Институциональная игра на Уолл-Стрит: как стратегия JP Morgan в отношении Ethereum переопределяет использование on-chain-денег за пределами нативных крипто-моделей

Битва за управление ончейн-казначейством только что перешла в новую фазу. 15 декабря JP Morgan Chase — управляющая активами на сумму $4 триллионов — официально запустила фонд My OnChain Net Yield Fund (MONY) на Ethereum, что ознаменовало фундаментальный сдвиг в том, как Уолл-стрит намерена конкурировать за институциональный цифровой капитал. Этот шаг нацелен на десятки миллиардов, сейчас заблокированных в доходных стейблкоинах и ранних токенизированных инструментах, но настоящая игра заключается в возврате этой ликвидности в структуры, которыми могут управлять традиционные финансы и которые регуляторы могут признать.

Разрыв доходных наличных средств, который не могут заполнить стейблкоины

Появление MONY невозможно отделить от закона GENIUS, регулирующей рамки для стейблкоинов в США, введённые ранее в этом году. Согласно этому законодательству, эмитенты платежных стейблкоинов сталкиваются с жесткими запретами: они не могут напрямую распределять доход держателям токенов. Вместо этого они сохраняют резервы в низкорискованных активах, захватывают спред и оставляют держателей без дохода.

Для институциональных казначеев и торговых desk-ов с балансами в девятизначных суммах в стейблкоинах это создает ощутимый тормоз. Когда доходность на денежном рынке колеблется в пределах средних и высоких однозначных чисел, ежегодная альтернативная стоимость размещения капитала в недоходных стейблкоинах приближается к 4-5%. Этот трение — именно та рыночная неэффективность, с которой MONY был создан бороться.

Структурируя MONY как частное размещение по правилу 506© в соответствии с законами о ценных бумагах, а не как платежный стейблкоин, JP Morgan получил доступ к регуляторным каналам, позволяющим ему распределять доходы среди аккредитованных инвесторов. Фонд инвестирует в казначейские облигации США и полностью обеспеченные репо-рынки — консервативные инструменты, приносящие значимую доходность и одновременно сохраняя ликвидность. Инвесторы могут подписываться и выкупать в фиате или USDC через платформу Morgan Money JP Morgan, создавая бесшовный двухуровневый рабочий процесс: совершайте транзакции в стейблкоинах, когда важна скорость, и переключайтесь в MONY, когда приоритет — доходность.

Эффективность залога и переосмысление инфраструктуры DeFi

Настоящая экономическая точка давления лежит не в розничных платежах, а в рынках деривативов и управлении институциональным залогом. Трейдинговые desk-ы, прайм-брокеры и OTC-площадки исторически полагались на USDT и USDC как на основу маржи и залога. Эти токены обеспечивают скорость и универсальное принятие, но жертвуют капиталовложением в условиях высокой доходности.

Токенизированные фонды денежного рынка решают эту проблему. Позиция в $100 миллионных токенах MMF — отслеживающих государственные ценные бумаги и короткосрочные репо — обеспечивает ту же скорость расчетов в блокчейне, что и стейблкоины, при этом принося измеримую доходность. Продукт BlackRock BUIDL продемонстрировал этот план: как только институциональные биржи начали принимать его в качестве залога в своих проверенных сетях, токенизированные MMF перешли от концепта к инфраструктуре производства.

MONY следует этой траектории, но с более узкой моделью распространения. Вместо развития партнерств с платформами, родными для крипто, JP Morgan плотно связывает MONY со своей существующей платформой цифровых активов Kinexys и инфраструктурой распространения Morgan Money. Целевая аудитория — пенсионные фонды, страховщики, управляющие активами и корпорации, уже встроенные в традиционные экосистемы фондов денежного рынка, — а не оффшорные трейдеры с высокой частотой сделок.

Это создает «разрешенный слой» для институциональных цифровых наличных, отличающийся от разрешенного слоя стейблкоинов, обслуживающего платежи и протоколы DeFi.

Почему Ethereum и что это значит для будущего расчетов

Выбор Ethereum в качестве базовой цепочки для MONY носит символический характер. JP Morgan уже много лет использует частные реестры и разрешенные сети; запуск флагманского продукта наличных на публичном блокчейне — это вывод о том, где сливаются рыночная ликвидность и инфраструктура контрагентов. Ethereum больше не является экспериментом DeFi — это инфраструктурный каркас, которому даже крупнейшие банки мира доверяют для основных финансовых продуктов.

Однако «публичность» здесь сопровождается важным уточнением. Токены MONY могут существовать только в KYC-одобренных, разрешенных кошельках. Переводы остаются подчиненными требованиям законодательства о ценных бумагах и ограничениям фонда. Это создает две параллельные on-chain долларовые экосистемы:

Разрешенный слой: розничные пользователи, алгоритмы и протоколы DeFi продолжают полагаться на платежные стейблкоины (Tether, USDC). Их преимущества — сопротивление цензуре, совместимость между протоколами и универсальное принятие. Их ликвидность глубока, а области применения широки.

Разрешенный слой: институциональные токены фондов денежного рынка (MONY, BUIDL, аналогичные продукты Goldman Sachs и BNY Mellon) служат регулируемым субъектам, приоритет которых — аудит, управление и риск контрагента, а не разрешенная совместимость. Их ликвидность менее широка, но более курирована; их стоимость за доллар выше.

Тихая концентрация финансовой власти

Стратегический вход JP Morgan в токенизированные наличные — не революция, а переориентация — оборонительный шаг, замаскированный под инновацию. В течение десятилетия финтех и крипто-компании разрушали основные направления традиционного банкинга: платежи, расчет валют и хранение активов. Стейблкоины затем пошли дальше, предлагая цифровую наличность, похожую на носителя, которая могла обходить баланс банка полностью.

Запуская доходный токенизированный фонд на публичной инфраструктуре, JP Morgan пытается вернуть этот процесс миграции. Даже если это означает каннибализацию собственных традиционных потоков депозитов, банк переориентируется как предпочтительный хранитель и посредник расчетов для институциональных «цифровых долларов».

JP Morgan не конкурирует один. BlackRock, Goldman Sachs и BNY Mellon уже запустили аналогичные предложения токенизированных MMF. Тренд меняется — от экспериментальных пилотов к прямой конкуренции с действующими участниками за институциональный цифровой актив на публичных цепочках.

Если эта конкуренция увенчается успехом, результатом не станет конец стейблкоинов или триумф DeFi. Скорее, Уолл-стрит тихо организует повторную сборку: расчетные рельсы станут публичными (блокчейн-базированными, быстрыми, прозрачными), но инструменты и спреды останутся под контролем тех же финансовых игроков, которые доминировали до токенизации. Институты, зарабатывающие спред на цифровых деньгах мира — как и в традиционных финансах — останутся теми же именами на бланке.

Волна токенизации, которая начиналась как угроза традиционным финансам, сейчас поглощается ими.