Принятие стейблкоинов будет замедляться, пока капитал не сможет двигаться так же быстро, как код — а это требует решения проблемы фрагментации, а не просто её преодоления

Кратко

Вол Харборн, генеральный директор Rhino.fi, утверждает, что хотя мультичейн-расширение криптовалют улучшило связность, настоящая нерешенная проблема отрасли — это быстрое и масштабное использование фрагментированного капитала по разным экосистемам.

Настоящее узкое место в мультичейн-мире уже не в связности. Оно в стоимости и сложности превращения фрагментированного капитала в пригодный для использования масштабах.

Криптовалюта последние несколько лет праздновала факт, что она стала мультичейн. Больше цепочек, больше приложений, больше экосистем, больше пользователей. В этом есть смысл. Но есть и другая сторона этой истории, которая по-прежнему получает гораздо меньше внимания, чем должна: мультичейн создал проблему координации капитала.

Большая часть инфраструктуры криптовалют строилась вокруг идеи, что если активы могут перемещаться между цепочками, проблема в основном решена. Это не так. Перемещение актива — лишь часть картины. Более сложная задача — сделать капитал пригодным для использования в фрагментированных экосистемах, быстро, масштабно и без необходимости превращать каждую компанию в эксперта по управлению ликвидностью.

Вол Харборн, CEO Rhino.fi, видел это лично. «На практике каждая бизнес-операция и приложение, работающие на нескольких цепочках, сталкиваются с одной и той же проблемой», — говорит он. «Чтобы обеспечить хороший пользовательский опыт, средства должны быть доступны там, где и когда они нужны пользователю.»

Мало кто готов ждать минуты или часы, пока средства переместятся между цепочками. Они ожидают, что депозиты, выводы, сделки, расчёты и переводы произойдут с минимальной задержкой. В результате компании заранее держат средства на разных цепочках, создавая ликвидность заранее, чтобы пользовательский опыт казался мгновенным.

Фрагментация также заметна в распределении активности по стабилькоинам в различных сценариях и сетях. Рост альтернативных цепочек и цепочек приложений только усугубляет проблему. Каждая новая цепочка создаёт ещё одно место, где может находиться капитал. Как говорит Харборн: «Если бизнесу нужно по миллиону долларов на каждой из десяти крупных цепочек для поддержки быстрых выводов или расчетов, проблема выходит за рамки маршрутизации. Это уже капиталовложение в 10 миллионов долларов.»

Отрасль часто говорит об интероперабельности как о проблеме обмена сообщениями. Для многих бизнесов важнее управление балансом и эффективность капитала. Чем больше элементов в экосистеме, тем сложнее обеспечить скорость и надежность.

Глубже, чем инфраструктура

Термин «стабилькоины» часто используют, предполагая, что это единый рынок. На деле ликвидность остаётся фрагментированной по цепочкам, пользователям и сценариям использования. В некоторых развивающихся рынках существует целая экосистема, где Tether используется на TRON для платежей, переводов и расчетов. В то же время существует отдельный мир USDC, DeFi-приложений, финтех-операций, ориентированных на США, onchain казначейских продуктов, торговой инфраструктуры и сценариев использования в стиле рынков капитала. На практике это разные пользователи, разная ликвидность и очень мало пересечений. Как отмечает Харборн: «Держать USDT на TRON — это не значит, что кто-то готов использовать приложение на другой цепочке с USDC.» Капитал, существующий где-то в onchain, не обязательно активен или доступен там, где бизнесу это нужно.

Стандарты интероперабельности, такие как Circle CCTP, LayerZero и другие, помогают снизить некоторые неэффективности. Они улучшают коммуникацию между цепочками и делают перемещение средств более чистым по сравнению со старыми решениями. Реальный прогресс достигнут, но необходимость координации ликвидности остаётся, как и потребность обеспечивать предсказуемые результаты для бизнесов, которые не хотят думать о мостах, обёртках, окнах финализации или логике ребалансировки. Харборн чётко выделяет разницу: «Между тем, чтобы в конечном итоге перемещать средства, и делать деньги доступными мгновенно — есть важное различие.»

Рынок пытается решить это несколькими способами. Один из подходов — слоистые системы агрегации и маршрутизации — объединение пулов, API и сторонних сервисов для поиска оптимального пути. Это обеспечивает масштабируемость и разнообразие вариантов. Недостаток в том, что результаты не всегда надёжны или предсказуемы. Недавний инцидент с Aave и CoW Swap показывает, насколько заметен риск исполнения в агрегированных системах. Другой подход — выполнение по намерениям и абстракция цепочек. Такой подход логичен. Пользователям не нужно заботиться о том, на какой цепочке они находятся или как происходит перемещение. Однако фронтенд-абстракция не устраняет необходимость координации капитала в основе. Если стабилькоины должны поддерживать платежи, казначейские потоки и серьёзные финансовые приложения, инфраструктура должна быть детерминированной. Бизнесам нужны предсказуемые результаты, а не только гибкость.

Стейблкоины набирают популярность там, где это важно больше всего

Большая часть текущего объёма стабилькоинов связана с торговлей, внутренним перемещением средств, арбитражем и автоматической активностью в onchain. Исследования McKinsey и Artemis помогают понять, что часть этого — платежи. Самое очевидное применение — в бизнес-процессах: платежи поставщикам, управление казначейством, расчёты и трансграничные операции. Иными словами, стабилькоины набирают популярность там, где сложности традиционных систем настолько велики, что более эффективная инфраструктура становится важной. Сейчас задача — сделать стабилькоин-инфраструктуру удобной для использования без необходимости бизнесам напрямую взаимодействовать с блокчейн-технологиями. «Бизнесы не хотят управлять цепочками и их техническими ограничениями», — говорит Харборн. «Они хотят, чтобы перемещение денег было эффективным и предсказуемым.»

По его мнению, цель проста: сделать так, чтобы стабилькоин ощущался как просто $1. Пользователи не должны заботиться о том, какой стабилькоин они держат, на какой цепочке он находится или каким маршрутом движутся средства. Опыт должен быть бесшовным. Инфраструктура стабилькоинов, скорее всего, станет частью того, как бизнесы будут перемещать деньги в ближайшие десять лет, благодаря более быстрым расчетам, лучшей эффективности казначейства, меньшим трансграничным барьерам и более программируемому движению средств. Для этого будущего отрасль должна перестать рассматривать мультичейн как проблему только мостов. Мультичейн — это проблема координации между фрагментированным ликвидитетом, разными пользовательскими базами и разрозненными пулами капитала. Победителями следующей фазы инфраструктуры станут не только те, кто помогает активам перемещаться, а те, кто сделает фрагментированный капитал действительно пригодным для использования.