После эпохи Multicoin: уход Кайла раскрывает большой поворот в крипто-VC — от нарративного праздника к инвестициям в фундаментальные показатели

Он когда-то был «Великим жрецом» Solana и проповедником видения Web3. В коротком заявлении 5 февраля 2026 года соучредитель Multicoin Capital Kyle Samani объявил о своем уходе. Вместе с ним уходит и эпоха криптоинвестиций, движимая грандиозными нарративами. Это не обычное кадровое изменение. Как один из самых влиятельных инвесторов в отрасли, Kyle оставил в социальных сетях фразу «Криптовалюта вовсе не так интересна, как многие себе представляли», что быстро вызвало обсуждение.

Прощание с нарративом

Уход Kyle Samani — это гораздо больше, чем просто смена профессиональной роли инвестора. Его уход ознаменовал завершение важной эпохи в сфере криптоинвестиций. Эта эпоха была движима грандиозными нарративами и безграничным воображением, а сейчас индустрия переходит к более прагматичному развитию.

Партнер Dragonfly Haseeb Qureshi отметил: «Kyle — один из немногих настоящих контр-инвесторов в области криптовалюты». Этот инвестор, известный своими длинными статьями, яркими позициями и твердой верой, является одним из самых влиятельных голосов в криптоиндустрии. Его уход рассматривается как сигнал о достижении отраслевого этапа, связанного с узким местом.

На самом деле, Multicoin всегда позиционировала себя как «инвестиционная фирма, основанная на исследованиях», и является одним из ведущих «нарративных фабрик» в отрасли. Web3, DePIN, PayFi, суверенитет данных, AI и криптовалюты — за этими мейнстримовыми нарративами почти всегда стоит Multicoin. С второй половины 2025 года темпы инвестиций Multicoin Capital заметно замедлились. Согласно данным, за этот период в рамках инвестиционных раундов было всего 4 сделки, с октября 2024 года — всего 10, что значительно ниже по частоте, чем у других известных венчурных фондов в тот же период.

Инвестиции и фонды

За короткое время до объявления о своем уходе Kyle, стратегия инвестирования Multicoin уже показывала признаки изменений. Эти изменения — отражение сдвигов в инвестиционной парадигме отрасли.

В области инвестиционной стратегии Multicoin недавно проявила более прагматичный и ориентированный на фундамент подход. В ноябре 2025 года фонд за полтора месяца приобрел 338 000 токенов AAVE по средней цене около 219 долларов. На тот момент эти инвестиции имели нереализованные убытки примерно в 13,5 миллиона долларов.

В декабре 2025 года Multicoin через внебиржевую сделку приобрела 60 миллионов токенов Worldcoin за 30 миллионов USDC, по средней цене 0,50 доллара за токен. Особенность этой сделки в том, что она прошла на фоне регуляторного давления и падения цен на Worldcoin, но при этом успешно реализовалась. Управляемый объем активов Multicoin достигал 5,9 миллиарда долларов, что делало его одним из самых заметных инвесторов в криптоиндустрии. Однако с изменением рыночных условий и корректировкой инвестиционной стратегии темпы инвестиций заметно снизились.

Данные показывают, что макроэкономическая среда для крипторисковых инвестиций тоже меняется. По состоянию на ноябрь 2025 года общий объем привлеченного финансирования за год достиг 18,8 миллиарда долларов, превысив уровень всего 16,54 миллиарда долларов за 2024 год. Отчет CoinShares показывает, что 2025 год стал годом возвращения криптоактивов к логике венчурных инвестиций, завершив почти двухлетний период стагнации.

Два парадигмы

Переход от старой к новой инвестиционной парадигме проявляется не только в темпах и стратегиях, но и в основных критериях оценки ценности проектов. Ниже — ключевые различия между двумя парадигмами:

Ключевая идея нарративных инвестиций — поиск и создание следующей «большой истории». Три «мега-тезиса», предложенных Multicoin, оказали влияние на целое поколение профессионалов, понимающих криптовалютные ценности. Одним из самых успешных нарративов стала DePIN (децентрализованные физические инфраструктурные сети), концепция, которую Multicoin активно обсуждала и продвигала с 2019 года.

DePIN стимулирует строительство физических сетей через токеновые механизмы, превращая реальные активы в производственные ресурсы на блокчейне. Под руководством Multicoin проекты DePIN, такие как Helium, Hivemapper, GEODNET, активно развиваются в экосистеме Solana. К 2025–2026 годам DePIN стал стандартным сектором для институциональных инвесторов.

В противоположность этому, инвестиции, основанные на фундаментальных показателях, больше ориентированы на устойчивые экономические модели, практическую полезность и способность генерировать денежный поток. В колонке журнала Barron’s отмечается, что к 2026 году AI и криптоинвестиции вошли в эпоху «тестирования на прочность», и инвесторы начинают по-настоящему ценить рентабельность компаний, соблюдение нормативных требований и реальные бизнес-результаты.

Теперь рынок требует ответственности: доказать, что AI-инвестиции действительно повышают производительность, что токенизация повышает эффективность, и что криптоактивы могут удовлетворять реальные экономические потребности.

Удержание и эволюция

Несмотря на изменения в инвестиционной парадигме, инфраструктура криптоиндустрии совершенствуется, создавая возможности для новых инвестиционных логик. Этот процесс не произойдет мгновенно, а будет постепенно развиваться на разных уровнях.

Роль биткоина и эфириума как основополагающих активов рынка остается более устойчивой. Согласно данным Gate.io, по состоянию на 9 февраля 2026 года цена биткоина составляет 70 503,6 долларов, рыночная капитализация — 1,41 трлн долларов, доля рынка — 56,14%; цена эфириума — 2 079,27 долларов, рыночная капитализация — 252,82 млрд долларов, доля рынка — 10,04%.

Регуляторная среда также постепенно улучшается. Закон «GENIUS» в США и регламент рынка криптоактивов MiCA в Европе создают систематизированную нормативную базу для отрасли.

В инвестиционной сфере CoinShares прогнозирует, что к 2026 году венчурные инвестиции сосредоточатся на четырех ключевых направлениях: RWA (с фокусом на стейблкоинах), потребительских приложениях, объединяющих AI и криптовалюты, платформах для розничных инвесторов и инфраструктуре, повышающей практическую ценность биткоина. Стейблкоины уже стали флагманским направлением RWA, их рыночная капитализация выросла на 50% за год, и в ближайшие годы ожидается, что этот сегмент достигнет 2 трлн долларов.

Сам Kyle, хотя и покинул профессиональную сферу криптоинвестиций, ясно заявил, что продолжит заниматься личными инвестициями в этой области и сохранит должность председателя совета директоров Forward Industries. Эта компания владеет крупнейшим в рынке казначейством SOL.

Тенденции будущего

После Multicoin карта криптоинвестиций вновь рисуется, и новые тренды и структурные изменения, возникающие в этом процессе, определят лидеров следующего цикла.

Токенизация реальных активов выходит за рамки концепции и переходит к практическому применению. К третьему кварталу 2025 года объем токенизированных активов превысил 300 миллиардов долларов, что в 10 раз больше уровня 2022 года. Фонд BlackRock BUIDL, токенизирующий государственные облигации, вырос с 615 миллионов долларов до 1,87 миллиарда долларов за год.

Интеграция AI и блокчейна также расширяется от инфраструктурного уровня к прикладным решениям. Предполагается, что к 2030 году появятся «AI-агенты», работающие на блокчейне, с собственными криптовалютными кошельками, способные вести переговоры с другими роботами и выполнять задачи без участия человека.

Появление модульных блокчейнов создает новые технологические пути. Разработчики разбивают блокчейн на части: одна — для скорости транзакций, другая — для обеспечения безопасности данных и их доступности. Такой «конструкторский» подход делает разработку Web3 более гибкой.

Регуляторная среда оказывает значительное влияние на инновации. Закон GENIUS в США создает федеральную базу для стейблкоинов, к концу 2025 года их рыночная капитализация превысит 250 миллиардов долларов, что составит более 30% всех транзакций на цепочке. Европейский регламент MiCA также одобрил выпуск евро-стейблкоинов.

Отчет CoinShares показывает, что стиль венчурных инвестиций меняется: от диверсифицированных портфелей к концентрации в нескольких крупных проектах, с большим вниманием к практической полезности и денежным потокам. В 2025 году объем финансирования криптоVC превысил показатели 2024 года, что подтверждает, что криптоинвестиции — это «высокий бета» в макроэкономической ликвидности.

Kyle Samani, ранее писавший на платформе X о том, что «блокчейн — это в основном книга учета активов, которая может изменить финансы, но в других сферах потенциал ограничен», в открытом письме более мягко отметил, что собирается инвестировать в другие технологические области. В то же время, инфраструктура крипто, которую он ценит, становится невероятно мощной. С привлечением миллиардных средств в биткоин-ETF, миллионами пользователей эфириум-слоеных сетей и обработкой триллионов транзакций в стейблкоинах, когда-то эфемерные нарративы Web3 укореняются в реальности финансов. Эта отрасль, ранее движимая идеализмом, учится доказывать свою ценность через прибыльность.