Введение в инвестиции в американский рынок: освоение основных знаний о ADR и ключевых рисках

Вы должны сначала ознакомиться с основами ADR

ADR (American Depositary Receipt, Американский депозитарный чек) — это еще одна форма присутствия иностранных компаний на американском рынке капитала. Проще говоря, когда зарубежная компания хочет выйти на рынок американских акций, она передает акции в американский депозитарный банк, который выпускает сертификаты, представляющие эти акции. Инвесторы могут покупать их так же, как и американские акции, на NASDAQ, NYSE или внебиржевом рынке.

Например, тайваньская TSMC торгуется на тайваньской бирже (код 2330), а также выпустила ADR (код TSM) на Нью-Йоркской фондовой бирже, что позволяет американским и глобальным инвесторам напрямую торговать ей. Для инвестора, ADR можно просто понять как акции иностранной компании, выпущенные на американском рынке, с таким же способом торговли, как и американские акции.

Почему иностранные компании выпускают ADR?

Для эмитирующих компаний ADR — это относительно легкий способ привлечения финансирования. По сравнению с сложной процедурой и высокими затратами при прямом выходе на американский рынок, выпуск ADR проще и дешевле. Многие компании, уже торгующиеся на своей национальной бирже, не хотят повторно проходить процедуру листинга, но поскольку американский рынок — крупнейший и наиболее активный в мире, выпуск ADR становится лучшим способом выйти на американский рынок для привлечения капитала.

Для инвесторов, если они хотят купить акции иностранной компании, которая не выпускает ADR, процесс становится довольно сложным — нужно открыть счет у зарубежного брокера, осуществлять валютные операции, нести валютный риск и т. д. Но если есть ADR, инвестор может просто торговать ими через свой американский брокерский счет, что значительно упрощает весь процесс.

Два типа выпуска ADR и три уровня риска

В зависимости от типа эмитента, ADR делятся на с советником и без советника:

ADR с советником: выпускаются банком от имени иностранной компании по официальному соглашению. Компания сохраняет контроль над ADR и оплачивает услуги банка, который занимается обработкой сделок. Такие ADR обычно соответствуют требованиям Комиссии по ценным бумагам и биржам США (SEC), регулярно публикуют финансовую отчетность и подчиняются регуляции.

ADR без советника: могут быть выпущены без прямого разрешения иностранной компании, только управляются депозитарным банком. Эти ADR торгуются только на внебиржевом рынке (OTC), риск у них выше. Например, Tencent (TCEHY.US), BYD (BYDDY.US), Meituan (MPNGY.US) — это ADR без советника.

ADR также делятся по уровням в зависимости от степени выхода на американский рынок, каждый уровень имеет свои особенности регулирования и ликвидности:

ADR уровня 1 — самый рискованный, так как минимально раскрывается информация и низкая ликвидность; уровни 2 и 3 торгуются на основных биржах, имеют лучшую ликвидность и соответствие требованиям.

Коэффициент ADR: 1:1 — не универсальный стандарт

Инвесторам важно понять, что соотношение между ADR и иностранными акциями не обязательно 1:1. Например, ADR BYD — 1:5, что означает, что 5 акций тайваньской BYD (1211.TW) равны 1 ADR (BYDDY.US).

Компании обычно устанавливают коэффициент исходя из цены акций и валютного курса. Если цена слишком высокая, это может снизить ликвидность, и компания скорректирует коэффициент, чтобы сделать цену более доступной. Ниже приведены соотношения ADR для основных тайваньских компаний:

ADR и местные акции: шесть ключевых отличий, которые нужно знать

Несмотря на внешнее сходство ADR и местных акций одной компании, между ними есть существенные различия:

Характеристика: Местные акции — это доли в компании, ADR — это депозитарные сертификаты, представляющие эти акции.

Место торговли: TSMC торгуется на Тайваньской бирже через Тайваньскую фондовую биржу, подчиняясь тайваньскому регулированию; на американском рынке торгуются ADR, регулируемые SEC.

Код акций: из-за разных рынков и бирж используются разные коды (например, Foxconn — 2317 на Тайване, HNHAY в ADR).

Целевая аудитория: Местные акции ориентированы на внутреннего инвестора, ADR — на глобальных инвесторов.

Коэффициент конвертации: покупка тайваньских акций — обычно 1:1, покупка ADR — по установленному коэффициенту (например, 1:5 для TSMC).

Феномен дисконта и премии: хотя тренды схожи, из-за рыночных условий, разницы во времени и предпочтений инвесторов, графики и доходность ADR и местных акций могут отличаться. Например, в январе — марте 2023 года рост TSMC ADR не полностью совпадал с ростом тайваньских акций, что связано с эффектом дисконта и премии.

Аналогичная логика у A-ADR

Аналогично тайваньским ADR, существуют ADR для A-акций. BYD и Great Wall Motor торгуются на Шанхайской и Шэньчжэньской биржах, а также выпускают ADR (BYDDY, GWLLY), ориентированные на внутреннего и зарубежного инвестора.

Три основных риска при инвестировании в ADR

Риск ликвидности

Из-за меньшей известности иностранных компаний за рубежом, желающих торговать их ADR, меньше. Также объем выпуска ADR обычно ниже, чем у обычных акций. Например, в марте торговый объем ADR CHT.US составлял всего 145 тысяч акций, что значительно ниже среднесуточного объема тайваньских акций — 12,24 миллиона. Низкая ликвидность влияет на спреды и скорость исполнения сделок.

Валютные колебания — скрытые издержки

Торговля ADR осуществляется в долларах, что напрямую связано с валютным риском. Например, инвестор меняет 30 000 тайваньских долларов на ADR по курсу 1:30, получая $1,000. Если ADR вырос на 20% до $1,200, но курс изменился до 1:25 при обмене обратно, он получит только 30 000 тайваньских долларов — прибыль полностью нивелирована валютным риском. Также, если валютные колебания в стране эмитента и США велики, ADR будет колебаться вместе с ними.

Фундаментальные показатели и дисконты/премии

Как и при инвестировании в любые акции, при вложениях в ADR важно оценивать качество компании, перспективы отрасли, поддержку политики и т. д. Например, в начале января 2023 года TSMC ADR вырос на 32%, что было вызвано открытием Китая после пандемии, хорошими финансовыми результатами и позитивными ожиданиями отрасли.

Особое внимание уделяется тому, что ADR уровня 1 в США не требует раскрытия финансовой отчетности, инвесторы должны самостоятельно отслеживать информацию, публикуемую компанией на внутреннем рынке.

Еще одним важным индикатором является дисконты или премии ADR. Например, при соотношении 1:5, если 22 марта 2023 года цена ADR закрылась на уровне $92.6, то по формуле (92.6 ÷ 5 × курс 30) получается 553.3 тайваньских доллара, тогда как цена на тайваньской бирже в тот же день — 533 доллара. Значит, ADR торгуется с премией. Опытные инвесторы используют этот эффект, продавая ADR при премии и покупая при дисконте для арбитража.

Плюсы и минусы инвестирования в ADR

Преимущества ADR

Налоговые и комиссионные льготы: Тайваньские инвесторы при прибыли менее 1 миллиона тайваньских долларов не платят налог на доходы и не платят торговый налог. Комиссии зарубежных брокеров при торговле ADR значительно ниже, чем при торговле тайваньскими акциями (часто нулевые), что выгодно при частых сделках.

Возможности диверсификации: через ADR американские инвесторы могут расширить портфель, не ограничиваясь только американскими компаниями. Например, инвестировать в электромобили — одновременно держать акции Tesla (TSLA.US) и NIO (NIO.US), получая более широкий секторный охват.

Недостатки ADR

Сложности для нерезидентов США: инвесторам из Тайваня нужно открыть счет у зарубежного брокера, осуществлять валютные операции и вносить долларовые средства, что влечет дополнительные издержки. За услуги по покупке через тайваньского брокера взимается комиссия 1–2%, что значительно выше, чем у зарубежных брокеров.

Многослойные риски: инвестор должен оценивать не только динамику цен компании, но и валютные колебания, низкую ликвидность, разницу во времени и возможное информационное отставание, что усложняет принятие решений.

Итог

ADR открывают инвесторам по всему миру более широкий инвестиционный горизонт, но это не безрисковый инструмент арбитража. Успешное инвестирование в ADR требует понимания классификации и уровней риска, знания коэффициентов обмена, постоянного мониторинга фундаментальных показателей компании, отслеживания валютных курсов и дисконтов/премий, а также оценки собственной толерантности к рискам. Для новичков в американском рынке разумно начинать с высоколиквидных ADR уровней 2 и 3, тщательно анализировать и только после этого включать их в портфель.