Почему в 2025 году настроение на рынке криптовалют достигло исторического минимума? Структурный разбор многомиллионного отчета Messari

Источник адаптирован из: Merkle3s Capital на основе ежегодного отчёта Messari «The Crypto Theses 2026»

Вступление｜Странный контраст: система не рухнула, а настроение достигло предела

Если смотреть только на индикатор рыночного настроения, 2025 год в криптомире почти можно объявить «мертвым».

Индекс страха и жадности Crypto Fear & Greed Index в ноябре упал до 10, войдя в зону «крайнего страха». Просматривая историю, можно найти немногие случаи, когда этот показатель опускался до такого уровня:

• Март 2020: глобальный кризис ликвидности из-за пандемии
• Май 2021: цепные ликвидации с высоким кредитным плечом
• Май-Июнь 2022: системный крах Luna и 3AC
• 2018-2019: медвежий рынок в отрасли

Общие черты этих периодов: вся индустрия погрузилась в хаос, будущее кажется крайне неопределённым.

Но 2025 год — совершенно иное время. Нет мошеннических бирж, присваивающих активы пользователей, нет доминирующих пирамидальных проектов, рыночная капитализация не опустилась ниже пиков предыдущего цикла, стабильные монеты достигли рекордных размеров, регуляторы и институты продолжают прогрессировать — с «системной» точки зрения, это вовсе не год краха отрасли.

Парадокс в том, что всё становится лучше, а настроение ухудшается.

Почему именно «крах настроений», а не «крах системы»

Messari в начале отчёта провёл болезненное сравнение:

Если вы занимаетесь криптоактивами в офисе на Уолл-стрит, 2025 год может стать лучшим за всё время. Но если каждую ночь вы следите за Alpha в Telegram и Discord, то, возможно, это будет самый ностальгический «день прошедших времен».

Один и тот же рынок породил два совершенно противоположных опыта.

Это не просто смена бычьего и медвежьего тренда, а глубокий структурный дисбаланс:

Рынок отбирает участников — от «охотников за краткосрочной прибылью» к «распределителям активов» и «долгосрочным держателям». Но большинство всё ещё действует по старым шаблонам в новой системе.

Истинные причины рыночного настроения: провал валютной системы

Только с точки зрения структуры рынка, резкое падение настроения 2025 года всё равно трудно полностью объяснить. Истинная проблема не в:

• дефиците Alpha
• сильном BTC
• притоке институциональных инвестиций

Это лишь поверхностные явления. Глубинная правда, раскрытая Messari: наша текущая валютная система продолжает грабить сбережения.

Не игнорируемая диаграмма: безумие глобального государственного долга

За последние 50 лет долг основных экономик мира в процентах от ВВП показывает тревожную кривую:

Это не результат неудачного управления отдельной страны, а общий исход, пересекающий политические режимы и стадии развития — будь то демократия или авторитаризм, развитые страны или новые экономики, — все показывают, что темпы роста долга значительно опережают рост экономики.

Что в итоге? — Сбережения платят за этот финансовый эксперимент.

Когда рост долга превышает рост ВВП, издержки в конечном итоге ложатся на три пути:

1. Инфляция
2. Долгосрочные низкие реальные ставки
3. Контроль капитала и ограничения на вывод

В любом случае, страдают одни и те же люди.

Почему в 2025 году настроение взорвалось именно сейчас

Потому что в этом году всё больше людей впервые по-настоящему осознали эту реальность:

Бывшие предположения — «инфляция временная», «наличные всегда безопасны», «фиатные деньги долгосрочно стабильны» — один за другим разбиваются о реальность. Люди начинают понимать:

• Трудовая деятельность ≠ сохранение богатства
• Сбережения сами по себе постоянно обесцениваются
• Сложность в управлении активами достигла критической точки

Корень краха настроений — не в самом Crypto, а в сомнениях в всей финансовой системе. Crypto — лишь первая область, где ощущается этот удар.

Суть криптовалютных денег — не «высокая доходность»

Это то, что Messari постоянно подчёркивает, но легко неправильно понять.

Криптовалютные деньги существуют не для обещания более высокой доходности, а для предоставления:

• предсказуемых правил
• необратимости монетарной политики
• права на самосохранение
• безлицензионных трансграничных переводов

Это не «инструмент для заработка», а механизм, позволяющий индивидууму вернуть контроль в условиях высокого долга и низкой предсказуемости.

Крайняя пессимистичность — по сути, пробуждение — люди начинают осознавать проблемы старой системы, но новая ещё не полностью оправдала их ожидания.

Почему только BTC заслуживает звания «настоящих денег»

Когда рынок подтвердил корень проблемы, возникает следующий вопрос: если нужны «деньги», то почему именно BTC, а не что-то другое?

Деньги — это вопрос консенсуса, а не технологии

Это ключ к пониманию преимущества BTC.

Деньги — это не соревнование «кто быстрее», «кто дешевле» или «кто функциональнее». А — кто способен долго и стабильно служить средством хранения стоимости.

Именно с этой точки зрения победа BTC не удивительна.

Данные говорят сами за себя: относительная динамика за три года

С декабря 2022 по ноябрь 2025:

• Рост BTC: 429%
• Рыночная капитализация: с 318 млрд долларов до 1,81 трлн долларов
• Вошёл в топ-10 глобальных активов
• Самое важное: доля BTC.D выросла с 36.6% до 57.3%

В теоретически период, когда должны были взлетать альткоины, капитал снова и снова перетекал в BTC. Это не совпадение, а пересмотр классификации активов рынком.

ETF и DAT: институционализация консенсуса

Bitcoin ETF — это не просто «новый покупательский поток», а изменение трёх аспектов:

• Кто покупает: от розничных инвесторов к институциям и фондам
• Зачем покупают: от спекуляций к соответствию регуляциям
• Как долго держат: от быстрого входа-выхода к долгосрочным позициям

Когда BTC находится в руках таких долгосрочных игроков, его свойства меняются — с «высоковолатильного рискованного актива» на «актив уровня денег». Этот переход практически необратим.

Почему BTC становится «скучным», а значит — настоящими деньгами

Это самая ироничная особенность 2025 года:

• у BTC нет экосистемы приложений
• нет смены нарративов
• даже нет «новостей»

Но именно из-за этого он идеально соответствует всем характеристикам денег:

• не зависит от будущих обещаний
• не требует постоянных историй
• не нуждается в постоянных инновациях команды

Он просто должен не ошибаться. В эпоху высокого долга и низкой предсказуемости «не ошибаться» — это уже редкий актив.

Победа BTC — не победа над соперниками, а переосмысление

BTC не «выиграл», а был переосмыслен рынком.

В эпоху поиска «настоящих денег» рынок всё чаще подтверждает, что он:

• самый необъяснимый актив
• самый недоверительный актив
• самый не зависящий от будущих обещаний

Эта роль уже относительно закрепилась.

Проблемы Layer 1: что остаётся, когда деньги решены

Как только BTC признан «деньгами», возникает новая проблема: а что с Layer 1?

Откровенно: 81% рыночной капитализации криптоактивов вложено в «историю денег»

К концу 2025 года глобальная рыночная капитализация крипто составляет около 3,26 трлн долларов, распределение:

• BTC: 1,80 трлн
• Другие L1: около 0,83 трлн
• Остальные активы: менее 0,63 трлн

81% капитала оценивает «кто станет деньгами». Это означает, что логика оценки Layer 1 давно изменилась — не «потенциал платформы», а «конкуренция за статус валюты».

Жестокие данные: денежный поток L1 рушится, мультипликаторы взлетают

Messari показывает неприятную картину:

Тенденции доходов L1 (по годам):

• 2021: 12.3 млрд долларов
• 2022: 4.9 млрд долларов
• 2023: 2.7 млрд долларов
• 2024: 3.6 млрд долларов
• 2025 (по годовой оценке): 1.7 млрд долларов

А мультипликаторы оценки (скорректированный P/S):

• 2021: 40
• 2022: 212
• 2023: 137
• 2024: 205
• 2025: 536

Доходы падают, мультипликаторы растут — это не объясняется «перспективами роста». Это — разрыв, который невозможно объяснить обычными моделями.

L1 — это не «недооценённые», а «переклассифицированные»

Многие утешают себя: «Может, рынок недооценил потенциал L1?»

На самом деле всё наоборот. Рынок не недооценил, а снизил рейтинг «валютного потенциала» L1.

Если актив:

• не может стабильно сохранять ценность
• не может долго держаться
• не генерирует явных денежных потоков

То его цена — высокорискованный и волатильный актив.

Уроки кейса Solana

SOL — одна из немногих L1, которые в 2025 году смогли превзойти BTC. Но Messari указывает на важный нюанс:

• рост экосистемы SOL: в 20-30 раз
• рост цены SOL относительно BTC: всего 87%

Иными словами: чтобы L1 давали «значительный сверхдоход», им нужно экспоненциальное развитие экосистемы. Это не «недостаток усилий», а — переписывание механизма вознаграждения.

Когда BTC становится деньгами, нагрузка на L1 возрастает в разы

Это — ключевое структурное изменение, о котором многие ещё не осознают.

Раньше, когда роль BTC была неясной:

• L1 мог рассказывать «о будущем деньгах»
• рынок готов был платить за этот образ премию

Теперь:

• BTC закреплён
• рынок не готов платить такую же премию за «вторые деньги»

Настоящая проблема L1 — не конкуренция, а позиционирование: если это не деньги, то что?

Итог｜2025 — не смерть отрасли, а её зрелость

Общий вывод: падение настроения в криптомире 2025 года — это вовсе не сигнал системного сбоя, а боль при перестройке рыночной структуры.

От «зарабатывающей машины» к «финансовой инфраструктуре», от «каждый может заработать» к «капитал разделён по сегментам» — этот переход неизбежно сопровождается уходом многих участников и разочарованием.

Глубокий минимум настроений — как раз свидетельство того, что старые правила игры завершили свой цикл. Кто сможет адаптироваться к новым правилам — выживет в следующем цикле.