TIR против VAN: Ключевые метрики для оценки жизнеспособности ваших инвестиций

Когда речь заходит об анализе инвестиционных проектов, два финансовых показателя доминируют в решениях предпринимателей и инвесторов: Внутренняя норма доходности (TIR) и Чистая приведённая стоимость (VAN). Хотя оба стремятся ответить на вопрос, выгодна ли инвестиция, они используют разные подходы и могут приводить к противоречивым выводам. Как выбрать? Как интерпретировать их результаты? В этом руководстве мы подробно рассмотрим их механизмы, практическое применение и ограничения, чтобы у вас была ясность при следующем инвестиционном решении.

Основные различия: VAN vs TIR

VAN отвечает на вопрос: сколько чистого дохода я получу в терминах текущей стоимости? В то время как TIR отвечает: какой процент годовой доходности соответствует моей инвестиции?

TIR выражает результаты в виде процентной ставки доходности, что облегчает сравнение проектов разного масштаба. VAN, напротив, даёт абсолютное значение в валюте, отражая реальную чистую прибыль, которую вы получите.

Ещё одно важное отличие: VAN требует, чтобы инвестор установил субъективную ставку дисконтирования (, тогда как TIR рассчитывает внутри себя ту ставку, при которой доходы и расходы уравниваются.

Понимание Чистой приведённой стоимости )VAN(

VAN представляет собой сумму всех будущих денежных потоков, дисконтированных к настоящему времени, минус начальные инвестиции. Иными словами, он приводит к «сегодняшнему дню» деньги, которые вы получите «позже», учитывая временную ценность денег.

Как рассчитывается? Формула следующая:

VAN = )Поток за год 1 / ((1 + ставка дисконтирования)¹( + )Поток за год 2 / )(1 + ставка дисконтирования)²( + … + (Поток за год N / )(1 + ставка дисконтирования)ⁿ) - Инвестиции

Где ставка дисконтирования — это ваша стоимость упущенной выгоды: какой доход вы ожидаете получить от альтернативных инвестиций.

( Практический пример: положительный VAN в производственном проекте

Предположим, вы инвестируете 10 000 долларов в проект, который будет приносить по 4 000 долларов ежегодно в течение 5 лет. Если ваша ставка дисконтирования — 10%:

• Год 1: 4 000 / 1,10¹ = 3 636,36 USD
• Год 2: 4 000 / 1,10² = 3 305,79 USD
• Год 3: 4 000 / 1,10³ = 3 005,26 USD
• Год 4: 4 000 / 1,10⁴ = 2 732,06 USD
• Год 5: 4 000 / 1,10⁵ = 2 483,02 USD

VAN = 15 162,49 - 10 000 = 5 162,49 долларов

Положительный VAN означает, что ваш проект создаёт стоимость выше ваших ожиданий доходности. Это жизнеспособная инвестиция.

( Когда VAN отрицателен

Рассмотрим депозитный сертификат: вы вкладываете 5 000 долларов и получите 6 000 долларов через 3 года при ставке дисконтирования 8%.

Текущая стоимость 6 000 USD = 6 000 / 1,08³ = 4 774,84 USD
VAN = 4 774,84 - 5 000 = -225,16 долларов

Отрицательный VAN говорит о том, что будущие потоки не компенсируют ваши начальные инвестиции с учётом стоимости упущенной выгоды. Его следует отвергнуть.

Углубление в Внутреннюю норму доходности )TIR)

TIR — это ставка дисконтирования, при которой VAN равен нулю. Это автоматический показатель годовой доходности вашей инвестиции.

Если TIR превышает установленную вами эталонную ставку ###например, 10%###, проект выгоден. Если ниже — нет.

TIR особенно полезна для сравнения проектов разного масштаба, так как она нормализует результаты в процентах.

Когда возникают противоречия

Часто VAN и TIR дают противоположные сигналы. Это происходит, когда:

• Потоки денежных средств нестандартные (много изменений знака)
• Проекты имеют очень разную длительность
• Ставки дисконтирования значительно различаются

Пример противоречия: Проект A может иметь VAN 5 000 долларов при TIR 12%, а проект B — VAN 3 000 долларов при TIR 25%.

Что выбрать? Если ваша стоимость капитала — 15%, то проект A лучше (его TIR ниже, но VAN положителен и больше). А если ставка — 10%, то проект B может быть предпочтительнее, несмотря на меньший VAN, потому что его TIR значительно выше.

Ограничения VAN, которые нужно учитывать

1. Субъективность ставки дисконтирования: два инвестора могут использовать разные ставки и прийти к разным выводам по одному и тому же проекту.

2. Предполагает точность прогнозов: VAN рассматривает будущие потоки как фактические, игнорируя волатильность и реальную неопределённость рынков.

3. Игнорирует операционную гибкость: не учитывает возможность корректировать, расширять или отменять проект по мере реализации.

4. Некорректно сравнивает проекты разного размера: крупный проект может иметь больший VAN только из-за масштаба, а не эффективности.

5. Не учитывает инфляцию: если не скорректировать потоки по будущей инфляции, результаты могут быть искажены.

Несмотря на эти ограничения, VAN остаётся предпочтительным в бизнес-анализе, поскольку даёт конкретную денежную оценку и позволяет сравнивать инвестиции в абсолютных величинах.

Ограничения TIR, которые нужно учитывать

1. Множественные решения: проекты с нестандартными потоками могут иметь несколько TIR, что усложняет интерпретацию.

2. Предполагает реинвестирование по TIR: предполагается, что все промежуточные потоки реинвестируются по той же ставке, что редко реализуемо.

3. Проблемы с нестандартными потоками: при повторных изменениях знака (отрицательный — положительный — отрицательный), TIR может быть нерасчётной или вводящей в заблуждение.

4. Зависимость от ставки дисконтирования: хотя TIR рассчитывается внутри, её полезность зависит от выбранной вами эталонной ставки.

5. Не учитывает временную ценность будущих денег: будущая инфляция может снизить реальные доходы.

TIR особенно хороша для проектов с равномерными потоками и минимальными изменениями во времени, а также для сравнения инвестиций разного масштаба.

Как выбрать правильную ставку дисконтирования

Ставка дисконтирования — это ключ к расчёту VAN. Несколько подходов, которые могут помочь:

• Стоимость упущенной выгоды: какая доходность была бы при инвестировании в аналогичную альтернативу? Используйте это как базу.
• Безрисочная ставка: государственные облигации дают минимальный уровень. Добавьте премию за риск в зависимости от проекта.
• Отраслевые стандарты: изучите, какие ставки используют другие инвесторы в вашей индустрии.
• Анализ риска: более волатильные проекты требуют более высокой ставки.

Опыт и интуиция инвестора также важны. Нет универсального «правильного» ответа — всё зависит от контекста.

Что делать при противоречии VAN и TIR?

Когда показатели дают противоположные сигналы:

1. Проверьте свои предположения: ставка дисконтирования отражает реальный риск? Реалистичны ли прогнозы потоков?

2. Настройте ставку дисконтирования: если потоки очень волатильны и вы использовали слишком высокую ставку, попробуйте снизить её чуть-чуть, чтобы проверить чувствительность.

3. Отдавайте предпочтение VAN при ограниченном капитале: он даёт абсолютную ценность, что важно при ограниченных ресурсах.

4. Отдавайте предпочтение TIR при сравнении небольших и крупных проектов: она нормализует результаты по эффективности.

5. Используйте анализ чувствительности: меняйте ключевые параметры и смотрите, как меняются результаты.

FAQ: ответы на ключевые вопросы

Какие ещё показатели дополняют VAN и TIR?

ROI (Возврат на инвестиции), период окупаемости (payback period), индекс рентабельности (коэффициент дисконтированных потоков / начальные инвестиции) и Взвешенная ставка стоимости капитала (WACC) — важные метрики для более полного анализа.

Почему важно использовать оба — VAN и TIR?

VAN показывает, сколько стоимости создаётся; TIR — эффективность в процентах. Вместе они дают полную картину доходности.

Как влияет более высокая ставка дисконтирования на анализ?

Она уменьшает VAN и TIR, так как оценивает будущие деньги как менее значимые. Это отражает большую неопределённость в прогнозах.

Как выбрать между несколькими проектами по VAN и TIR?

Выбирайте проект с наибольшим VAN, если у вас ограничен капитал. Если есть возможность финансировать несколько — выбирайте те с положительным VAN и TIR выше стоимости капитала, отдавая предпочтение тем с наибольшим VAN.

Итоговые выводы

VAN и TIR — это взаимодополняющие инструменты, а не конкуренты. VAN измеряет абсолютную создаваемую стоимость; TIR — относительную доходность. Обе зависят от будущих прогнозов, подверженных неопределённости.

Перед инвестированием проводите тщательный анализ: проверяйте предположения по потокам, оценивайте разумность ставки дисконтирования, используйте другие финансовые показатели, учитывайте риск и согласуйте решение с личными или корпоративными целями.

В инвестициях метрики — это компас, а не конечная точка. Их сочетание с критическим мышлением поможет принимать более обоснованные решения.