Экономика майнинга в состоянии перемен: Разрыв между промышленными операторами и независимыми майнерами

Последние ценовые движения Bitcoin создали яркое расхождение в секторе майнинга. Согласно анализу исследователя Prathik о финансовых механизмах майнинговых операций, индустрия сейчас представляет два явно различных сценария прибыльности — реальность, которая бросает вызов представлению о том, что майнеры сталкиваются с одинаковыми трудностями.

Фундамент доходности остается постоянным

Протокол гарантирует фиксированную структуру награды за майнинг: 3.125 биткоинов за блок, при примерно 144 блоках в день, что приводит к выпуску около 450 биткоинов в обращение ежедневно. Это означает, что в месяц в сеть поступает 13 500 биткоинов, которые в настоящее время оцениваются примерно в $1.2 миллиарда по текущей цене BTC в $90.22K. Однако при распределении по рекордно высокому хешрейту в 1,078 EH/s по всей сети доход на один терахэш в день сокращается до всего лишь 3.6 центов — крошечной маржи, поддерживающей экосистему стоимостью $1.7 трлн.

Структура затрат: где начинается расхождение

Ключевым переменным, отделяющим прибыльные операции от убыточных, является расход на электроэнергию. Современное оборудование поколения S21 (потребляющее 17 джоулей на терахэш) в сочетании с доступом к недорогой электроэнергии может обеспечивать положительный денежный поток. В то время как операторы, использующие более старое оборудование класса S19, сталкиваются с сильным сжатием маржи; машины, потребляющие электроэнергию по $0.06 за кВтч, едва достигают точки безубыточности при текущих условиях.

Недавние данные о затратах показывают эту разницу. Кембриджский университет оценивает среднюю денежную себестоимость добычи одного биткоина примерно в $58,500. Однако ведущие публичные операторы демонстрируют значительные преимущества в эффективности:

• Marathon Digital (MARA), крупнейшая в мире публичная майнинговая компания, сообщила о средних затратах на производство $39,235 за биткоин в Q3 2025
• Riot Platforms (RIOT), вторая по величине, понесла затраты в среднем $46,324 за биткоин

Эти операции остаются прибыльными несмотря на снижение Bitcoin на 30% с пиковых значений до текущего уровня в $90K+.

Разрыв между бухгалтерской и денежной прибылью

Картина прибыльности резко меняется при учете безналичных расходов. Амортизация, обесценение активов и компенсации в виде акций превращают майнинг из операции с небольшой маржой в капиталоемкую индустрию. При учете этих бухгалтерских корректировок общая стоимость добычи одного биткоина часто превышает $100,000.

Комплексный анализ MARA показывает эту динамику остро. Компания управляет как собственной майнинговой инфраструктурой, так и оборудованием сторонних провайдеров, требующим оплату за электроэнергию, амортизацию и размещение. Общие расчеты показывают, что фактическая общая стоимость одного биткоина у MARA превышает $110,000, по сравнению с оценкой CoinShares на декабрь 2024 года примерно в $106,000.

Расщепленная индустрия майнинга

Этот анализ структуры затрат объясняет, почему сектор майнинга сейчас демонстрирует два сосуществующих режима работы:

Tier 1: Операторы промышленного масштаба обладают современным оборудованием, доступом к недорогой электроэнергии и оптимизированными структурами капитала. Для этих компаний денежный поток остается положительным до тех пор, пока цена Bitcoin не опустится примерно до $50,000, что обеспечивает значительную защиту от снижения. Ежедневная денежная прибыльность превышает $40,000 за биткоин при текущих ценах, хотя бухгалтерская прибыльность варьируется в зависимости от структуры баланса.

Tier 2: Остальные майнеры сталкиваются с более узким операционным окном. После учета амортизации и обесценения — даже при использовании консервативных оценок полной стоимости в $90,000–$110,000 за биткоин — многие уже опустились ниже точки бухгалтерского безубыточности. Они продолжают работу, потому что их денежные расходы еще не превысили лимит, но их полные экономические издержки уже превышены.

Стратегические реакции: удержание вместо продажи

Эта динамика объясняет наблюдаемое поведение на рынке. Ведущие майнинговые компании все чаще выбирают удерживать или даже накапливать Bitcoin вместо немедленной ликвидации. Более сильные операторы, такие как MARA, получают выгоду от дополнительных источников дохода и доступа к рынкам капитала, что помогает компенсировать сжатие маржи.

Взгляд в будущее

При текущей цене в $90.22K экосистема сохраняет видимую стабильность. Эта равновесие зависит от того, чтобы майнеры поддерживали положительный денежный поток без вынужденных продаж активов. Если стоимость Bitcoin значительно упадет или каналы финансирования майнинга сократятся, расчет на устойчивость резко изменится. Вынужденные продажи активов ускорят приближение майнеров к истинной экономической точке безубыточности.

Устойчивость сектора майнинга зависит от простого принципа: пока ежедневные денежные поступления превышают операционные расходы, майнеры будут продолжать свою деятельность. Однако это бинарное условие скрывает значительные структурные различия. Расщепление между прибыльными операторами промышленного масштаба и экономически напряженными мелкими майнерами указывает на возможную будущую консолидацию отрасли, в то время как текущие ценовые уровни предоставляют узкое окно стабильности, а не долгосрочную гарантию.