MSCI временно отложил исключение стратегии, но за замороженными долями скрывается более глубокий кризис

Успокаивание или отсрочка? Решение MSCI о “временной приостановке”

По последним новостям, MSCI объявила, что временно не исключит компании, связанные с цифровыми активами, такие как MicroStrategy (переименованная в Strategy), из своих глобальных фондовых индексов. Это решение вызвало облегчение на рынке: цена MSTR после закрытия торгов выросла почти на 6%. Но этот результат далеко не так оптимистичен, как кажется на первый взгляд. Реальный подход MSCI заключается в следующем: они не исключают эти компании напрямую и не полностью принимают их, а вводят ряд ограничительных мер, фактически замораживая их положение в индексах.

Правда за решением о временной приостановке

Кажется, мягкие ограничения

В своем последнем заявлении MSCI ясно указала, что, хотя компании вроде Strategy сохраняют свое место в индексах, применяются следующие ограничения:

• Не увеличивается количество акций этих компаний
• Не корректируются иностранные или внутренние факторы включения
• Отсрочиваются новые включения или корректировки их сегментов

Каков реальный эффект этих мер? Проще говоря, — заморозка доли этих компаний в индексах. Когда Strategy выпускает новые акции, пассивные фонды не смогут пропорционально увеличить свои позиции, что напрямую ограничит будущий приток капитала. Для компаний, привлекающих инвесторов за счет резервов биткоина, это фактически означает их косвенную изоляцию.

Мнение аналитиков

Согласно различным источникам, мнения аналитиков по поводу этого решения сильно разнятся:

Ключевое — консенсус аналитиков: это не конец, а отсрочка. В феврале 2026 года MSCI проведет новое пересмотрение, что означает, что спор еще продолжится.

Другая сторона рыночной динамики

Хотя после закрытия цена MSTR выросла на 6%, это скрывает более суровую реальность: цена акций MSTR снизилась примерно на 70% с пика 2024 года и сейчас составляет около $154.34. В то время как текущая цена биткоина — $92,712.37, а рыночная капитализация — 1,85 трлн долларов. Такой огромный ценовой разрыв отражает глубокие сомнения рынка относительно позиционирования компаний вроде Strategy.

Ядро спора: вопрос определения

Это компания или инвестиционный инструмент?

Решение MSCI о временной приостановке исключения не решает фундаментальную проблему. В исходном сообщении подчеркивается ключевой спор: должны ли компании, у которых основной баланс — биткоин, рассматриваться как традиционные предприятия или как криптоинвестиционные инструменты с рычагом?

Почему этот вопрос так важен? Потому что:

• Strategy не имеет GAAP-прибылей, и ее оценка по традиционной метрике P/E невозможна
• Стоимость компании полностью связана с колебаниями цены биткоина
• Выпуск привилегированных акций вызывает опасения, так как считается, что они лишены юридической защиты, характерной для традиционных привилегированных акций

Почему MSCI колеблется

С точки зрения MSCI, прямое исключение таких компаний вызовет сильное политическое давление и рыночную реакцию. Полностью их принятие противоречит логике индексного составления. Введение ограничений — это компромиссное решение, которое сохраняет их место в индексах, одновременно фактически ограничивая их рост.

Будущие риски

Это решение временно снимает опасения о принудительных распродажах, но реальные риски остаются:

• В феврале 2026 года MSCI снова проведет пересмотр, и политика может снова измениться
• Ограничения замораживают приток пассивных инвестиций в Strategy, что в долгосрочной перспективе негативно скажется на цене
• Рыночное восприятие этих компаний остается неопределенным, регуляторные риски сохраняются
• При значительных колебаниях цены биткоина оценка таких компаний может еще больше снизиться

Итог

Решение MSCI о временной приостановке — политический компромисс, а не окончательное решение проблемы. Ограничения сохраняют место Strategy в индексах, но фактически замораживают ее рост, что не является хорошей новостью для долгосрочных инвесторов. Более того, это решение отражает глубокие разногласия рынка и регуляторов по поводу определения “компаний, основанных на биткоине”. Истинное положение Strategy и подобных компаний, возможно, станет ясным только после следующего пересмотра в феврале 2026 года. До тех пор эти компании будут функционировать в серой зоне — “не полностью приняты, но и не исключены”.