Золотое и серебряное одновременно растут: история повторялась всего дважды, чем же отличается этот раз?

Рынок уже кипит, сигналы требуют осторожности

Последние полгода действительно впечатляют. После того как золото стабилизировалось на уровне 4500 пунктов в начале 2024 года, рост составил уже 150%. Производительность серебра еще более экстремальна — с начала апреля с 33 до текущих 72, также увеличившись на 150%.

Эта горячка уже распространилась на весь инвестиционный круг. Даже сообщества, связанные с блокчейн-бизнесом, начали обсуждать динамику драгоценных металлов, что говорит о том, что рыночное настроение достигло определенного уровня. Когда и бабушки, и дедушки обсуждают какой-то актив, опыт показывает, что нужно быть осторожным — ведь это часто означает, что рынок вошел в стадию перегрева.

Исторические ориентиры: только два раза золото и серебро росли синхронно

Изучая исторические данные, мы обнаружили, что подобное явление «синхронного взлета золота и серебра» крайне редкое — всего два раза в современной финансовой истории.

Первый раз: эпоха стагфляции 1979-1980 годов

Тогда США переживали высокую инфляцию. После распада Бреттон-Вудской системы доллар потерял якорь стоимости, и чрезмерное эмитирование валюты стало нормой. В результате двух нефтяных кризисов в 1979 году основной индекс потребительских цен (CPI) достиг 11.3%, а в 1980 году — уже 14%. В таких условиях реальные процентные ставки оставались долгие годы отрицательными — деньги не ценились, и физические активы активно покупались. Золото выросло с 200 до 867 пунктов (в 4 раза), серебро с 9 в августе 1979 до 48 в 1980 (более чем в 5 раз).

Второй раз: период ликвидности 2009-2011 годов

После финансового кризиса 2008 года ФРС запустила серию программ количественного смягчения (QE). Первая волна с ноября 2008 по март 2010 года — объем около 1.7 трлн долларов, затем в ноябре 2010 — июне 2011 — вторая волна на 6000 млрд, и в сентябре 2011 — декабре 2012 — третья на 6670 млрд. В результате этих трех волн, суммарно более 3 трлн долларов ликвидности, золото в 2009 году росло словно «под кайфом» — с 700+ до более 1900 в 2011 (более чем в 2 раза). Серебро с 17 в июле 2010 выросло до 50 в мае 2011 (менее чем за год — более чем в 3 раза).

Общие базовые логики: инфляция + отрицательные реальные ставки + долговой кризис

Ключевым драйвером этих двух взлетов золота и серебра является один и тот же фактор: реальные отрицательные ставки в условиях инфляции.

В 1979-1980 годах чрезмерное эмитирование доллара и нефтяные кризисы напрямую поднимали цены, приводя к тому, что номинальные ставки не успевали за инфляцией, и покупательная способность постоянно сокращалась.

В 2009-2011 годах, несмотря на кажущуюся управляемость номинальной инфляции, масштабное QE вводило ликвидность, которая искусственно повышала цены активов — фактически обесценивая деньги. В то же время, лимит долга США постоянно превышался, и правительство зависело от печатания денег для финансирования расходов.

Общий момент этих периодов — когда правительство и ЦБ вынуждены выбирать между инфляцией и долгами, они зачастую выбирают терпеть инфляцию, размывая долг. Золото и серебро — это наиболее прямое отражение этого выбора — инвесторы используют «драгоценные металлы» как голосование за политику.

Почему сейчас тоже идет рост? Среда действительно отличается

Многие могут спросить: сейчас CPI всего 2.7%, ставки остаются на уровне 3.75%, отрицательных ставок нет, зачем тогда рост?

Действительно, внешне данные не выглядят так же, как в предыдущие два раза с высокой инфляцией. Но рыночная логика — это ожидания. Есть два основных сценария:

Первое — вопрос с лимитом долга США рано или поздно придется решать, и ФРС, возможно, вернется к мягкой политике, риски инфляции вновь появятся. Второе — рынок акций на высоких уровнях, есть опасения пузыря AI, и ожидание крупного финансового кризиса поднимает спрос на активы-убежища.

Однако нужно честно признать, что текущая ситуация принципиально отличается от предыдущих, и закономерности трудно просто применить.

Анализ дальнейших сценариев: история после достижения высоких уровней золота и серебра

Посмотрим, что происходило после двух предыдущих взлетов золота и серебра — какие уроки можно извлечь?

После 1980 года — рецессия: золото рухнуло с 865 до 300 в 1982, падение более 60%. В последующие 20 лет оно показывало посредственные результаты, в 2000 году достигло минимума около 250. В то же время рынок акций рос без остановки — индекс S&P 500 с 1982 года вырос с 100 до 1500, полностью противоположная динамика.

После 2011 года — длительная коррекция: золото за 4 года снизилось с 1900 до 1000 в 2015, пробив «средний уровень». Потом в 2016-2018 годах роста не было. В то же время рынок акций с 2011 по 2022 год рос без остановки — с 1000 до 4500.

Суть экономического цикла

Здесь есть ключевое правило: взлет золота = инфляция/девальвация валюты = рецессия или стагфляция; падение золота = укрепление валюты = экономический бум.

По модели четырех квадрантов экономического цикла, нужно определить, на каком этапе мы сейчас. Текущие сигналы:

• CPI снизился до 2.7%, инфляция контролируется
• Краткосрочные облигации показывают признаки умеренного QE
• Ожидания снижения ставок
• Нет явных признаков рецессии

Это указывает на фазу экономического подъема, а не стагфляции. Единственный черный лебедь — это взрыв лимита долга США, но если он случится, пострадают все.

Поэтому логика на 2025 год — продолжение роста экономики → сильные показатели рынка акций → рост криптоактивов, связанных с рынком акций, благодаря высокой корреляции.

Итоговые риски

Когда синхронный рост золота и серебра достигает «шума в ушах», это обычно поздняя стадия цикла. Уже сейчас рыночная горячка достигла уровня тревоги, и риски нужно учитывать.

Исторически два крупных падения золота заняли несколько лет, за это время много капитала ищет новые направления. Эти деньги часто уходят в акции или новые активы — и именно поэтому долгосрочно логика положительного отношения к акциям остается основной.