Почему при такой сильной нарративе RWA все криптовалюты RWA падают? Я считаю, что логика изначально была неправильно спроектирована.

Я долго думал, стоит ли писать об этом. У меня есть проекты в направлении RWA, и писать об этом — немного удар по себе. Но этот вопрос действительно заслуживает прямого ответа.

На блокчейне государственные облигации превышают $4 млрд+, за год выросли более чем в три раза. Фонд BlackRock BUIDL за один квартал привлек несколько сотен миллионов долларов. Franklin Templeton, HSBC — все входят в игру. TVL RWA — один из немногих показателей, который растет в этом медвежьем рынке.

Но если открыть токены этих проектов — почти все зеленые, снизу. Некоторые упали с пиков более чем на 90%.

Почему?

Кто-то скажет: розничные инвесторы не могут войти. Этот ответ частично верен, но уже устарел. На рынке уже есть проекты, решающие эту проблему — регистрация достаточно, чтобы розничные пользователи могли участвовать в доходах RWA. Доступ открыт. Но цена токенов все равно падает.

Я считаю, что многие RWA-проекты изначально не поняли суть проекта.

RWA-продукт + TOKEN — это требует четкого разделения ролей, а модель токена сделана неправильно.

Самое распространенное умирающее уравнение в проектах с TVL, связанных с RWA:

Пользователь вкладывает TVL, чтобы получать доход от RWA → одновременно выпускается токен в качестве дополнительной награды → пользователь продолжает продавать токен → токен падает → продолжается выпуск большего количества токенов для субсидирования → никто не осмеливается покупать токен.

Суть этого сценария в том, что токен превращается в инструмент субсидирования, а не в носитель ценности.

Если так думать о бизнес-логике, то у держателей токенов остается только одно действие — продавать. Никому не нужен токен, потому что покупать его нет смысла — дополнительных преимуществ не дает. Чтобы получать доход от RWA, достаточно просто вложить активы, держать их — и не нужно держать токен. Получается рынок с постоянным давлением на продажу и отсутствием покупок.

Многие DeFi-проекты умирают именно здесь. Вкладывают TVL для дохода, раздают airdrop, награждают токенами. Цикл зацикливается. Никто не покупает, только продает. Токенов на счетах у проекта становится все больше, цена падает, и в итоге наступает дефицит ликвидности.

Сейчас сектор RWA повторяет эту же ошибку.

Что делать?

Поскольку я занимаюсь стратегическим консалтингом и ростовыми стратегиями, сводится всё к сути — бизнес RWA.

Проекты RWA должны сосредоточиться на одной вещи — найти действительно хорошие RWA-активы.

А не разрабатывать все более сложные системы стимулирования токенов.

Что такое хорошие RWA-активы? Четыре критерия:

1. Привлекательная APY. Доходность должна быть настолько привлекательной, чтобы пользователи считали ее достойной, конкурентной по сравнению с традиционными финансами, не ниже банковских вкладов.

2. Консенсус. Сам актив должен иметь рыночное признание — государственные облигации, кредитные продукты с известными институтами, которые пользователи понимают и доверяют.

3. Стабильность. Не высокорискованные спекулятивные продукты, а стабильная реальная доходность, которая и есть основная ценность RWA.

4. Безопасность. Управление рисками на стороне активов должно быть надежным, чтобы базовые активы не обанкротились.

Когда базовые активы достаточно хороши, пользователи сами придут за доходом. Тогда роль токена должна заключаться в том, чтобы: владение токеном открывало доступ к более качественным активам, более высокой доходности и приоритетным квотам.

Требование передается от активов к токену, формируя реальную причину для покупки. А не наоборот — использовать токен для субсидирования и привлечения пользователей, в итоге никто не захочет держать токен.

Истина в том, что история RWA реальна, данные подтверждают, что институциональные инвесторы идут — это действительно так.

Но даже самая сильная история не выдержит модель токена, изначально сделанную неправильно.

Я прогнозирую, что следующий успешный проект RWA сначала сделает крепкую базу из активов, а уже потом будет говорить о ценности токена. Не за счет наград и TVL, а за счет поддержки токена реальными активами. Порядок важен: сначала активы, потом токен. Перевернуть последовательность — значит потерпеть неудачу, никакая история или рынок не спасут.

Хорошие активы привлекают пользователей, а пользователи поддерживают токен. Обратный подход — это использование токена для субсидирования продукта, который никто по-настоящему не хочет.

Y Strategy — Jiayi