Майнеры Биткоина едва справляются с выживанием: как они справляются с падением доходов на 35%

Экономика майнинга биткоинов работает по жесткому принципу: фиксированные награды протокола сталкиваются с непредсказуемыми реальными затратами. Когда наступает волатильность, первыми страдают майнеры, наблюдая, как их маржа сжимается так же быстро, как колеблется рынок. Прошедшие два месяца рассказывают мрачную историю — средний доход майнеров за 7 дней сократился на 35%, снизившись с $60 миллионов до $40 миллионов при текущем уровне BTC около $90,64K.

Разрушение доходной базы

Структура наград за блок в биткоине неизменна и прозрачна. Каждый блок дает 3.125 BTC, создаваясь примерно каждые 10 минут — что составляет около 144 блоков в день и 450 BTC по всей сети. Масштабируя это за 30 дней: на рынок выходит 13 500 BTC. При сегодняшней цене в $88 000-$90 640 за монету это примерно $1,2 миллиарда валового ежедневного дохода сети. Однако эти доходы распределяются между рекордным количеством — 1078 экзахешей глобальной хешрейта. В результате? Каждый терахеш зарабатывает всего 3,6 цента в день — изношенная экономическая основа сети стоимостью $1,7 трлн.

Давление затрат: где теория встречается с реальностью

Электроэнергия доминирует в уравнении затрат, сильно варьируясь в зависимости от региона и поколения оборудования. Современные майнеры класса S21 (потребляют 17 джоулей на терахеш), и при дешевом электричестве могут оставаться с положительным денежным потоком. Старое оборудование S19, работающие на элитной электроэнергии? Математика становится жесткой: майнер S19, платящий $0,06 за киловатт-час, едва выживает в текущих условиях, не говоря уже о процветании.

Текущие показатели ярко показывают стресс. CoinShares оценил операционные издержки за Q3 2024 в $55 950 за BTC для публичных компаний; с тех пор эта цифра выросла до $58 500. Но гиганты не работают одинаково. Marathon Digital (MARA), крупнейший публичный майнер в мире, за Q3 2025 зафиксировал расходы на энергию в $39 235 за монету. Riot Platforms (RIOT), второй по величине оператор, столкнулся с затратами в $46 324 за монету. Эти показатели все еще выглядят прибыльными при ценах BTC в $86 000-$90 640 — пока не учитывать амортизацию, списания и компенсацию акциями.

Ловушка бухгалтерии, о которой никто не говорит

Здесь проявляется настоящая уязвимость майнинга. Включая некассовые расходы, общие затраты на производство одного BTC легко превышают $100 000. Общие издержки Marathon, вероятно, превышают $110 000 за монету при учете всех переменных; оценки CoinShares за декабрь указывали на общие затраты на майнинг около $106 000 по всей индустрии. Цена биткоина около $90,64K означает, что многие майнеры технически прибыльны по кассовым показателям — их ежедневные операции приносят положительные доллары, — но глубоко убыточны по методу начислений.

Это объясняет загадочное поведение: почему ведущие майнеры все чаще накапливают свою продукцию вместо того, чтобы сбрасывать монеты на спотовом рынке? Ответ: они избегают психологического и бухгалтерского признания убытков. Они делают ставку на то, что рост стоимости биткоина в конечном итоге оправдает их структуру затрат.

Различные пути выживания

Теперь майнинг функционирует в рамках двух различных экономических реальностей:

Первый уровень — индустриальные гиганты: такие компании, как Marathon и Riot, обладают эффективными парками оборудования, договорными тарифами на электроэнергию и возможностью балансировать баланс. Их точка безубыточности по наличным средствам около $50 000 за BTC. Сегодня они получают более $40 000 наличными прибылью за монету. Получится ли у них достичь бухгалтерской прибыли, зависит от будущего роста биткоина и их способности рефинансировать капитальные затраты.

Второй уровень — остальные: эти операторы сталкиваются с пропастью. Их полные затраты — наличные плюс начисления — колеблются в диапазоне $90 000-$110 000 за BTC. При текущей цене в $90,64K они уже экономически неэффективны по полной стоимости. Они продолжают майнить, потому что наличные еще не стали отрицательными, но их балансовые отчеты показывают растущие бумажные убытки.

Что сломается первым: цена или доступ к капиталу?

При текущих ценах система кажется стабильной — майнеры продолжают майнить, биткоин продолжают производить, цикл блоков в 10 минут сохраняется. Но это равновесие основано на хрупком предположении: майнеры не паник-продадут свои запасы.

Если цена BTC упадет еще ниже или если рынки капитала внезапно закроются для майнеров, динамика резко изменится. Вынужденная ликвидация вытолкнет майнеров за пределы их точек безубыточности по наличным средствам. Машина роста остановится. Майнеры будут вынуждены диверсифицироваться в дополнительные услуги или исчезнуть.

На данный момент запас прочности остается. Но еле-еле.