Когда уверенность трещит: как макро-ликвидность и рыночная психология сталкиваются на пике цикла

Событие ликвидации 11 октября оставило крипторынок в странном состоянии — поверхности выглядят спокойными, но подлежащие потрясения продолжают существовать. Уничтожение нотационной стоимости в $19 миллиардов на 1,6 миллиона аккаунтов не вызвало просто панической распродажи; оно выявило, насколько хрупна текущая основа рынка, вынудив инвесторов задать вопрос, который редко задавали во время этого бычьего ралли: ближе ли мы к концу, чем к началу?

Масштаб, который сломал рынок

Этот один день в октябре стал переломным моментом — крупнейшим событием ликвидации в истории криптовалют. Когда объявление Трампа о тарифах в 100% вызвало глобальную неопределенность, BTC рухнул почти на 13% за 30 минут, запустив цепную реакцию, к которой большинство участников рынка не были готовы. Это не была типичная коррекция; это было серьезное нарушение, которое проверило, сможет ли экосистема поглотить такие шоки без каскадных сбоев.

Что сделало эту ликвидацию исключительной, так это не только ее масштаб — это то, что она показала о том, как функционируют рынки деривативов в условиях экстремального стресса. Маркет-мейкеры одновременно выводили ликвидность, создавая вакуум ликвидности, который усилил ущерб. Альткоины понесли наибольший удар: некоторые упали более чем на 99%, в то время как автоматические механизмы снижения заемных средств на нескольких биржах вышли из строя, вынуждая закрывать позиции по иррациональным ценам из-за путаницы приоритетов и проблем с прозрачностью.

Контраст с предыдущими крахами поучителен. В отличие от единичных сбоев LUNA или FTX, 11 октября выявил системные уязвимости самой инфраструктуры контрактной торговли. Ограничения текущих механизмов ликвидации и операций маркет-мейкеров стали очевидными, когда волатильность достигла экстремальных уровней.

Эффекты ряби: когда доверие становится заразным

После ликвидации появились слухи о крупных потерях маркет-мейкеров, особенно вокруг Wintermute, что вызвало дополнительные потрясения на уже нервном рынке. Когда стейблкоин USDe кратковременно рухнул до $0.65 на крупных биржах, в памяти всплыли события краха UST 2022 года. Паника казалась оправданной на первый взгляд.

Однако здесь более глубокий анализ выявляет важные нюансы. Основатель Wintermute пояснил, что текущая изоляция рисков гораздо более надежна, чем в 2022 году, когда институциональная взаимосвязанность создавала системную запутанность. Отслеживание USDe, который отклонился от паритета, хотя и тревожит, происходило из-за несоответствия ликвидности на уровне бирж, а не из-за сбоя протокола — его цена оставалась близкой к паритету на DeFi-платформах, таких как Curve и Aave. Ethena поддерживала функционирование механизмов эмиссии и выкупа в течение всей турбулентности, демонстрируя, что шок был скорее стресс-тестом, чем угрозой существованию.

Параллельно тревоги по поводу банков региона США добавляли негативный фон. Zions Bancorp и Western Alliance сообщили о плохих кредитных портфелях, но масштабы оставались ограниченными — менее 1% от общего объема кредитов, фактически ниже среднего по банковскому сектору США. Это были изолированные рисковые эпизоды, а не системный коллапс, которого опасались.

Образец здесь важен: рынок столкнулся с несколькими триггерами стресса одновременно, что усилило психологический эффект гораздо сильнее, чем фундаментальные ухудшения. Так проявляется природа каскадного страха на рынках, ищущих уверенность.

Чтение макроэкономических признаков: ликвидность на поворотной точке

За драмой рынка скрывается важная история баланса Федеральной резервной системы. Начиная с апреля 2024 года, ФРС снизила лимит выкупа казначейских облигаций с $25 миллиардов в месяц до всего лишь $5 миллиардов. К середине октября Пауэлл намекнул, что сокращение баланса может прекратиться «в ближайшие месяцы» — гораздо раньше, чем ранее предполагали в декабре. Простая математика: ФРС уже сократила свой баланс на $2,38 трлн от пиковых уровней, а резервы банков снизились до $2,93 трлн, приближаясь к нижней границе их операционных целей.

Инструмент обратного репо на ночь, еще один механизм изъятия ликвидности, полностью исчерпан с августа. Большой баланс Казначейского счета (TGA) содержит значительные средства, но задержки из-за закрытия правительства усложнили темпы высвобождения ликвидности казначейства.

Это создает недооцененный инсайт: макро-ликвидность достигла дна не за счет устойчивого истощения, а благодаря замедлению политики. Вопрос не в том, улучшится ли ликвидность со временем — почти наверняка да, когда завершится сокращение баланса и возобновится государственные расходы. Вопрос в сроках и масштабах.

Доказательства на блокчейне: еще не паническая выходка

Данные по спотовым ETF на биткоин и эфир дают окно в институциональную уверенность. После 11 октября оба показали чистые оттоки за две подряд недели, но масштаб остался удивительно управляемым — ничего, что приближалось бы к сценариям панической распродажи, которых опасались. Более показательным является рост запасов стейблкоинов, даже ускорившийся во время коррекции рынка. Это говорит о том, что на блокчейне капитал продолжает накапливаться, а не уходить.

Картина, которую она рисует, противоречит преобладающему настроению: недавнее снижение криптовалют кажется вызванным скорее ужесточением макро-ликвидности, чем фундаментальным оттоком капитала из экосистемы. Оттоки из спотовых ETF ограничены, рост стейблкоинов продолжается — признаки указывают на то, что, несмотря на ухудшение настроений, уверенность еще не полностью разрушена.

Смена нарратива: когда «поздний цикл» становится стандартной историей

Возможно, самое важное изменение — психологическое. Концепция «четырехлетнего цикла», почти не упоминавшаяся во время предыдущего роста, вновь стала доминирующим нарративом рынка. Опрос Coinbase за сентябрь показал, что 45% институциональных инвесторов уже считали, что рынок вошел в позднюю бычью фазу; после 11 октября эта доля, безусловно, выросла.

Более $20 миллиардов в заемных длинных позициях было ликвидировано за один день. Индекс страха и жадности в крипте рухнул до низких 20-х, что исторически предшествует либо капитуляции и развороту, либо дальнейшему ухудшению ситуации. Настроения сейчас склоняются к «поздней бычьей фазе» или даже к «распределительной» стадии.

С точки зрения теории циклов, текущий диапазон цен биткоина напоминает пики 2015-2018 годов и последний максимум перед входом в медвежий рынок 2018 года. Для наблюдателей за циклами эти параллели выглядят неуютно очевидными.

Макро-непредсказуемые факторы: геополитика и неопределенность политики

Эскалация торговой войны между США и Китаем — от угрозы тарифов в 100% Трампа до контрмер Пекина по редким землям и стратегическим минералам — остается самым прямым триггером рынка. 1 ноября — дата вступления в силу тарифов, а возможная встреча лидеров на саммите АТЭС может дать окно для деэскалации. Обе стороны намекают на смягчение риторики, но структурные напряженности остаются нерешенными.

Затянувшееся закрытие правительства США влияет как на темпы работы ФРС, так и на графики публикации данных. Задержки с данными по занятости и экономике могут повлиять на ожидания снижения ставок, хотя рынок уже заложил агрессивное смягчение ФРС в Q4.

Итог: устойчивость под тревогой

Биткоин продемонстрировал заметную устойчивость во время крупнейшего в истории ликвидационного события — примерно 17% падения при экстремальных каскадных давлениях. Эфир следовал аналогичным сценариям. Основная инфраструктура рынка выдержала экстремальный стресс. Это незначительные наблюдения при оценке того, сталкиваемся ли мы с системной нестабильностью или тактической волатильностью.

Однако уязвимость сектора альткоинов неоспорима. Высокий кредитный рычаг, низкая ликвидность и концентрация в малых активов означают, что экстремальная волатильность, вероятно, повторится. Фонды все больше ориентируются на более безопасные активы — биткоин и эфир поглощают капитал, уходящий из рисковых альтернатив.

Что дальше: развилка

Крипторынок стоит на настоящем поворотном пункте, но точное направление зависит от факторов, которые сейчас проявляются в реальном времени:

Если макро-ликвидность резко улучшится: завершится сокращение баланса ФРС, возобновится государственные расходы, и политика станет более мягкой. Тогда криптовалютные рынки сохранят потенциал для продолжения роста в рамках текущего бычьего цикла.

Если ликвидность останется ограниченной: рынок вернется к классическому четырехлетнему циклу, возможно, перейдя в стадию высокой консолидации или ранней медвежьей фазы.

Промежуточный сигнал довольно очевиден: устойчивость биткоина, целостность инфраструктуры рынка и продолжающееся накопление капитала на блокчейне свидетельствуют о том, что экосистема поглотила необычайный шок без краха. Модель скорого входа в медвежий рынок может оказаться преждевременной.

Стратегические позиции следует держать в основном в таких активов, как (Bitcoin и Ethereum), при этом придерживаясь дисциплинированного управления рисками в отношении альткоинов. Следите за макро-ликвидностью и геополитическими событиями в ноябре — именно эти переменные, а не крайности настроений, скорее всего, определят, углубится ли коррекция или развернется в обратную сторону.