Настоящий вопрос: оправдана ли оценка ИИ или рынки сошли с ума?

Бум инвестиций в искусственный интеллект вызвал самый поляризованный спор в финансах с момента криптовалютной лихорадки. С одной стороны, пророки катастрофы проводят параллели с крахом доткомов 2000 года — предупреждая инвесторов о разрушительных потерях. С другой — истинные верующие утверждают, что ИИ принципиально отличается от прошлых пузырей, потому что технология действительно работает и приносит реальные прибыли. Правда? Где-то посередине — всё сложнее.

Числа не лгут, но рассказывают разные истории

Пройдитесь по метрикам, и вы поймёте, почему умные люди кричат в пустоту с обеих сторон.

Картина оценки стоимости

Текущие оценки сектора ИИ достигли уровней, которые заставили бы потерять сознание любого инвестора-ценителя. Средние коэффициенты P/E — 50-70x по всему рынку, а звездные компании достигают 100x+. Для сравнения, в 2000 году, когда компании с отрицательным доходом выходили на биржу с миллиардными оценками, мультипликаторы достигали 100-200x.

Коэффициенты цена/выручка тоже впечатляют. Компании в области ИИ торгуются по 20-40x выручки, в то время как у традиционных технологических компаний — 3-5x. Индекс NASDAQ по коэффициенту Шиллера CAPE достиг 32x в 2024 году, значительно выше исторической средней 16-18x, но всё ещё ниже пика 2000 года — 44x.

Но вот что отличает это от 2000 года

В отличие от интернет-компаний того времени — у которых в основном был лишь доход $0 и смутное представление о бизнес-модели «подумаем об этом позже» — современные лидеры ИИ уже зарабатывают реальные деньги.

Облачные сервисы Microsoft Azure AI принесли более $10 миллиардов долларов выручки в FY2024 с ростом 80% год к году. Облачный бизнес Google AI достиг $30 миллиардов долларов в годовом выражении с ростом более 50%. Сегмент дата-центров NVIDIA — по сути, чипы для ИИ — принёс (миллиардов долларов в FY2024, рост 217% по сравнению с прошлым годом. Это не прогнозы или надежды. Это реальные деньги, поступающие в кассу.

Более того, прибыльность уже не теоретическая. Валовая маржа NVIDIA выросла с 60% в 2022 году до более 70% в 2024. Это ценовая мощь и эффект масштаба, работающие в реальном времени.

Доказательства пузыря, которые действительно пугают инвесторов

Тем не менее, здравомыслящие люди остаются глубоко обеспокоенными. Вот почему:

Сигналы экстремальных спекуляций

Участие розничных инвесторов в акциях ИИ достигло исторических максимумов в 2024 году. Объёмы дневной торговли достигли уровней, которые были во время криптофеномена. Коэффициенты put-call опционов на акции ИИ опускались ниже 0.5 — что означает, что инвесторы покупали колл-опционы в пять раз чаще, чем защитные путы. Это крайняя самоуверенность.

Использование маржи для позиций в ИИ достигло 3.5% рыночной капитализации сектора, приближаясь к историческим максимумам. Когда люди используют кредитное плечо, чтобы гнаться за мейнстримовыми акциями, взрыв пузыря — не вопрос «если», а «когда».

Средний срок удержания акций ИИ сократился с шести месяцев в 2022 году до менее двух месяцев в 2024. Это кричит о спекуляциях, а не о вере.

**Гиперболизация реальна )и становится всё страннее$47 **

Медийное освещение ИИ выросло более чем на 600% с 2020 по 2024 год. Обсуждения в соцсетях создали идеальные эхокамеры, где скептики были заглушены. Более тревожно — компании начали навешивать ярлыки «ИИ» на себя, чтобы раздувать оценки — как в 2017 году с ребрендингом блокчейна, только в гипертрофированной форме.

Внутренние продажи руководством и ранними инвесторами достигли (миллиардов долларов в 2024. Когда те, кто реально знает бизнес, начинают массово снимать деньги, это обычно предвещает коррекцию.

Историческое распознавание паттернов

Пятиэтапная модель пузыря Хаймана Мински применима как по нотам:

1. Замещение: запуск ChatGPT, изменение ожиданий рынка ✓
2. Бум: приток капитала, взлёт цен ✓
3. Эйфория: исчезновение осознания рисков, доминирование спекуляций ✓
4. Фиксация прибыли: инсайдеры тихо выходят )сейчас$18 ✓
5. Паника: ещё не наступила, но сигналы загораются

Сравнение с 2000 годом становится всё труднее игнорировать, чем это признают бычьи оптимисты.

Почему скептики могут ошибаться (Или хотя бы преждевременно)

Но есть и неприятная правда: этот пузырь — если он есть — имеет реальные основания, которых полностью лишён интернет-бум 2000 года.

Корпоративное внедрение реально происходит

Более 60% крупных предприятий в 2024 году внедрили ИИ-приложения, тогда как в 2020 — только 25%. Это не хайп. Это советы руководства, принимаемые на основе реальной отдачи инвестиций.

Реальные компании решают реальные задачи: системы здравоохранения используют ИИ для диагностики, финансовые фирмы — для обнаружения мошенничества и трейдинга, производители — для предиктивного обслуживания, ритейлеры — для персонализации рекомендаций. Это уже не пилотные проекты — это операционная деятельность.

Опросы McKinsey показывают, что компании отмечают снижение затрат на 20-30% или рост доходов благодаря внедрению ИИ. Это не теоретические выгоды.

Технологии продолжают совершенствоваться

В отличие от интернета 2000 года, когда инфраструктура оставляла желать лучшего, базовые технологии ИИ быстро развиваются. Стоимость облачных вычислений за последнее десятилетие упала на 90%. GPU стали товаром массового потребления. Модели больших языков улучшаются — не на 10% в год, а благодаря настоящим прорывам в возможностях.

Это постоянное улучшение делает инвестиции оправданными, в отличие от интернет-компаний, у которых было лишь «доменное имя и бизнес-план».

Аргумент о TAM не безумие

McKinsey оценивает, что ИИ может ежегодно приносить в мировой экономике более (триллионов долларов — свыше 10% глобального ВВП. Если это реализуется, то текущие оценки — не пузырь, а масштаб возможностей.

Сравните с интернетом, который в 1990 году оценивали в ), потому что никто не мог его количественно определить. Потенциал ИИ огромен и всё более измерим.

Реальная оценка: локальные проблемы в фундаментально здоровом пространстве

После фильтрации шума, вот что показывает данные:

Рынки ИИ действительно демонстрируют признаки пузыря — экстремальные оценки, спекуляции, медийная истерия, внутренние продажи. Но эти признаки в основном присутствуют в отдельных сегментах и конкретных акциях, а не по всему сектору.

Некоторые сегменты явно перегреты. Стартапы на ранней стадии с смутными бизнес-моделями, торгующиеся по миллиардным оценкам. Микро-компании «концептуальных» акций ИИ выросли на 300% только за счёт импульса. Компании, переименовавшие себя, чтобы включить «ИИ», — и тут же утраивали оценки.

Но крупные лидеры с подтверждёнными доходами, прибылью и внедрением в бизнес — выглядят скорее дорогими, чем катастрофически переоценёнными.

Банк международных расчетов назвал это «локализованным пузырём», а не системным. Конкретные участки с чрезмерной переоценкой, оправданной технологией и экономикой.

Что действительно важно для вашего портфеля

Перестаньте спорить о существовании пузыря. Это бинарный вопрос без однозначного ответа. Лучше сосредоточьтесь на этих инвестиционных принципах:

1. Дисциплина оценки

Не покупайте акции с P/E выше 50x, если рост не превышает 100% в год. Предпочитайте компании с PEG ниже 1.5 ($13 P/E делённое на темп роста$0 ). Это исключит действительно безумные оценки и оставит разумные для тех, кто растёт.

Обязательно наличие положительного свободного денежного потока. Не верьте историям «мы станем прибыльными когда-нибудь» — если платите за оценки, хотите видеть реальные деньги.

2. Постепенное наращивание позиций

Инвестируйте 30% запланированного капитала сразу. Добавляйте ещё 30% при падении цен на 10-15%. Остальные 40% — при снижении на 20-25%. Это снижает риск неправильного тайминга и даёт возможность покупать по выгодной цене.

3. Диверсификация внутри сектора

ИИ — не монолит. Распределите инвестиции так:

• Чипы и инфраструктура (NVIDIA, AMD): 30%
• Облачные платформы с ИИ (Microsoft, Google, Amazon): 30%
• Корпоративное программное обеспечение: 25%
• Новые чистые компании ИИ: 15%

Отдельные акции не должны превышать 10% портфеля. Концентрация сектора — не более 25% от общего капитала.

4. Держите долгосрочно

Пузырь обычно вызывает падения на 40-60% за 6-12 месяцев. Это больно, но временно. Исторический пример: после краха доткомов NASDAQ восстанавливался годами, но компании как Amazon и Google получили прочные конкурентные преимущества и стали победителями на века.

Компании, пережившие консолидацию ИИ, принесут сверхприбыли за 10+ лет, даже если сначала скорректируются на 50%.

5. Интеллигентное хеджирование

Распределите 20-30% в облигации. 5-10% держите в золоте или защитных активах. Рассмотрите защитные пут-опционы на крупные позиции. Иметь 10-20% наличных для покупки во время паники.

Контрольный список: наблюдайте — не паниковать

Следите за этими индикаторами, чтобы вовремя заметить риск настоящего пузыря:

Красные флаги сейчас:

• Продажа инсайдеров на рекордных уровнях ()в 2024( ✓
• P/E в сегменте быстрого роста приближается к 80x
• Коэффициенты put-call показывают экстремальный бычий настрой ✓
• Шум в соцсетях достигает апогея ✓

Жёлтые флаги, ещё не сработавшие:

• Рост доходов компаний ИИ всё ещё 60-80% $18B фундаменталы держатся)
• Внедрение в бизнес продолжается
• Маржа растёт или стабильна
• Нет серьёзных технологических сбоев

Критические триггеры, которые могут сигнализировать о серьёзных проблемах:

• Подтверждение рецессии — два подряд квартала с отрицательным ВВП (
• ФРС возобновит цикл повышения ставок из-за инфляции
• Значительный сбой системы ИИ, вызывающий кризис доверия
• Бюджетные сокращения в компаниях — ещё не произошло)

Текущий уровень риска: Средний — Средне-высокий. Не критический, но и игнорировать нельзя.

Настоящий ответ

Существует ли пузырь в ИИ? Да, в отдельных сегментах. Взрывоопасен ли он? Вероятно, хотя точные сроки предсказать сложно. Уничтожит ли он всю ценность? Совершенно точно — нет, потому что базовая технология действительно трансформирующая и уже приносит реальные доходы.

Мудрый инвестор: участвовать в ИИ, потому что он меняет экономики и отрасли. Но делать это дисциплинированно, с оценочной дисциплиной, диверсификацией и горизонтом 5-10 лет. Не слушайте тех, кто кричит, что акции ИИ упадут до нуля, и тех, кто говорит, что они будут расти вечно. Реальность, как обычно, — в неудобной середине.

Компании, пережившие взрыв пузыря, — это те, что уже приносят прибыль и решают реальные проблемы. Инвестировать в них по разумным оценкам, дисциплинированно — значит подготовиться к тому, чтобы извлечь выгоду из настоящей революции ИИ и ограничить потери, если спекулянты резко уйдут.

Это не круто. Это не захватывающе. Но именно так создаётся богатство во время технологических бумов.