Как рамочная структура налогономии SEC стремится согласовать контроль за цифровыми активами с ростом рынка

Правовая среда для цифровых активов претерпевает фундаментальные изменения. На конференции Fintech, прошедшей 12 ноября под эгидой Федерального резервного банка Филадельфии, председатель SEC Пол Аткинс представил новаторский подход к классификации токенов, который пытается сбалансировать регуляторную ясность с импульсом инноваций. Предлагаемая структура, основанная на анализе теста Хауи, вводит четырехуровневую систему категоризации, предназначенную для различения активов, требующих регулирования в рамках ценных бумаг, и тех, что освобождены от надзора SEC.

Разбор четырехуровневой классификации токенов

Модель классификации разделяет цифровые токены на отдельные категории в зависимости от их функциональных характеристик. Первый уровень включает сетевые токены и цифровые товары, связанные с децентрализованной инфраструктурой — они функционируют без признаков инвестиционных контрактов и не подпадают под традиционные рамки регулирования ценных бумаг. Вторая категория охватывает цифровые коллекционные предметы, такие как искусство, игровые активы и подобные нефунгибельные создания, не обещающие инвестиционной прибыли.

Цифровые утилиты составляют третий уровень классификации, включающий токены членства, пропуска на мероприятия и подобные инструменты, предоставляющие конкретные услуги, а не финансовую отдачу. Четвертый и последний уровень — токенизированные ценные бумаги, инструменты, функционирующие как инвестиционные контракты, предоставляющие долю в проектах или предприятиях. Только эта последняя категория, по словам Аткинса, останется под юрисдикцией SEC и в рамках законодательства о ценных бумагах.

Порог децентрализации: когда ценные бумаги превращаются во что-то иное

Одним из наиболее инновационных аспектов структуры является вопрос о том, как токены переходят между регуляторными категориями. Аткинс подчеркнул, что актив, изначально структурированный как ценные бумаги, может перестать таковым быть, если связанный с ним проект достиг настоящей децентрализации и участие эмитента значительно снизилось. «Завершение инвестиционного контракта не останавливает торговлю токенами, но последующие сделки уже не автоматически считаются ‘операциями с ценными бумагами’ только из-за первоначальной классификации токена», — объяснил он.

Эта точка зрения признает рыночную реальность, когда такие проекты, как Bitcoin и Ethereum, вышли за рамки своих первоначальных структур предложения, став протоколами экосистемы, а не инвестиционными инструментами, зависящими от действий эмитента.

Многорегуляторный путь: гибкость в разных юрисдикциях

Структура допускает торговлю некоторыми токенами на платформах, регулируемых альтернативными органами — в частности, Комиссией по торговле товарными фьючерсами (CFTC) или региональными регуляторами, а не ограничивается только площадками под надзором SEC. Такой многопроходной подход направлен на гармонизацию регуляторной эффективности и выбора инвесторов. «Ограничение активов одним регуляторным окружением создает ненужные препятствия и тормозит технологический прогресс наряду с возможностями инвесторов», — заявил Аткинс, намекая на намерение SEC избегать чрезмерно жестких рамок.

Законодательное закрепление через действия Конгресса

Этот административный подход сочетается с законодательными инициативами, которые сейчас проходят через Конгресс. Закон о структуре рынка цифровых активов (Digital Asset Market Structure Bill), продвигаемый как Сенатом, так и Палатой представителей, официально признает ведущие криптовалюты цифровыми товарами под юрисдикцией CFTC, а не SEC. Закон также предусматривает структурное разделение операций торговли, хранения и брокерских услуг внутри криптовалютных бирж, создавая более четкие институциональные барьеры.

Ясность в вопросах соблюдения законодательства остается обязательной

Аткинс подчеркнул, что данная таксономическая структура не означает ослабление режима правоприменения. Мошеннические схемы и деятельность по манипуляции рынком продолжат преследоваться строго по закону SEC. «Ясность и целостность остаются нашими приоритетами в области правоприменения», — заявил он, подтвердив, что обновление классификаций — это модернизация регулирования, а не его ослабление.

Более широкие институциональные последствия

Инициатива SEC Project Crypto, созданная для систематического обновления подхода к цифровым активам, внедрит эти новые руководящие принципы в области правоприменения, выдачи писем о бездействии и руководящих документов. Отраслевые участники в основном положительно восприняли данную структуру, считая ее важным шагом к предсказуемым регуляторным рамкам. Создание четких таксономий может стать образцом для международных регуляторов, сталкивающихся с аналогичными задачами классификации в разных юрисдикциях.

Создавая эту основанную на доказательствах структуру, SEC стремится установить устойчивые ориентиры — защищая интересы инвесторов без создания искусственных барьеров для технологического развития и рыночных инноваций, которые определили эволюцию цифровых активов.