Когда индекс потребительских цен США удивляет: ожидания снижения снова загораются на рынке

Публикация отчета по инфляции за ноябрь вызвала бурную реакцию на мировых рынках. Вечером 18 декабря по азиатскому времени данные Бюро статистики труда США показали совершенно другую картину, чем ожидали аналитики, что привело к обвалу доллара и резкому росту золота.

Влияние данных по инфляции в США

Общий индекс потребительских цен (CPI) за ноябрь без сезонной корректировки остановился на 2,7%, значительно ниже рыночных ожиданий в 3,1%. Еще более значимым стал базовый CPI, который составил 2,6% вместо ожидаемых 3,0%, достигнув самого низкого уровня с марта 2021 года. Эти цифры застали многих участников рынка врасплох.

Тем не менее, аналитики сразу отметили важную статистическую особенность. В связи с правительственным закрытием США в октябре, отчет представлен неполным: для расчета за ноябрь предположили, что изменение за октябрь равно нулю. UBS оценил этот статистический сдвиг примерно в -27 базисных пунктов. Исключая этот технический фактор, реальные данные значительно приближаются к рыночным ожиданиям в 3,0%.

Несмотря на “шум” статистики, базовая структура показывает реальное охлаждение инфляции. Инфляция по услугам в базовом индексе уже стала основным двигателем снижения общего CPI, в то время как инфляция в сфере жилья резко сократилась, снизившись с 3,6% до 3,0% в годовом выражении.

Как рынок воспринял сюрприз по инфляции

Мгновенная реакция была решительной и разнонаправленной. Фьючерсы на Nasdaq 100 выросли более чем на 1%, в то время как цены на американские казначейские облигации выросли, а доходности снизились. В рынке деривативов по ставкам вероятность снижения ставки ФРС в январе колебалась от 26,6% до 28,8%.

Доллар понес самый сильный удар: индекс потерял 22 пункта в краткосрочной перспективе, достигнув минимума в 98,20. Другие валюты США получили универсальную выгоду: евро/доллар вырос почти на 30 пунктов, а доллар/иена снизился почти на 40 пунктов. Спот-золото, как инструмент защиты, сразу прибавило 16 долларов.

Брайан Джейкобсен, главный экономист Annex Wealth Management, предупредил: “Некоторые могут назвать этот отчет ‘менее надежным, чем обычно’, но это влечет за собой реальные риски для своих позиций.”

Внутренние напряжения в ФРС между ястребами и голубями

При таком разнородном данных внутри Федеральной резервной системы ожидаются ожесточенные дискуссии между более осторожными и более жесткими членами. Низкий CPI дает сильные аргументы сторонникам смягчения политики.

Разломы уже проявились на декабрьском заседании, когда снижение на 25 базисных пунктов было одобрено только 9 голосами против 3 — впервые за шесть лет с тремя диссидентами. Председатель ФРС Канзас-Сити Шмид и председатель Чикаго Гулсби проголосовали против снижения, предпочитая оставить ставки без изменений, тогда как губернатор Милан выступил за более агрессивные сокращения.

Медианный dot plot ФРС предполагает снижение на 25 базисных пунктов как в 2026, так и в 2027 году, доведя ставки до 3,4% и 3,1% соответственно. Однако за официальным консенсусом скрывается множество личных мнений. Бостик, председатель ФРС Атланты, заявил, что в своих личных прогнозах он вообще не включил снижение в 2026 году, считая, что экономика вырастет примерно на 2,5% ВВП при сохранении жесткой политики.

Динамика ставок и изменения в монетарной политике

Хотя dot plot представляет коллективное прогнозирование, реальный путь ФРС скрывает сложные экономические и политические оценки. Текущий диапазон ставок 3,50%-3,75% — это третий подряд снижающийся цикл.

По мнению BlackRock, наиболее вероятный сценарий — приближение ставок к 3% к 2026 году, что отличается от медианы dot plot в 3,4% — разрыв, отражающий расхождение между рыночными ожиданиями и официальным руководством ФРС.

Особый переходный момент — в четвертом квартале 2025 года ФРС завершит почти трехлетний цикл количественного ужесточения и с января 2026 года начнет реализовывать новый механизм “Reserve Management Purchases” (RMP). Официально он называется “технической операцией” для обеспечения ликвидности, однако рынок воспринимает его как форму скрытого смягчения или почти количественного смягчения, что может стать важной переменной в будущем.

Что наблюдать в ближайших экономических данных

После неожиданного обновления данных по инфляции в США, порог для дальнейших снижений стал ключевым вопросом. ФРС в декабре заявила, что этот порог действительно повысился, а “масштаб и сроки” будущих снижений будут зависеть от экономической ситуации.

Ключевым фактором станет состояние рынка труда. Несмотря на более медленное снижение инфляции, новые заявки на пособия по безработице за ноябрь составили 224 000 против ожидаемых 225 000, что развернуло восходящую тенденцию предыдущей недели и свидетельствует о стабильности в декабре.

CMB International Securities отмечает, что рынок труда в США немного ослабел, но не претерпел существенных ухудшений. Изначальные и продолжающиеся заявки остаются сдержанными и даже немного улучшились по сравнению с октябрем.

Институт ожидает, что в первой половине 2026 года инфляция в США продолжит снижаться благодаря падению цен на нефть и замедлению роста цен на жилье и зарплаты, что может подтолкнуть ФРС к возможному снижению ставки в июне как политическому сигналу. Во второй половине 2026 года инфляция, вероятно, снова поднимется, что заставит ФРС занять позицию ожидания.

Различные сценарии от финансового сообщества

Прогнозы Уолл-стрит на 2026 год сильно различаются. ICBC International ожидает снижение ставок на 50-75 базисных пунктов, что вернет их к “нейтральному” уровню около 3%.

JPMorgan придерживается осторожного, но позитивного взгляда, подчеркивая, что американская экономика, особенно инвестиции в неф/residential, поддержит рост. В результате снижение ставок будет более умеренным, и к середине года ставки стабилизируются в диапазоне 3% — 3,25%.

ING построил два полярных сценария: первый — существенное ухудшение экономических фундаментальных показателей, что заставит ФРС резко смягчить политику, и доходность десятилетних казначейских облигаций достигнет 3%. Второй — под давлением политических или ошибочных расчетов, ФРС преждевременно или чрезмерно ослабит политику, что повредит ее репутации и вызовет глубокие опасения по поводу неконтролируемой инфляции, толкая доходность десятилетних облигаций даже к 5%.

Ключевые факторы следующего этапа

Переход руководства ФРС может внести дополнительные неопределенности в политическую ситуацию. Мандат Пауэлла истекает в мае 2026 года, и назначение его преемника определит направление и коммуникацию центрального банка.

Guolian Minsheng Securities отмечает, что инфляция по CPI за ноябрь вряд ли повлияет на решение о приостановке в январе, но наверняка усилит голоса более мягких членов. Если декабрь продолжится с умеренными ростами, ФРС может пересмотреть курс снижения ставок на следующий год.

Для инвесторов BlackRock рекомендует диверсифицировать стратегии фиксированного дохода: размещать ликвидность в краткосрочные казначейские облигации или облигации на 0-3 месяца; увеличивать экспозицию в средние по длительности инструменты; строить лестницы облигаций для фиксации доходности; и искать более высокие доходы через high yield облигации и ценные бумаги развивающихся рынков.

Кевин Фланаган из WisdomTree заключает, что ФРС сейчас — “разделенный дом” с очень высоким порогом для дальнейших смягчений. При инфляции примерно на один процент выше цели, центральному банку будет трудно последовательно снижать ставки, если рынок труда не охладится значительно.

В то время как после публикации доллар рухнул, а золото выросло, рынок начал переоценку курса ставок на 2026 год. Будь то временная статистическая аномалия или настоящий спад инфляции в США, следующий шаг ФРС будет зависеть от уроков, которые преподнесут ближайшие месяцы экономических данных. Кажущийся поэтапным путь dot plot сегодня сталкивается с двойственной задачей — реальностью экономики и ожиданиями участников рынка.