Золото опередило количественное смягчение, а биткоин ждет ликвидности (II)

null Почему снижение ставок не смогло стимулировать биткойн: блокировка ликвидных каналов

Чтобы понять, почему биткойн реагирует вяло на снижение ставок, стоит начать с золота. Золото — это актив, ценящийся по всему миру. Хотя розничные инвесторы обычно торгуют им в граммах, международная цена устанавливается за тройскую унцию и тонну. Именно эта глобальная структура ценообразования делает влияние макроэкономических факторов столь значительным.

Биткойн обладает аналогичной характеристикой. Кроме того, его цена едина для всего мира, что означает, что любой серьезный анализ должен начинаться с макроэкономического состояния США.

Загадка очевидна. США вошли в новый цикл снижения ставок, однако цена биткойна по-прежнему колеблется около 80 000 долларов, в то время как цена золота продолжает расти. Традиционная теория гласит, что низкие ставки должны благоприятствовать рисковым активам, таким как акции и криптовалюты. Однако так называемые защитные активы растут в противоположном направлении.

Это противоречие можно объяснить двумя структурными факторами.

Проблема «преграды на среднем уровне»

Рынок обращает внимание не на номинальную ставку, а на реальную. Высокая инфляция — пока она продолжается, — даже при снижении политики ставки, реальная ставка остается высокой и не может опуститься ниже.

С точки зрения реальной экономики снижение ставок не превращается в более мягкую финансовую среду. Банки фактически не смягчают стандарты кредитования. Компании по-прежнему не желают брать кредиты. Иными словами, промежуточный этап между политикой и распределением капитала остается заблокированным.

В то же время Министерство финансов США продолжает выпускать большое количество новых облигаций. Во второй половине 2025 года объем выпуска облигаций для рефинансирования существующего долга превысит ликвидность, высвобожденную снижением ставок. В результате, хотя кажется, что ситуация противоречит логике, — это крайне важно: общая ликвидность не расширяется, а сокращается.

В настоящее время нет достаточного «доступного капитала» для повышения цен на биткойн.

Это цикл защитного снижения ставок, а не цикл роста.

Этот цикл снижения ставок существенно отличается от предыдущих циклов, стимулировавших бычий рынок. Понижение ставок ФРС происходит не из-за сильного экономического роста, а из-за роста безработицы, увеличения уровня дефолтов предприятий и роста стоимости обслуживания государственного долга, что становится все более неустойчивым.

Это защитное снижение ставок, вызванное опасениями рецессии и рисками стагфляции.

В такой среде поведение капитала меняется. Институциональные инвесторы ставят выживание выше доходности. Их первой реакцией не является погоня за волатильностью, а снижение риска и создание наличных резервов.

Несмотря на долгий жизненный цикл, биткойн остается одним из самых ликвидных высокорискованных активов в мире. Когда давление на рынок возрастает, его рассматривают как источник ликвидности — как финансовую «выводную трубу». Страх перед рисками начинается с криптовалют, а не заканчивается им.

Это логика, аналогичная росту цен на криптовалюты. В периоды расширения цен, деньги в конечном итоге поступают в криптовалюты; при росте неопределенности деньги сначала выходят из них.

В сравнении, инвесторы ждут значительного снижения реальных ставок, а золото используют как хедж против обесценивания доллара.

Глубинная проблема: тройной кризис долга в США

Расходы на обслуживание долга в США уже превысили расходы на оборону и стали третьим по величине статьем федеральных расходов после социальных программ и медицинского страхования.

Вашингтон фактически остается с тремя вариантами.

Первый — выпуск новых облигаций для погашения старых, что позволяет бесконечно рефинансировать долг. Учитывая, что общий долг превышает 38 трлн долларов, такой подход только усугубит проблему.

Второй — сдерживание долгосрочных доходностей за счет перехода на выпуск краткосрочных ценных бумаг, что снижает среднюю стоимость финансирования, но не решает фундаментальный дисбаланс.

Третий — и самый важный — допускать скрытый дефолт через девальвацию валюты. Когда долг становится невыполнимым в реальных ценностях, его погашение происходит за счет обесценивания доллара.

Это структурная причина, по которой цена золота выросла до 4500 долларов. Мир пытается застраховаться от рисков, связанных с кризисом доверия к доллару.

Одного снижения ставок недостаточно. Многие на Уолл-стрит сейчас открыто заявляют, что для предотвращения краха системе необходимы постоянное расширение денежной массы и контролируемая инфляция. Возникает смертельный порочный круг: либо печатать деньги и обесценивать валюту, либо отказываться от печатания и допускать дефолты.

История показывает, что выбор неизбежен. Федеральная резервная система вряд ли допустит системный коллапс. Восстановление политики количественного смягчения и контроля кривой доходности — вопрос времени, а не вероятности.

Стратегический план 2026: от темной ликвидности к потоку

Поняв эту структуру, становится понятно, почему существует разногласие между золотом и криптовалютами. Оба актива могут служить хеджем против инфляции, но важен момент входа.

Золото указывает на будущие тенденции расширения денежной массы, а биткойн ждет подтверждения.

На мой взгляд, путь развития состоит из двух этапов.

Первая сцена: удар рецессии и «пик золота»

Когда индикаторы рецессии полностью подтвердятся — например, уровень безработицы в США превысит 5% — цена золота может оставаться на высоком уровне или даже продолжить расти. Тогда его будут рассматривать как самый безопасный актив.

Однако биткойн может столкнуться с последним падением. В начале рецессии все активы продаются для сбора наличных. Маржинальные требования и принудительные ликвидации станут доминирующими рыночными сценариями.

Об этом есть четкая история. В 2008 году цена золота после падения почти на 30% восстановилась. В марте 2020 года за две недели цена золота упала на 12%, а биткойн — в два раза.

Кризис ликвидности затрагивает все активы. Разница лишь в том, какие активы восстанавливаются быстрее. Обычно золото стабилизируется и растет быстрее, а биткойн требует больше времени для восстановления доверия рынка.

Вторая сцена: уступки ФРС и взрыв ликвидности биткойна

В конечном итоге снижение ставок будет недостаточно для преодоления экономического давления. Экономическая напряженность заставит ФРС снова расширить баланс.

Это момент, когда ликвидность действительно откроется.

Цена золота может стабилизироваться или колебаться в боковом диапазоне. Средства активно перетекут в активы с высоким бета-коэффициентом. Биткойн, как наиболее чистое проявление избыточной ликвидности, примет этот поток.

В таких условиях ценовые колебания будут минимальными, а при накоплении импульса цена биткойна может за несколько месяцев резко измениться.

Объяснение соотношения серебра и золота

Рост серебра в 2025 году будет обусловлен двумя факторами: его исторической связью с золотом и промышленным спросом. Инфраструктура искусственного интеллекта, солнечная энергетика и электромобили сильно зависят от серебра.

К 2025 году запасы на основных биржах, включая Шанхайскую фьючерсную биржу и Лондонский рынок золота и серебра, достигнут критических уровней. В бычьем рынке серебро обычно показывает лучшие результаты, чем золото, но в медвежьем — риск его падения выше.

Коэффициент золото-серебро остается важным индикатором.

Когда цена серебра превышает 80 долларов, с исторической точки зрения оно считается относительно дешевым. При цене ниже 60 долларов серебро относительно золота выглядит дороже. При цене ниже 50 долларов спекулятивный избыток зачастую доминирует.

Сейчас цена около 59 долларов, что сигнализирует о возможном переходе рынка к золоту, а не к активному накоплению серебра.

Долгосрочная перспектива: разные лидеры, одна цель

Отложим в сторону конкретную дату 2026 года — долгосрочный вывод остается неизменным. Золото и биткойн по отношению к фиатным валютам продолжают расти.

Единственная переменная — лидерство. Этот год принадлежит золоту, следующий — биткойну.

Пока глобальный долг продолжает расти, а центробанки продолжают полагаться на девальвацию валюты для снятия давления, дефицитные активы будут показывать лучшие результаты, чем другие. В долгосрочной перспективе, фиатные деньги — это единственный актив, который постоянно теряет стоимость.

Главное сейчас — терпение, данные и самодисциплина. Переход от доминирования золота к доминированию биткойна не будет объявлен публично — он проявится через показатели ликвидности, изменения политики и перераспределение капитала.

Я буду продолжать следить за этими сигналами.