Onchain Perpetual Futures: Закрытие разрыва между CeFi и DeFi для институциональных трейдеров

Кратко

Onchain деривативы быстро приближаются к уровню централизованных бирж, поскольку фреймворки исполнения Layer‑3 позволяют децентрализованным перпетуалам обеспечивать скорость, ликвидность и торговлю институционального уровня, сравнимую с CEX.

Блокчейн может быть децентрализованным, но активы, выпущенные на этих сетях, впервые торговались на централизованных биржах. В то время, когда Bitcoin был единственной криптовалютой, возникли простые биржи с книгой ордеров, чтобы удовлетворить спрос новых пользователей, желающих приобрести криптовалюту.

Эти спотовые биржи обеспечивали определение цены и, хотя изначально были малоликвидными, со временем улучшались по мере появления более профессиональных платформ. Затем, примерно через пять лет после появления криптовалют, появились первые фьючерсные биржи. И они тоже были централизованными. Таким образом, в течение первого десятилетия существования криптовалюты она находилась в странном состоянии: её активы были децентрализованы, а торговля ими — централизована, что создавало риск хранения.

Но в 2020 году децентрализованная биржа Uniswap стала вирусной, начав так называемое славное DeFi лето, когда торговля на DEX стала популярной. Onchain торговля сейчас огромна, ежедневно достигая миллиардов долларов объема на сотнях спотовых и перпетуальных бирж. Но несмотря на этот рост, доминируют все еще централизованные биржи.

Во всех преимуществах DEX — самохранение, мгновенный доступ к новым токенам, стимулы ликвидности — инфраструктура CEX сохраняет преимущество. Особенно для профессиональной торговли, где важны скорость и надежное исполнение ордеров — что особенно актуально для перпетуальных контрактов — централизованные платформы превосходят.

Но разрыв между CEX и DEX наконец начал сокращаться. И в центре этого сдвига — созревание onchain перпетуальных контрактов и фреймворков Layer 3, предназначенных для их поддержки.

Рост спроса на onchain деривативы

Деривативы постоянно составляют около 80% объема криптовалютной торговли. И если есть один инструмент, к которому трейдеры особенно тяготеют для кредитного плеча и хеджирования, то это перпетуальные фьючерсы или perp. Они нравятся розничным трейдерам. Профессионалам они тоже по душе. А институциональные трейдеры используют их для всего — от экспозиции по направлению до управления рисками портфеля.

Институции в основном используют CEX для этой деятельности, потому что эмпирически DEXы не обладают необходимой глубиной исполнения для крупномасштабных сделок. К тому же управление ликвидациями и рисковыми параметрами в децентрализованной среде — сложная задача, и потому DEXы всегда играли второстепенную роль в перпетуальных контрактах.

Проблема никогда не заключалась в спросе, а в архитектуре. Первые децентрализованные биржи перпетуальных контрактов пытались напрямую воспроизвести централизованные книги ордеров на сетях L1 или L2. Но рынки перпетуальных контрактов — это не простые своп-контракты. Они требуют постоянных ценовых потоков, сложных систем ликвидации, мониторинга маржи, динамических расчетов ставок финансирования и многого другого.

Запуск этой логики прямо на базовых слоях дорог и вычислительно тяжел. В результате первая волна DEXов перпетуальных контрактов захватила рынок onchain фьючерсов, но не смогла привлечь институциональных игроков, у которых есть крупные объемы. Следующая волна DEXов для перпетуальных контрактов проектируется иначе, благодаря появлению L3, способных обрабатывать сложное исполнение, что позволяет протоколам перпетуальных контрактов предлагать торговлю уровня CEX.

Исполнение на основе намерений появляется onchain

Решение сделать DEXы перпетуальных контрактов похожими на их CEX-собратьев — это исполнение на основе намерений, реализуемое на Layer 3. В этой модели пользователь фактически указывает желаемый результат, например: «Я хочу открыть длинную позицию ETH на $50 000 по этой цене». Это «намерение» затем подхватывается сетью специализированных решений — так называемых off-chain агентов — которые конкурируют за поиск наиболее эффективного способа его выполнения.

Это может быть маршрутизировано через onchain пулы, другие DEXы или даже подключено к централизованной ликвидности. Но с точки зрения пользователя он этого не замечает: с его стороны его торговое намерение выполняется безупречно и без необходимости держать средства на хранении или вручную мостить их. Чтобы понять, как это работает, рассмотрим Orbs’ Perpetual Hub Ultra (PHU), недавно интегрированный с Gryps — высокопроизводительной DEX на Sei Network.

Orbs — это Layer 3, который выступает в роли децентрализованного слоя исполнения, а Perpetual Hub Ultra — продукт, который децентрализованные биржи используют для предоставления торговых возможностей уровня институциональных перпетуальных контрактов. Gryps изначально задумывался как платформа для перпетуальных контрактов, но после добавления Perpetual Hub Ultra эти возможности значительно расширились.

PHU позволяет Gryps получать ликвидность из различных onchain источников и крупных централизованных бирж, обеспечивая большую глубину и узкие спреды даже для крупных ордеров. Логика Layer 3 Orbs занимается задачами высокой частоты, такими как автоматические ликвидации и корректировки ставок финансирования в реальном времени.

Наконец, Perpetual Hub Ultra использует модульную систему RFQ (Request-for-Quote), основанную на смарт-контрактах Symm.io. Это гарантирует, что трейдеры Gryps получают точную цену, по которой им предложили торговать — так же, как если бы они торговали на централизованной бирже перпетуальных контрактов.

Делая это модульным

На первый взгляд, инновации, привнесенные входом Layer 3 в игру, — это улучшение пользовательского опыта. Теперь можно торговать на децентрализованной бирже, которая ощущается такой же отзывчивой и ликвидной, как и централизованный аналог. Но настоящая выгода маршрутизации логики и ликвидности через Layer 3 ощущается децентрализованными биржами, у которых теперь есть модульный набор инструментов.

«Модульность» — это одна из тех фраз, которая часто звучит в DeFi, и в случае торговли перпетуальными контрактами она может сопровождаться ясным примером того, как это реализуется на практике. Вместо того чтобы заставлять каждую биржу создавать собственный движок совпадения и систему ликвидации с нуля, модульная инфраструктура Layer 3 позволяет использовать плагины и готовые решения.

Если взять, к примеру, Orbs’ Perpetual Hub Ultra, то он не работает как отдельная биржа, а выступает в роли слоя исполнения, интегрируемого с любой DEX. Gryps смог реализовать расширенные функции торговли перпетуальными контрактами без необходимости разрабатывать собственный движок с нуля.

Это улучшение модульной инфраструктуры демократизирует торговлю уровня институциональных стандартов. Передача тяжелой работы специализированному слою означает, что протоколы DeFi больше не ограничены возможностями сети или разработчиков. Все инструменты, необходимые для создания платформы для торговли перпетуальными контрактами уровня институциональных стандартов, полностью интегрируемы всего за несколько строк кода.

Благодаря этим инновациям торговля onchain перпетуальными контрактами больше не кажется уступкой второму месту. Ведущие DEXы для перпетуальных контрактов теперь ничем не уступают лучшим CeFi.