Когда цена биткоина падает, действительно ли финансовая база компании Strategy подвергается риску?

ビットкоин（BTC） в настоящее время колеблется около 90.44K и за последние 24 часа зафиксировал незначительный рост (+0.22%). Однако на рынке криптовалют активно обсуждается вопрос, как повлияет возможное снижение цены BTC до 74 000 долларов на крупного держателя Strategy.

Правда, которую рассказывают цифры: реалистичен ли сценарий банкротства

По анализу экспертов, финансовое положение Strategy гораздо прочнее, чем кажется на первый взгляд. В настоящее время компания держит на балансовом счёте огромные 672 497 BTC, что примерно соответствует 58,7 миллиардам долларов. В то же время её обязательства составляют около 8,24 миллиарда долларов.

Даже в пессимистическом сценарии, при падении цены биткоина до 74 000 долларов, стоимость её биткоин-активов останется примерно на уровне 49,76 миллиарда долларов. Эта цифра значительно превышает размер обязательств, что математически делает риск банкротства крайне низким.

Что означает структура без залога

Важно отметить, что Strategy не имеет долгов с обеспечением, как у традиционных хедж-фондов. Компания занимает деньги под беззалоговые конвертируемые облигации, и при падении стоимости криптовалюты она не сталкивается с риском принудительной ликвидации.

То есть, независимо от того, насколько резко изменится цена, у кредиторов нет юридического права конфисковать биткоин-активы. Эксперты сходятся во мнении, что нельзя напрямую переносить логику торгов на баланс компании.

Могут ли проблемы с ликвидностью привести к продаже биткоинов?

Ещё одна тревога — возможность продажи биткоинов из-за нехватки ликвидности. Однако Strategy располагает резервами в размере 2,188 миллиарда долларов, что примерно равно 32 месяцам выплат по дивидендам в диапазоне 750–800 миллионов долларов в год. У компании есть достаточные ресурсы для покрытия краткосрочных потребностей в финансировании.

Истинные причины падения цены акций

Здесь возникает интересное противоречие. Несмотря на стабильное фундаментальное состояние, цена акций Strategy (MSTR) в настоящее время около 157 долларов и не показывает ожидаемого роста. В основе этого лежат структурные факторы рынка.

В октябре 2024 года индекс MSCI предложил исключить из своих расчетов компании, у которых более 50% активов — в том числе биткоины. Это решение планируется утвердить к 15 января 2026 года, и опасения по поводу принудительной продажи из индексных фондов становятся реальностью.

Кроме того, крупные инвестиционные банки повысили требования к обеспечению Strategy с 50% до 95%, что вынуждает институциональных инвесторов сокращать позиции и усиливать давление на акции.

Опасность чрезмерной размытости

Несмотря на здоровое состояние баланса, существует важный риск. Strategy постоянно увеличивает свои биткоин-активы за счёт выпуска новых акций. В условиях нисходящего тренда чрезмерное расширение эмиссии акций может ускорить размывание доли существующих акционеров и снизить их стоимость.

Особенно тревожным является сценарий, при котором размывание снизит показатель чистых активов (NAV) ниже 1. Тогда возможность привлечения новых инвестиций через выпуск акций существенно сократится, и компании придётся кардинально менять стратегию роста.

Краткосрочные риски ценовых корректировок на рынке криптовалют и долгосрочные структурные проблемы компании — это разные вопросы, которые нужно рассматривать отдельно.