Как Уолл-стрит взяла под контроль потоки Биткоина: 56 миллиардов долларов за два года

Когда 10 января 2024 года SEC одобрила листинг спотовых ETF на Биткоин, немногие осознавали, что произошло изменение фундаментальных основ рынка криптовалют. Первый день торгов принёс 4,6 миллиарда долларов оборота — беспрецедентный рекорд. Однако настоящая история касается не числа, записанного на ленте, а того, что произошло в течение следующих 24 месяцев: постепенной миграции капитала от независимых покупателей к диверсифицированным каналам распределения, контролируемым финансовыми институтами.

Bitcoin в настоящее время колеблется около $90.32K, с волатильностью -2.94% за последние 24 часа. Но цифры на этих графиках — симптом более глубоких преобразований — потоки стали пульсом рынка, а Уолл-стрит научилась читать этот пульс.

Путь к одобрению: когда регулирование уступило место логике

Прорыв в регулировании не произошёл из ниоткуда. В августе 2023 года Апелляционный суд округа Колумбия вынес решение, которое заставило SEC принять трудные решения. Было принято арбитражное решение — по крайней мере с точки зрения рынка — что производные по фьючерсам могут быть допущены, в то время как активы, основанные на спотовом рынке, должны оставаться вне системы. Суд опроверг эту логику и заставил SEC обосновать свою несогласованность.

Председатель Gary Gensler представил окончательное одобрение с узкой интерпретацией: это было одобрение структуры ETF, а не более широкой поддержки Биткоина. Тем не менее, рынок услышал другое — что Биткоин получил доступ к распределительной машине, которая ежедневно управляет триллионами долларов традиционных активов.

Как потоки отобразили новую реальность

Первые два года ETF выглядят совершенно по-разному в зависимости от наблюдаемого аспекта. Общий чистый приток в американские спотовые ETF на Биткоин составил 56,63 миллиарда долларов — число, которое описывает новый канал спроса. Однако за этим скрывались гораздо более сложные перемещения.

Продукт BlackRock, Ibit, накопил 62,65 миллиарда долларов притока. В то же время GBTC, более старый обёртка, понёс отток —25,41 миллиарда долларов. Эта разница не говорила о слабости рынка — она отражала ротацию. Инвесторы покидали более дорогие, менее ликвидные структуры и переходили к новым, более эффективным инструментам. Это была миграция трения, а не кризис спроса.

Среднесуточный чистый приток по всему комплексу ETF составлял 113,3 миллиона долларов. Эта цифра кажется скромной, пока не осознаешь, что на рынке с постоянным предложением даже «скучный» поток в 100+ миллионов долларов в день становится движущей силой цен.

Кто покупает? Новая класс инвесторов

До появления ETF на Биткоин торговцы, майнеры, долгосрочные энтузиасты и случайные трейдеры с доступом к криптовалютным биржам. Каждый из них должен был пройти через определённый уровень технологического просвещения — требовались знания, доступ к специализированным платформам и терпимость к операционным рискам.

ETF полностью изменили это. Новым маргинальным покупателем стал консультант, внедряющий портфельные модели, институциональный инвестор, ищущий экспозицию без хранения криптовалют, или пенсионное распределение, выполненное в стандартном рабочем процессе. Эти покупатели не понимают блокчейн или не следят за цепочкой блоков — но понимают потоки.

Это важно, потому что маргинальные потоки влияют на маргинальные цены. Когда меняется тип покупателя, меняется и поведение рынка. Вместо драматических скачков, связанных с техническими достижениями, волатильность всё больше отражает решения консультантов по аллокации и изменение институционального настроения.

Концентрация капитала: когда один игрок доминирует

Со временем ликвидность сосредоточилась. Несмотря на то, что рынок предлагает несколько десятков различных спотовых ETF на Биткоин, капитал тяготеет к брендам, которым инвесторы уже доверяют, и продуктам, которые стали стандартным выбором на ведущих платформах консультирования.

Результаты IBIT явно это показывают. Но экстремальные дни — когда самый большой приток составил 1,374 миллиарда долларов, а самый большой отток —1,114 миллиарда долларов — всё же выявляют нечто более важное: даже «обычные» сессии могут изменить динамику рынка, если потоки сосредоточены в одном или двух инструментах.

Рынок, в котором маргинальный спрос приходит всего через нескольких гигантов, естественно, начинает следить за этими гигантами. Сегодня создание и погашение ETF воспринимается как пульс рынка — информация в реальном времени о том, строят ли институции позиции или ликвидируют их.

Что изменилось в отношении волатильности и трения

Биткоин всегда работал 24/7, — глобальный рынок с циклической волатильностью и историей финансового рычага. Обёртка ETF не устранила эти особенности — она лишь переместила место возникновения операционного трения.

Раньше трение было техническим: хранение, доступ к бирже, соответствие регуляциям, структурирование налогов. Сегодня оно переместилось в хорошо известные каналы: управленческие сборы, доступ к платформам консультирования, выбор продукта и тайминг решений по аллокации, который меняется в ритме Уолл-стрит.

История трансформации GBTC — отличный пример этого. Продукт позволил традиционным инвесторам получить экспозицию, но был связан с структурным дисконтом — с NAV, ограниченными возможностями погашения и, прежде всего, платами, которые по сравнению с новыми ETF казались устаревшими. Конвертация в открытую структуру ETF дала инвесторам более чистый выход и возможность реальной реалокации, ранее заблокированную.

Оттоки из GBTC некоторые интерпретировали как продажу институционалами — пессимистичный сценарий. Более реалистичная интерпретация сосредоточилась на структуре: инвесторы мигрируют к более лучшим обёрткам, где сборы ниже, а ликвидность выше.

Модель, которая изменила правила игры

Два года спустя спотовые ETF на Биткоин функционируют как инфраструктура новой эпохи. Но их наследие шире самого Биткоина. Когда рынок увидел, что криптоактивы могут быть упакованы, распространены и торгуются в больших масштабах в США, он получил учебник для копирования.

Диалог перешёл от «может ли быть ETF» к «как его получить». Механика важнее идеологии — распространение, сборы, доступ к платформам, скорость внедрения. Обсуждение следующих спотовых продуктов на альтернативные криптоактивы уже включает концептуальные рамки, разработанные Bitcoin.

Эта модель также установила новые эталоны внутри криптомира. Она показала, как быстро первый день торговли может собрать потоки, как быстро актив может сосредоточиться вокруг одного доминирующего продукта и как долго эффекты этой концентрации могут сохраняться на рынке.

К тому же, эта модель создала мост коммуникации — инвесторы, говорящие о ETF на Биткоин, теперь могут использовать тот же язык для обсуждения любого другого обёртки, будь то очередные спотовые продукты или производные инструменты вокруг долей ETF.

Третий год горизонта: три пункта, которые будут важны

Если первые два года доказали, что система работает, следующий период сосредоточится на изменяющемся поведении, когда система уже воспринимается как данность:

Потоки теперь служат сигналом режима — ускорение или замедление чистого создания рассказывает историю о смене настроений гораздо быстрее, чем традиционные технические метрики. Средний день — около 113 млн долларов, но экстремальные сессии показывают, как быстро это может измениться.

Распределение обычно углубляется со временем — чем дольше продукт функционирует без операционных драм, тем естественнее платформы и консультанты воспринимают его как стандарт. А «стандарт» — это точка перехода между сделкой и долгосрочной аллокацией.

Концентрация несёт как преимущества, так и риски — доминирующие фонды сокращают спреды и улучшают исполнение, но также становятся эпицентром нарратива. Сосредоточенное внимание может подтолкнуть рынок к одной и той же истории в один и тот же момент.

Уолл-стрит создала быстрый, масштабируемый канал для Биткоина. После двух лет этот канал уже настолько массивен, что влияет на ежедневную оценку. Эра ETF сделала Уолл-стрит заметным игроком маргинального спроса — и эта заметность теперь стала частью структуры рынка.