Парадокс повышения ставки Банка Японии: почему более высокая базовая ставка не спасла йену — и что будет с Биткоином дальше

Когда 19 декабря Банк Японии поднял свою ключевую ставку до 0,75% — самого высокого уровня за три десятилетия — рынки должны были отреагировать укреплением йены. Вместо этого произошло противоположное. Доллар вырос до 157,67 йен, евро достиг 184,90 йен, а швейцарский франк коснулся 198,08 йен — все это рекордные минимумы для японской валюты. То, что казалось учебником по монетарному ужесточению, превратилось в мастер-класс о том, как рыночные ожидания могут превзойти намерения политики.

Ирония в сердце валютного кризиса Японии

Обычно повышение процентных ставок привлекает иностранный капитал, ищущий более выгодные доходы, что укрепляет валюту. Однако Япония сталкивается с обратным процессом, который выявляет более глубокие трещины в глобальных рынках. Ответ кроется в том, как инвесторы и трейдеры опережают решения центрального банка.

Повышение ставки было почти полностью предсказано до объявления Банка Японии — свопы по overnight index почти на 100% оценивали вероятность этого шага. Это создало сценарий textbook buy the rumor, sell the news: трейдеры, заранее накопившие йену перед решением, быстро продали свои позиции, зафиксировав прибыль, как только центральный банк дал сигнал, что привело к лавине предложения йены и подавлению спроса, который должен был возникнуть в результате повышения ставки.

Но механическая фиксация прибыли — лишь часть истории. Реальная ставка — то, что важно для потоков капитала — фактически ухудшилась. В то время как номинальная ставка выросла до 0,75%, инфляция в Японии остается на уровне 2,9%, создавая реальную ставку примерно -2,15%. Сравните это с США, где реальная ставка колеблется около +1,44% (номинал 4,14%, инфляция 2,7%). Этот разрыв в 3,5 процентных пункта вновь активизировал стратегию carry trade с яростью.

В этой стратегии инвесторы берут взаймы дешево в йенах и размещают средства в более доходных долларовых активах, получая прибыль на разнице доходности. При таких отрицательных реальных ставках стимул коротить йену и покупать доллары остается подавляющим. Каждая ставка в доллары приносит немедленный положительный перенос.

Когда руководство политикой превращается в ядовитую валюту

Добавляя масла в огонь, пресс-конференция губернатора Банка Японии Казуо Уэды 19 декабря дала смешанные сигналы, которые рынки интерпретировали как мягкую нерешительность. Уэда явно заявил, что у центрального банка нет заранее определенного курса повышения ставок и что оценка нейтральной ставки остается очень неопределенной. Он даже преуменьшил психологическое значение достижения 30-летнего максимума, назвав это всего лишь техническим достижением без особого смысла.

Участники рынка восприняли это как подтверждение того, что Банк Японии остается в режиме паузы — повышение ставки завершено, следующий шаг неопределен. Йена быстро ускорила падение.

Структурный долг создает полосу ограничений политики

За этими краткосрочными механиками скрывается более тревожная структурная реальность. Государственный долг Японии достигает ошеломляющих 240% ВВП. Тем не менее, Банк Японии удерживает доходность по долгосрочным облигациям на искусственно заниженном уровне за счет масштабных покупок облигаций. Если бы центральный банк отступил, доходности резко выросли бы, что могло бы спровоцировать долговой кризис.

Экономист Робин Брукс из Института Брукингса описывает это как невозможный выбор: либо принять девальвацию валюты, либо рискнуть цепной реакцией долгов. Пока долговая нагрузка Японии остается такой тяжелой, а фискальная политика продолжает расширяться (Премьер-министр Санае Такаичи запустила крупнейший стимулюющий пакет с момента COVID-19), йена сталкивается с структурными препятствиями, которые не может преодолеть ни одно повышение ставки.

По торговому взвешенному индексу йена сейчас соперничает с турецкой лирой как одна из самых слабых валют мира — поразительная позиция для валюты третьей по величине экономики мира.

Рыночное облегчение в сочетании с растущими рисками волатильности

Пока что глобальные рынки наслаждаются передышкой. Слабая йена, парадоксально, снижает немедленное давление на разворот carry trade. Японские акции процветают: индекс Nikkei вырос на 1,5% в понедельник, поскольку экспортерам, таким как Toyota, выгодна слабая йена, преобразующая зарубежные доходы. Акции банков выросли на 40% с начала года в ожидании повышения прибыльности за счет более высоких ставок.

Безопасные активы также пользуются спросом. Серебро достигло $67,48 за унцию — нового рекорда, прибавив за год 134%. Золото остается выше $4 300.

Однако эта спокойствие хрупко и зависит от политической паралича. Если японские власти вмешаются на валютном рынке или Банк Японии ускорит сроки повышения ставок сверх ожиданий, йена может резко взлететь. Быстрый рост йены вызовет разворот carry trade, вынудив трейдеров сбросить глобальные рисковые активы для погашения займов в йенах. Криптовалюты также столкнутся с давлением, как это было в прошлом.

Bitcoin сейчас торгуется по цене $90,69K, упав на 20-31% после каждого из трех последних объявлений о повышении ставки Банка Японии. Прецедент августа 2024 года остается свежим: когда Банк Японии повысил ставки без ясного предварительного сигнала, индекс Nikkei рухнул на 12% за один день, а Bitcoin упал в такт.

Линия 160 йен: где вмешательство становится вероятным

Рыночный консенсус предполагает, что доллар-йена завершит 2025 год примерно на уровне 155 йен, при этом тонкая праздничная торговля ограничит колебания. Однако, если пара пробьет 158 йен, она может проверить максимум этого года — 158,88 йен, и в конечном итоге приблизиться к максимуму прошлого года — 161,96 йен. Японские власти дали понять, что готовы вмешаться, если колебания курса станут чрезмерными. Исходя из исторического прецедента лета 2024 года, когда Банк Японии продал примерно $100 миллиардов по аналогичным уровням, вмешательство становится все более вероятным по мере приближения пары к 160 йен.

Путь повышения ставки: разногласия и медленный график

Прогнозы по следующему повышению ставки Банка Японии значительно различаются. ING прогнозирует октябрь 2026 года, в то время как Bank of America предполагает июнь и не исключает апрель, если слабость йены ускорится. BofA ожидает, что конечная ставка достигнет 1,5% к концу 2027 года.

Однако даже эти прогнозы могут оказаться недостаточными. Пока ставка федеральных фондов США остается выше 3,5%, а ставка Банка Японии — всего 0,75%, разрыв слишком велик, чтобы йена могла значительно укрепиться без дополнительных снижений ставки ФРС — сценарий, которого мало кто ожидает в ближайшее время. Истинное прекращение слабости йены, вероятно, потребует достижения Банком Японии уровня 1,25-1,5%, в сочетании с одновременным смягчением ФРС. Обе эти условия кажутся маловероятными.

Тонкая нить японской политики

Политика Японии сталкивается с неприятной реальностью: выбор между девальвацией валюты и фискальным крахом. Как предостерегает Брукс, пока отсутствует политический консенсус по фискальной консолидации. Слабость йены, вероятно, придется значительно усилить, прежде чем такой консенсус сформируется.

Для глобальных рынков и криптовалют это означает жесткий сценарий. Волатильность, вызванная Японией, останется высокой до 2025 года. Трейдерам следует следить за техническими уровнями доллар-йена, руководством Банка Японии и любыми признаками официальных вмешательств. Когда наступит следующий крупный рыночный перепросчет, он может прийти с малым предупреждением.