Когда криптовалютный проект прекращает поставки, чем еще могут торговать трейдеры?

Автор: Mandy, Azuma

Оригинал: Через год, что еще можно торговать на крипторынке?

В эти выходные, под внутренними и внешними проблемами, крипторынок снова подвергся кровавой расправе, BTC в настоящее время колеблется около стоимости позиции Strategy в районе 76 000 долларов, а альткоины вызывают желание самоуничтожения при виде цен.

Но за этим унылым видом скрывается вопрос, который я постоянно задаю себе после общения с проектами, фондами и биржами: что именно торгуется на крипторынке через год?

А более фундаментальный вопрос — если первичный рынок больше не создает «будущего вторичного», то что торгуется на вторичном рынке через год? Какие изменения произойдут на биржах?

Хотя давно уже считается, что альткоины умерли, за последний год рынок не испытывал недостатка в проектах. Каждый день очереди на TGE продолжают появляться, и как медиа, мы по-прежнему активно взаимодействуем с командами по маркетинговым коммуникациям.

(Обратите внимание, в этом контексте, когда мы говорим «проект», в основном подразумеваем узко — «команду проекта», проще говоря, проекты, ориентированные на Ethereum и его экосистему — инфраструктура и децентрализованные приложения, а также «токенсейлы». Это фундамент для так называемых нативных инноваций и предпринимательства в нашей индустрии. Поэтому платформы Meme и другие традиционные отрасли, входящие в крипту, пока оставим в стороне.)

Если немного отмотать назад во времени, то станет очевидным один факт, о котором все избегают говорить: эти проекты, которые скоро проведут TGE, — это «старые проекты», большинство из которых привлекали финансирование 1–3 года назад, и только сейчас дошли до этапа выпуска токенов, зачастую под внутренним и внешним давлением, вынужденные идти на этот шаг.

Это похоже на «индустриальное списание запасов» или, говоря грубее, очередь на завершение жизненного цикла: выпустили токены, отчитались перед командой и инвесторами, и теперь можно спокойно ждать смерти или надеяться на чудо, тратя деньги с баланса.

Первичный рынок умер

Для нас, кто вошел в индустрию еще в эпоху ICO или даже раньше, пережив несколько циклов бычьего и медвежьего рынка, и видевших, как индустрия приносит дивиденды множеству участников, подсознательно всегда есть вера: при достаточной длительности времени появятся новые циклы, новые проекты, новые нарративы, новые TGE.

Но реальность такова, что мы уже далеко от зоны комфорта.

Давайте посмотрим на цифры: за последний четырехлетний цикл (2022–2025), исключая слияния, IPO, публичные раунды и другие особые первичные мероприятия, количество сделок по финансированию в криптоиндустрии заметно снизилось (1639 ➡️ 1071 ➡️ 1050➡️ 829).

Но еще хуже — ситуация выглядит еще более тревожно, чем цифры показывают: изменения на первичном рынке — это не только сокращение общего объема инвестиций, но и структурный коллапс.

За последние четыре года количество ранних раундов (ангельские, посевные и предпосевные) финансирования (всего 825 ➡️ 298, снижение на 63.9%) сократилось сильнее, чем в целом по рынку (снижение на 49.4%), что говорит о постоянном сокращении способности первичного рынка снабжать индустрию свежими средствами.

Несколько сегментов показывают рост — это финтех, биржи, управление активами, платежи, AI и другие области, связанные с криптотехнологиями, но их влияние на нас ограничено: большинство из них не выпускает токены. В то же время, по сравнению с нативными проектами Layer 1, Layer 2, DeFi, социальными платформами и т.п., финансирование которых сокращается еще сильнее.

Odaily отмечает: графики взяты из Crypto Fundraising

Один из легко ошибочно интерпретируемых фактов — это значительное сокращение числа сделок по финансированию, тогда как средний размер сделки растет. Это связано с тем, что крупные проекты, упомянутые ранее, привлекли значительные средства из традиционного финансового сектора, что значительно подняло средний показатель; также ведущие венчурные фонды склонны делать ставки на несколько «суперпроектов», например, многократные раунды финансирования Polymarket на сотни миллионов долларов.

Со стороны криптовалютных капиталов, этот порочный круг становится еще более очевидным.

Недавно один из друзей за пределами криптоиндустрии спросил меня, почему, несмотря на сбор средств, их доходность «так плоха». В таблице ниже — реальные данные из Deck, я не буду называть фонд, приведу лишь показатели его деятельности за 2014–2022 годы.

Можно ясно видеть, что между 2017 и 2022 годами показатели IRR и DPI этого фонда заметно изменились: первый — внутренняя норма доходности, отражающая «прибыльность по бухгалтерии», второй — мультипликатор реальных возвратов LP.

По годам (vintage) видно четкое «циклическое разрыв»: фонды, созданные в 2014–2017 годах (Fund I, Fund II, Fund III, Fund IV), показывают значительно лучшие результаты, TVPI в диапазоне 6x–40x, Net IRR — 38%–56%, и уже достигли высокого уровня DPI, что говорит о том, что эти фонды не только показывают высокую бухгалтерскую прибыль, но и уже реализовали крупные выплаты, получив выгоду от эпохи роста инфраструктуры и ведущих протоколов с нуля до первого миллиона.

А фонды, созданные после 2020 года (Fund V, Fund VI и Opportunity Fund 2022), заметно хуже: TVPI в основном в диапазоне 1.0x–2.0x, DPI близко к нулю или очень низкий, что означает, что большинство доходов остается на бумаге и не превращается в реальные выплаты. Это связано с ростом оценки, усилением конкуренции и снижением качества проектов, что делает невозможным повторение прошлых сверхприбылей, вызванных «новым нарративом + новым предложением активов».

За цифрами скрыта реальная история: после летнего бума DeFi Summer 2019 года оценки нативных протоколов на первичном рынке были завышены, а через два года, когда эти проекты начали выпускать токены, они столкнулись с отсутствием нарратива, ужесточением отрасли, временными изменениями условий у бирж, что привело к неудовлетворительным результатам, даже к обратной ситуации с рыночной капитализацией, инвесторы оказались в слабой позиции, а фонды — с трудностями выхода.

Но эти циклические несоответствия все равно создают иллюзию временного процветания, пока за последние два года крупные звездные фонды не начали привлекать средства, и не показали реальную картину — ужасающую.

Фонд, который я привел в пример, управляет почти 3 миллиардами долларов, что еще раз подтверждает, что он — зеркало циклов индустрии: насколько он успешен, уже не зависит от выбора отдельных проектов, — тренд ушел.

Несмотря на то, что старые фонды сейчас испытывают трудности с привлечением средств, они могут выживать, «ложиться», получать управленческие сборы или переходить к AI, а многие закрываются или переводятся во вторичный рынок.

Например, кто помнит, что недавно владелец «Эфириумного короля» — Yili Hua — был одним из ведущих первичных участников, с сотнями инвестиций в год?

Альтернативы альткоинам никогда не были Meme

Когда мы говорим о том, что нативные проекты в крипте исчерпаны, одним из контрпримеров стала вспышка Meme.

За последние два года в индустрии постоянно повторяется идея: альтернатива альткоинам — Meme.

Но сейчас, оглядываясь назад, можно сказать, что это ошибочный вывод.

На ранних этапах Meme-волны мы использовали «игру в мейнстримовые альткоины» — выбирали из множества Meme-проектов те, что имели фундаментальные показатели, хорошее сообщество, логичный нарратив, пытаясь найти проект, который сможет долго жить, постоянно обновляться и в итоге стать новым Doge или даже «следующим биткоином».

Но сегодня, если кто-то еще советует «держать Meme», — вы точно подумаете, что у него что-то не так с головой.

Современные Meme — это механизм мгновенной монетизации хайпа: игра внимания и ликвидности, результат массового производства Dev и AI-инструментов,

— это активы с очень коротким жизненным циклом, но с постоянным предложением.

Они уже не ставят целью «выживание», а — быть замеченными, торговаться и использоваться.

В нашей команде есть несколько трейдеров Meme, которые стабильно зарабатывают, и очевидно, что их интерес не в будущем проекта, а в ритме, распространении, эмоциональной структуре и путях ликвидности.

Кто-то говорит, что играть в Meme уже нельзя, — но по моему мнению, после «последней распродажи» Трампа, Meme как новая форма актива действительно стала зрелой.

Meme — это не замена «долгосрочным активам», а возвращение к игре внимания и ликвидности, она стала более чистой, более жестокой и менее подходящей для большинства обычных трейдеров.

Ищем решения вовне

Токенизация активов

Когда Meme становится профессиональнее, Bitcoin — институциональнее, альткоины — слабее, новые проекты — исчезают, а мы, простые и любящие анализировать, сравнивать и делать выводы, с элементами спекуляции, но не чисто азартные, ищем пути к устойчивому развитию — что же можно делать?

Этот вопрос касается не только розничных инвесторов.

Он также стоит перед биржами, маркет-мейкерами и платформами — ведь рынок не может постоянно полагаться на более высокий кредитный плечо и более агрессивные деривативы для поддержания активности.

На самом деле, когда вся устоявшаяся логика начинает рушиться, индустрия уже ищет решения за пределами.

Общая идея — это перепаковка традиционных финансовых активов в токенизированные на блокчейне.

Токенизация акций, драгоценных металлов становится приоритетом для бирж. От централизованных платформ до децентрализованных Hyperliquid — все видят в этом ключ к прорыву, и рынок реагирует положительно: в самые «жаркие» дни прошлой недели объем торгов серебром на Hyperliquid превысил 1 миллиард долларов за один день, активы вроде токенизированных акций, индексов и металлов заняли половину топ-10 по объему, что привело к краткосрочному росту HYPE на 50% под нарративом «торговля всеми активами».

Конечно, сейчас некоторые лозунги, вроде «предоставить традиционным инвесторам новые возможности, с низким порогом входа», еще рано считать реализуемыми.

Но с нативной точки зрения, это может решить внутренние проблемы: замедление предложения нативных активов и нарративов, спад старых монет, исчезновение новых — что еще может предложить криптообменник?

Токенизация активов — это проще для нас. Ранее мы изучали: экосистему публичных цепочек, доходы протоколов, модели токенов, ритмы разблокировки и нарративное пространство.

Теперь же предметом исследования становятся: макроэкономические данные, финансовая отчетность, ожидания по ставкам, циклы отрасли и регуляторные переменные — и многие из них мы уже начали изучать.

По сути, это миграция спекулятивной логики, а не просто расширение категорий.

Запуск золотых и серебряных токенов — это не просто добавление новых валют, а попытка ввести новые нарративы торговли — перенести волатильность и ритмы традиционного финансового рынка внутрь системы криптоторговли.

Прогнозирование рынка

Помимо внедрения «внешних активов» в цепочку, есть еще один путь — это внедрение «внешней неопределенности» — прогнозные рынки.

По данным Dune, несмотря на резкое падение рынка на прошлых выходных, активность торгов прогнозными рынками не снизилась, а даже выросла: за неделю было зафиксировано рекордное число сделок — 26,39 миллиона, лидирующая Polymarket — 13,34 миллиона сделок, а следом Kalshi — 11,88 миллиона.

О перспективах и масштабах развития прогнозных рынков мы не будем здесь подробно останавливаться, Odaily ежедневно пишет более двух аналитических статей о прогнозных рынках… можете искать самостоятельно.

Я хочу поговорить с точки зрения пользователей крипто — почему мы вообще играем на прогнозных рынках? Мы что, все азартные игроки?

Конечно.

На самом деле, долгое время основная часть трейдеров альткоинов по сути не ставила на технологию, а делала ставки на события: появление или отсутствие токена, анонс сотрудничества, запуск новых функций, наличие регуляторных преимуществ, возможность «подхватить» следующий нарратив.

Цена — это лишь результат, а события — это отправная точка.

А прогнозные рынки впервые разбили эту зависимость: теперь можно напрямую торговать «будет или не будет».

И самое важное — они подходят к текущей ситуации «недостатка новых активов и нарративов» — когда новых активов становится меньше, внимание рынка сосредоточено на макроэкономике, регуляции, политике, действиях крупных игроков и ключевых событиях.

Другими словами, количество торгуемых «объектов» уменьшается, а «событий» — не только не уменьшается, а даже увеличивается.

Именно поэтому, почти вся ликвидность, которая появилась на прогнозных рынках за последние два года, — это внекриптовые события.

По сути, это перенос внешней неопределенности внутрь системы криптоторговли. С точки зрения трейдинга, это более дружелюбно к обычным крипто-трейдерам:

Ключевая проблема сводится к одному — произойдет или нет? И насколько вероятен этот исход?

В отличие от Meme, порог входа в прогнозные рынки — не скорость исполнения, а оценка информации и понимание структуры.

И, говоря так, кажется, что и мне это по силам попробовать.

Заключение

Возможно, так называемый криптомир в недалеком будущем исчезнет, но до этого мы все равно будем стараться, и когда «торговля новыми монетами» уйдет в прошлое, рынок все равно потребует что-то новое, с низким порогом входа, с возможностью рассказывать истории и с перспективой для устойчивого развития.

Или, говоря иначе, рынок не исчезнет, а переместится. Когда первичный рынок перестанет создавать «будущее», на вторичном рынке будут торговаться только две вещи — внешняя неопределенность и повторно конструируемые нарративы.

Возможно, все, что нам остается — это заранее подготовиться к очередной миграции спекулятивной парадигмы.