Когда нарратив о пузыре инвестиций в ИИ меняется: что противоречия рынка раскрывают о настоящих победителях технологий

Инвестиционный ландшафт превратился в странный диван противоречий — инвесторы, кажется, удобно сидят по обе стороны невозможного спора. Месяцами сектор ИИ привлекал внимание из-за опасений переоценки, критики предупреждали, что завышенные ожидания опережают реальное внедрение. Однако сегодня тот же бум ИИ, вызвавший страх пузыря, вызывает масштабные потрясения в совершенно другом секторе: корпоративном программном обеспечении.

Этот парадокс требует внимания. Если ИИ действительно угрожает разрушить такие гиганты софта, как Microsoft и Salesforce, как он одновременно может быть переоценен? Текущая позиция рынка указывает на важный аспект — где же на самом деле скрыта ценность.

Исходный нарратив пузыря: разумная озабоченность

Когда начался взрывной рост ИИ, сравнения с эпохой доткомов казались почти неизбежными. Революционная технология, масштабные вложения капитала, неопределённые сроки окупаемости — шаблоны совпадали слишком явно, чтобы их игнорировать. Генеральный директор Microsoft Сатья Наделла даже признал этот разрыв на Всемирном экономическом форуме в январе, отметив, что внедрение ИИ должно значительно расшириться за пределы технологического сектора, чтобы оправдать текущие расходы.

Основной аргумент был прост: если капитальные затраты и оценки опережают реальное внедрение, неизбежна коррекция. Компании инвестировали десятки миллиардов в инфраструктуру для технологии, чьи реальные доходы остаются неясными.

Неожиданный поворот: акции софта под ударом

Перенесёмся в начало 2026 года, и картина резко изменилась. Акции корпоративного софта рухнули в начале года, при этом ETF, отслеживающие сектор — например, iShares Expanded Tech-Software Sector ETF (IGV) — снизились на 16%. Гиганты отрасли — Microsoft, ServiceNow и SAP — показали двузначные падения, несмотря на хорошие показатели прибыли.

Виновник? Участники рынка всё больше полагают, что ИИ может кардинально подорвать конкурентные преимущества этих компаний. Беспокойство связано с двумя аспектами: корпоративные клиенты могут создавать аналогичные инструменты внутри компании с помощью ИИ, или новые стартапы, ориентированные на ИИ, могут бросить вызов устоявшимся лидерам на их ключевых рынках. Salesforce и ServiceNow внезапно столкнулись с вопросами о выживании.

Логическое противоречие рынка

Здесь кроется основная проблема: оба нарратива не могут одновременно быть правдой. Если ИИ настолько плохо монетизируется, что компании вроде OpenAI сталкиваются с проблемами прибыльности, как он может быть настолько мощным, чтобы угрожать триллионным софтверным гигантам? И наоборот, если ИИ действительно разрушает устоявшийся софт, это говорит о колоссальной экономической ценности — вряд ли это описание переоцененного сектора.

Тем не менее, крупные технологические компании ведут себя так, будто они решили это противоречие в пользу ИИ. Amazon ведёт переговоры о вложении 50 миллиардов долларов в OpenAI. Anthropic недавно повысила свою целевую сумму привлечения до 20 миллиардов. Nvidia рассматривает возможность инвестиций в 100 миллиардов долларов в создателя ChatGPT. Эти обязательства со стороны опытных инвесторов свидетельствуют о минимальной озабоченности пузырём оценки ИИ.

Настоящий победитель: лидерство полупроводников

На фоне бегства из сектора софта и постоянных миллиардных инвестиций в OpenAI и Anthropic выделяется одна сфера — полупроводники. Nvidia и её конкуренты уже захватили львиную долю создания стоимости в ИИ, и эта динамика, скорее всего, усилится.

Капитал, привлекаемый OpenAI и Anthropic, в основном пойдёт на GPU Nvidia и аналогичные аппаратные решения. Акции полупроводниковых компаний готовы захватить реальные экономические выгоды от развития инфраструктуры ИИ — вычислительной мощности, которая обеспечивает всё остальное.

Для инвесторов, ищущих диверсифицированную экспозицию, ETF VanEck Semiconductor (SMH) показал превосходную динамику за последнее десятилетие по сравнению с S&P 500 и, по всей видимости, продолжит захватывать текущий цикл капиталовложений в ИИ.

Что на самом деле сигнализирует о крахе софта

Отступление из сектора софта, с другой стороны, фактически подтверждает тезис о возможностях ИИ. Оно говорит о том, что технология обладает подлинным трансформирующим потенциалом. Масштабные инфраструктурные инвестиции, которые сейчас ускоряются, скорее всего, принесут значительные доходы тем, кто создает базовые технологии.

Паттерн кажется ясным: вместо того чтобы столкнуться с пузырём, который внезапно лопнет, сектор ИИ переживает сдвиг оценки. Ценность концентрируется в компаниях, создающих незаменимую инфраструктуру (полупроводники), и в стартапах, ориентированных на ИИ с передовыми возможностями, в то время как традиционные игроки софта сталкиваются с реальной конкуренцией.

Пока капитал продолжает поступать в компании вроде OpenAI и Anthropic, а их доходы растут, предположение о скором крахе пузыря ИИ всё более сомнительно. Рынок показывает более сложную картину: разные уровни цепочки создания стоимости ИИ будут приносить доходы в разной степени.