и 1 месяц достигло 18–19%. Это ясно показывает, что в условиях усиления геополитической неопределенности и признаков усталости рынка спрос на краткосрочную защиту от снижения резко возрастает.

Затем наклон немного снизился, но все еще остается на высоком уровне, а уровни наклона для разных сроков — близки друг к другу, в диапазоне 10–12%. Схожесть уровней наклона по срокам говорит о том, что рынок предпочитает защиту от падения не только в краткосрочной перспективе, но и в более отдаленных сроках, что отражает устойчивую тенденцию к хеджированию рисков.

Индекс наклона: разные настроения

Индекс наклона — еще один показатель состояния опционного рынка. В отличие от 25 Delta, он при расчетах придает больший вес опционов с низким delta, что позволяет более полно оценить ценовые оценки хвостовых распределений. В настоящее время значения индекса для 1 недели и 1 месяца остаются в зоне пут-опционов, тогда как для 3 и 6 месяцев — в зоне бычьих настроений (примерно 2.4% и 7.4%). Это создает заметную дифференциацию: 25 Delta показывает преобладание пут-опционов, а индекс наклона — более сбалансированную картину с уклоном в сторону защиты от падения в краткосрочной перспективе и некоторой оптимистичной оценки в долгосрочной.

Такая дифференциация свидетельствует о том, что участники рынка в краткосрочной перспективе склонны к осторожности и хеджированию, а в долгосрочной — структура ценовых ожиданий более сбалансирована или даже слегка оптимистична. В криптовалютных рынках это довольно типично, поскольку участники используют глубокие вне-денежные (out-of-the-money) коллы для получения асимметричных возможностей роста.

Гамма маркет-мейкеров: к экспирации — к новой структуре рынка

27 марта, в пятницу, — дата одновременного истечения недельных, месячных и квартальных опционов, что обычно оказывает значительное влияние на цену биткойна. В связи с ростом объема рынка опционов, действия маркет-мейкеров по хеджированию становятся все более заметными. Вблизи даты экспирации, менее 48 часов, позиции маркет-мейкеров по гамме в целом находятся в короткой позиции, с рисками в диапазоне 70 000–75 000 долларов. В этом диапазоне, особенно при низкой ликвидности, возможны ускоренные колебания цены в обе стороны.

Важно отметить, что крупные позиции маркет-мейкеров на грани экспирации — около 10 миллиардов долларов — скоро будут закрыты, что снимет один из ключевых механических драйверов цен. После завершения этого процесса, влияние хеджирующих средств на цену снизится, и реакция рынка станет более чувствительной к внешним факторам. В этом контексте макроэкономические изменения могут стать важнейшими факторами определения следующего равновесия цены биткойна.

Заключение

После сильного отката рынок биткойна начал показывать некоторые позитивные сигналы: цена стабилизировалась, поток ETF на биржах улучшился, структура деривативных позиций стала менее односторонней. Давление, накопленное во время недавних распродаж, кажется, ослабевает, и ситуация становится более сбалансированной по сравнению с неделей назад.

Тем не менее, текущие условия еще недостаточны для уверенного прорыва вверх. Объем спотовых сделок остается низким, открытые позиции не растут заметно, а сверху сохраняется давление предложения. В целом, структура рынка восстанавливается, но для формирования устойчивого восходящего тренда необходим более сильный спрос и подтверждение со стороны участников.

На данный момент структура рынка носит конструктивный характер, но еще не перешла в явно бычью фазу. Если спрос продолжит возвращаться, рынок сможет развить новые возможности. Однако для окончательного подтверждения текущего восстановления требуется значительное увеличение спотовых объемов и приток новых средств.