От инноваций в Flash Trading до турбулентности криптовалютного рынка: как компания, основанная Полом Гуринасом из Jump Trading, стала центральной в крахе индустрии

Jump Trading, чикагская финансовая компания, основанная Полом Гуринасом и Биллом ДиСоммой в 2001 году, стала известной во время бума высокочастотной торговли в начале 2000-х. Однако мало кто за пределами Уолл-стрит знал, что к 2023 году эта секретная торговая мощь оказалась втянута в одно из самых катастрофических событий в криптовалюте. По мере усиления расследований Комиссии по ценным бумагам и биржам (SEC) и Комиссии по торговле товарными фьючерсами (CFTC) компания, которая когда-то казалась готовой доминировать в цифровых активах, начала отходить с рынка, который она ранее считала своей сферой влияния.

Расследование Fortune о криптовалютных операциях Jump — основанное на интервью более чем с двумя десятками бывших сотрудников, конкурентов и трейдеров отрасли — показывает, как традиционный финансовый гигант пытался применить свои алгоритмические торговые стратегии на нерегулируемой границе, что в конечном итоге ускорило один из худших крахов отрасли, при этом получая значительную прибыль.

Чикагский торговый дом, сделавший ставку на крипту

Когда Jump Trading был основан в 2001 году, компания вышла из более ранней компании Akamai, созданной в 1999 году. Пол Гуринас и соучредитель Билл ДиСомма оба получили опыт на Чикагской товарной бирже (CME), где они наблюдали, как торговая модель на торговом полу уступает место электронным системам. На CME трейдеры буквально прыгали и кричали, чтобы сигнализировать о ставках — отсюда и название компании.

К началу 2000-х высокочастотная торговля стала прибыльной границей. Jump заняла передовые позиции в этой революции, разрабатывая собственные алгоритмы, которые могли выполнять сделки быстрее конкурентов, выявляя рыночные неэффективности, длительные всего несколько микросекунд. Как и такие коллеги, как Jane Street и Citadel Securities, Jump охраняла свои стратегии с параноидальной строгостью. Компания требовала соглашений о неразглашении даже для запросов о спонсорстве общественных мероприятий в своем офисе в историческом здании Montgomery Ward на реке Чикаго.

Эта культура абсолютной секретности определяла первые десятилетия Jump. Когда в середине 2010-х появился криптовалютный рынок, компания изначально рассматривала его как тестовую площадку — «игрушечный рынок», где трейдеры могли экспериментировать с новыми стратегиями без риска для основного капитала или угрозы для операций с акциями и облигациями компании.

Пол Гуринас и Билл ДиСомма: создание алгоритмической торговой империи

Пол Гуринас и Билл ДиСомма оба учились в Университете Иллинойса, прежде чем начать карьеру на CME. Их общий опыт сформировал философию найма Jump: компания редко публиковала вакансии или участвовала в традиционном рекрутинге на кампусах. Вместо этого Jump искала таланты через частные рекомендации и личные сети, часто выявляя перспективных стажеров в университете, где учились оба основателя.

Особенно заинтересован в децентрализации криптовалют был ДиСомма. Будучи свидетелем перехода с переполненных торговых площадок CME к системам на базе интернета, он понимал, что блокчейн-технология представляет собой еще один потенциальный сдвиг парадигмы. Однако, несмотря на этот философский интерес, участие Jump в крипте оставалось ограниченным и сегрегированным. Криптовалютное подразделение работало с минимальным контролем, почти как отдельная структура внутри крупной компании — настолько изолированной, что убытки в цифровых активах не угрожали основным торговым операциям Jump.

По словам бывших сотрудников, такая сегрегация была сознательной. Криптовалюта предлагала преимущества, которых не было у традиционных рынков: собственные биржи, торгуемые активы и отличительные рыночные характеристики, делая ее идеальной для обучения новых талантов без риска для системных интересов компании. Молодые трейдеры и разработчики присоединялись к криптокоманде Jump с исключительной свободой по сравнению с их коллегами в традиционных финансовых подразделениях.

Новый сотрудник на границе цифровых активов

В январе 2017 года 20-летний Канав Кария присоединился к Jump как стажер по рекомендации друга. Родом из Мумбаи, Индия, из семьи среднего класса, Кария переехал в США учиться на компьютерного специалиста в Университете Иллинойса после того, как в детстве в возрасте 13 лет полюбил американскую инфраструктуру и качество образования во время визита в Диснейленд.

В отличие от многих будущих коллег Jump, которые научились программировать в детстве, Кария открыл для себя кодинг во время учебы в бакалавриате. Его страсть к видеоиграм и военным фильмам подготовила его к стратегическому мышлению, необходимому в алгоритмической торговле. В Jump ему поручили создавать раннюю инфраструктуру для криптовалютной торговли с минимальным управленческим контролем. Позже он в одном из подкастов 2023 года отметил: «Нам было позволено делать все по-своему… Это было как работа в полностью закрытом пузыре».

Пузырь быстро расширился. В 2017 году биткойн вырос с менее чем $1000 в январе до почти $20000 к декабрю. Криптовалютная команда Jump, ранее считавшаяся детской площадкой для стажеров, внезапно стала одной из лучших подразделений компании. Когда бум биткойна неизбежно рухнул в 2018 году, Кария уже окончил учебу и полностью присоединился к Jump. Его путь от стажера до ключевого участника начался.

Маркетмейкинг без ограничений: нерегулируемая модель криптоиндустрии

Традиционные фирмы высокочастотной торговли, такие как Jump, в основном выступают как маркетмейкеры — обеспечивая ликвидность, готовые покупать и продавать ценные бумаги, зарабатывая на спреде между ценой покупки и продажи. В традиционных финансах маркетмейкеры работают под строгим регулированием. Они взаимодействуют с биржами, контролируемыми регуляторами, а не напрямую с компаниями. Физическая разделенность подразделений предотвращает конфликты интересов между маркетмейкингом и венчурными операциями.

Криптовалютная индустрия полностью перевернула эту модель. Как отметил Майкл Селиг, юрист из юридической фирмы Willkie Farr & Gallagher, специализирующейся на цифровых активах: «В области криптовалют вас не будут подвергать такому прямому регулированию».

Крипто-маркетмейкеры заключают соглашения напрямую с проектами, часто помогая с листингами на биржах и стимулируя торговый объем через предоставление ликвидности. Проекты компенсируют маркетмейкерам, предоставляя им большие объемы токенов для торговли. Важным моментом является то, что маркетмейкеры также договариваются о опционах — правах покупать значительные объемы токенов по существенным скидкам, если проект достигнет успеха.

Для таких компаний, как Jump, эта структура создавала исключительный потенциал прибыли. Хотя спреды от торговли оставались важными, настоящие деньги шли от опционов. Маркетмейкер мог одновременно зарабатывать на спредах и держать глубоко дисконтированные колл-опционы на токены проекта — фактически делая ставку на успех через два отдельных канала. Как объяснил один анонимный основатель криптообменника: «Если ты работаешь в Jump, ты можешь решать, каким токенам суждено стать успешными».

Дальнейшее усложнение стимулов создало подразделение Jump Capital, занимающееся венчурным капиталом. Хотя оно формально было независимым, после интеграции Jump Capital в Jump Crypto в 2021 году бизнес-разговоры между командами по торговле и венчурным капиталом становились все более взаимосвязанными. Для традиционной финансовой компании такая схема считалась бы недопустимой рыночной манипуляцией. Но в крипте это стало стандартной практикой.

Позиция Jump в переговорах была особенно агрессивной. В то время как другие маркетмейкеры могли запрашивать один или два процента от общего объема токенов, Jump обычно требовала пять процентов или больше. «Это дает им много возможностей для саботажа», — сказал один основатель, который вел переговоры с Jump в 2021 году. Несмотря на жесткие условия, большинство проектов соглашались. Отказ от Jump означал бы потерю поддержки маркетмейкера, необходимой для успеха токена.

Лицо секретной мощи

К 2021 году Канав Кария стал публичным лицом Jump Crypto. Сейчас ему 25 лет, и он обладает качествами, редкими для традиционных финансов: искренним интеллектуальным харизмой и доступной скромностью. В то время как Билл ДиСомма и другие руководители Jump избегали внимания, Кария появлялся в подкастах, выступал на конференциях и давал интервью СМИ. Его легкий бомбейский акцент, вдумчивая манера и скромное отказ от предсказаний цен сделали его популярным среди криптосообществ.

Внутри компании Кария отвечал за создание торговых систем Jump и расширение команды Crypto до более чем 150 сотрудников. В то же время Jump Capital поддерживала звездные проекты, включая Solana. В сентябре 2021 года, за два месяца до достижения биткойном $69000, Jump официально создала Jump Crypto как независимое подразделение с Карией в качестве президента.

Jump инвестировала в формирование публичного образа Карии. Компания наняла Натана Рота, бывшего директора по маркетингу приложения для знакомств Hinge, на должность CMO Jump Crypto. Внутри Jump рассматривали Andreessen Horowitz (a16z) как образец, стремясь позиционировать Карию как фигуру «блокчейн-философа», аналогичную партнеру a16z Крису Диксону. Судебные документы показали, что заместители Карии координировали работу с PR-командой Terraform Labs для усиления его медийной экспозиции.

Однако за кулисами, по словам информатора Джеймса Ханскакера, основное руководство оставлял за собой Билл ДиСомма. Ханскакер позже дал показания SEC: «Он (Bill DiSomma) руководит этой командой, а Кария — очень публичное лицо Jump Crypto».

Связь с Terra: когда вмешательство стало манипуляцией

Terraform Labs и его основатель До Квон представляли собой жемчужину Jump Crypto. Хотя Jump никогда не инвестировала напрямую в Terraform как в обычную долевую компанию, она выступала в качестве основного маркетмейкера проекта. Через приватные Signal-сообщения Кария и Квон развивали отношения, наполненные восхищением и товариществом. Квон, всего на несколько лет старше Карии, стал криптовалютной звездой, соперничая по популярности с Сэмом Бэнкманом-Фридом.

Видение Квона для Terra было сосредоточено на алгоритмических стейбкоинах — сложных механизмах, пытающихся поддерживать UST $1 peg через взаимодействие с токенами LUNA и сложными формулами. К маю 2021 года UST начал терять свою привязку. Во время кризисной видеоконференции в тот месяц Кария предложил решение: Jump тайно приобретет огромные объемы UST для искусственного восстановления доверия, в то время как Квон предоставит Jump до 65 миллионов опционов на LUNA по цене $0.40, несмотря на то, что LUNA торговалась выше $90 на вторичных рынках.

Судебные документы показали, что Jump позднее заработала примерно $1 миллиардов долларов на этой операции. Временное восстановление привязки UST позволило Квону заявить о «естественном восстановлении» в Twitter. В частных сообщениях сотрудник Terraform признался: «Если бы Jump не вмешалась, мы бы действительно оказались на грани».

Однако это вмешательство было скорее рыночной манипуляцией, чем настоящим спасением. Когда UST окончательно рухнул в мае 2022 года, крах был катастрофическим. $40 миллиардов исчезли за несколько дней. Инвесторы потеряли сбережения. Криптосообщества заполнили угрозы самоубийства и просьбы о компенсации. Цепная реакция в итоге привела к краху FTX и усилила регуляторное внимание к криптовалютам.

Роль Jump оставалась скрытой до 2023 года, когда SEC предъявила обвинения в мошенничестве против Terraform Labs и До Квона, частично основываясь на показаниях информатора Джеймса Ханскакера, одного из старших заместителей Карии. Terraform и Квон согласились выплатить $4.5 миллиарда в июне, хотя банкротство может помешать полному погашению. Квон, сталкивающийся с уголовными обвинениями в США и процедурами экстрадиции из Черногории, отрицал вину. Terraform комментариев не дал.

Роль Jump не привлекла уголовных обвинений. Однако репутация компании пострадала безвозвратно, поскольку торговые секреты оказались в показаниях в федеральных судах. Выпуск показаний информатора в марте 2024 стал поворотным моментом в криптовалютной карьере Jump.

Последствия и уход: компания в отступлении

К середине 2023 года доминирование Jump в криптовалюте заметно ослабло. Компания, которая ранее активно занималась маркетмейкингом, в основном отошла с рынка. Конкуренты, такие как Jane Street, вышли на рынок спотовых ETF на биткойн при его официальном запуске в январе 2024 — Jump явно отказалась участвовать. Компания продала ключевые проекты, включая Wormhole, свой межцепочный мост, который пострадал от $325 миллионного взлома в феврале 2022 (хотя Jump покрыла убытки, а средства были возвращены в 2023 ).

Когда Wormhole запустился в апреле 2024, объем торгов превысил $1 миллиардов — и, что важно, проект отказался нанимать Jump, свою бывшую материнскую компанию, в качестве маркетмейкера. Этот символический отказ подчеркнул меняющийся статус Jump. Также сообщается, что компания потеряла более $1 миллиардов в финальном крахе Terra и оказалась с почти $300 миллионами заблокированных на FTX, когда та обанкротилась.

Регуляторные тучи продолжали сгущаться. Расследование CFTC по криптовалютным операциям Jump шло параллельно с уголовными делами против До Квона. Bloomberg сообщил, что прокуроры изучали май 2022 года переписку сотрудников Jump и Jane Street, обсуждающих возможный спасательный план UST, который так и не реализовался. Обе компании тогда отказались от комментариев.

Когда Канав Кария выступил перед SEC на слушаниях по досудебному допросу 2021 года, его внешний вид кардинально изменился. Молодой гений выглядел уставшим, старше своих лет, явно потрясенным нарастающей юридической опасностью.

24 июня 2023 года, через несколько дней после публичного объявления о начале расследования CFTC, 28-летний, поднявшийся с стажера до президента, объявил о своем уходе. «Сегодня — конец моего личного пути. Это мой последний день в Jump», — написал Кария в X.

Близкие к Карии источники сообщили, что оба стороны планировали его уход уже несколько месяцев. Хотя Кария заявил, что продолжит «участие» в портфельных компаниях Jump, его будущее в криптовалюте выглядит весьма неопределенным.

Размышления о переоцененной ставке

Дуга Jump Trading в криптовалюте иллюстрирует повторяющуюся схему: доминирующая традиционная финансовая фирма входит на новый, нерегулируемый рынок, уверенная в своем техническом превосходстве, и в итоге обнаруживает, что алгоритмическое преимущество и математическая сложность не могут заменить институциональную честность или соответствие регуляциям.

Компания пыталась быть одновременно всем — чикагским высокочастотным торговым оператором, студией разработки и венчурным капиталистом. Однако, как отметил один из конкурентов Jump: «Они все еще слишком похожи на торговую компанию… Их зубы слишком острые».

Несмотря на огромные убытки — вероятно, превышающие $1 миллиардов, учитывая Terra, Wormhole, FTX и регуляторные штрафы — Jump, вероятно, получила в целом прибыль от своих криптовалютных предприятий. $1 миллиардов, заработанных только на опционах Terra, значительно превысили большинство убытков. Однако для фирмы высокочастотной торговли, бизнес-модель которой основана на постоянном поиске следующей прибыльной сделки, Jump отказалась от огромных будущих возможностей, отступив с рынка, который когда-то доминировала.

Компания, основанная Полом Гуринасом и Биллом ДиСоммой, построила свою репутацию на беспрецедентной скорости, технологической сложности и стратегическом предвидении на традиционных рынках. Криптовалюта обещала аналогичное доминирование. Вместо этого Jump обнаружила, что рынки, управляемые разными правилами — или вообще без правил — функционируют по принципиально иным законам.

Джеймс Ханскакер, информатор, разоблачивший участие Jump в Terra, покинул компанию в феврале 2022 года и соучредил Monad с бывшим коллегой. Их проект завершил $225 миллионное финансирование в апреле 2024 при оценке в $3 миллиардов — без участия Jump. Даже в криптовалютных венчурных проектах фирма, которая когда-то формировала успех токенов, все больше исключается из проектов, которые она могла бы раньше доминировать.