Почему ликвидация кредитов привела к тому, что богатые на Уолл-Стрит потеряли 20 миллиардов за 2 дня? Полный анализ рисков кредитного плеча

Предупреждение о 20 миллиардах долларов, превратившихся в пепел

Во время финансового кризиса в марте 2021 года активы Bill Hwang в размере 20 миллиардов долларов, накопленные за 10 лет, превратились в ничто всего за 48 часов. История этого топового менеджера фонда на Уолл-стрит — это на самом деле идеальный учебный пример по принудительной ликвидации с использованием заимствований.

Его логика инвестирования была проста и грубовата: найти компанию, которая ему нравится, а затем использовать огромное кредитное плечо для усиления прибыли. Эта тактика действительно сработала на бычьем рынке — активы выросли с 220 миллионов до 20 миллиардов долларов. Но когда чёрный лебедь постучал в дверь, высокое плечо превратилось в тикающую бомбу.

Его история раскрывает нам жестокую правду: насколько велик риск торговли акциями с использованием заимствованных средств.

Что такое принудительная ликвидация по заимствованиям? Почему происходит множественное банкротство?

Принудительная ликвидация по заимствованиям — это, попросту говоря, множественное банкротство. Вы покупаете акции на деньги, заимствованные у брокера, и когда цена акций падает до определённого уровня, брокер требует от вас внести дополнительное обеспечение. Если вы не можете внести средства, брокер сразу же продаёт ваши акции для закрытия позиции — это называется принудительная ликвидация.

Приведу конкретный пример: вам нравится определённая акция, но не хватает средств, поэтому вы покупаете с заимствованиями. На тайваньском рынке обычно вы вносите 40% средств, а брокер — 60%. Когда первоначальная цена акции составляет 100 юаней, коэффициент обслуживания долга составляет 167% (100÷60).

Когда цена акции падает примерно до 78 юаней и коэффициент обслуживания долга падает ниже уровня предупреждения 130%, брокер дает вам уведомление: пора пополнить обеспечение. В индустрии это называют «требованием маржи по заимствованиям». Если у вас нет средств для пополнения, брокер теряет терпение и ждёт вас не может, сразу же осуществляет принудительную ликвидацию, продавая ваши акции по текущей рыночной цене.

С вашей точки зрения это принудительная ликвидация по заимствованиям; с точки зрения брокера это контроль рисков.

Как принудительная ликвидация по заимствованиям вызывает падение цены акции?

Что происходит, когда множество людей одновременно сталкиваются с принудительной ликвидацией?

Цепное падение. Обычные инвесторы, терпя убытки, обычно долго колеблются, но бро­керы нет — они просто хотят вернуть заимствованные деньги, поэтому сразу же продают по рыночной цене без разбора, совершенно не интересуясь чувствами инвестора. В результате определённая акция падает намного ниже справедливой стоимости.

Это чрезмерное падение, в свою очередь, инициирует следующую волну принудительных ликвидаций, и цена акции продолжает свободно падать. Bill Hwang попал именно в этот водоворот. Его позиция в акциях была слишком велика, и когда началась продажа, рынок просто не имел достаточного спроса для поглощения объёма. Его действия по закрытию позиции не только разбили цену его собственных акций, но и затронули другие связанные позиции, которые сталкивались с риском принудительной ликвидации, в результате создав эффект домино.

Даже некоторые первоначально безопасные позиции были вынуждены ликвидировать для поддержания требуемого коэффициента обеспечения. В конечном итоге все акции, в которые он инвестировал, резко упали за короткий период времени.

Почему после принудительной ликвидации никто не осмелится трогать акции?

Принудительная ликвидация не только давит на цену акции, но и изменяет структуру распределения акций.

Первоначальные стабильные акционеры (руководство, пенсионные фонды, страховые компании) были рассеяны. Акции, проданные брокерами, в больших объёмах попали в руки розничных инвесторов. Характеристика розничных инвесторов — близорукость и быстрые прибыли — когда цена акции немного растёт, они хотят продать, что ещё больше усиливает волатильность. Таким образом, крупные фонды будут держаться подальше, и акции войдут в период длительного ослабления, пока не произойдёт какая-нибудь значительная позитивная новость, чтобы вновь привлечь институциональные инвестиции.

Поэтому акции после принудительной ликвидации обычно игнорируются рынком некоторое время, и краткосрочное глубокое падение — это норма.

Как умные люди используют заимствования для покупки акций без срывов?

Несмотря на большие риски, заимствования — это не совсем плохо. Ключ в том, как их использовать.

Первый приём: используйте заимствования для реализации постепенного развёртывания позиций. Вы устраиваете определённую акцию, но средства ограничены, поэтому можете сначала купить часть с использованием заимствований. Если цена падает, у вас есть возможность постепенно покупать на спадах, снижая среднюю стоимость. Если цена растёт, вы по-прежнему получаете увеличенную прибыль.

Второй урок: покупайте только акции с большой капитализацией. История Bill Hwang доказывает, что как только крупный игрок сталкивается с принудительной ликвидацией, акции с низкой ликвидностью будут разбиты особенно жестоко. Вы должны выбирать активы с достаточной ликвидностью; чем выше капитализация, тем безопаснее.

Третий пункт: рассчитайте стоимость заимствований. Заимствования требуют уплаты процентов брокеру. Если годовой доход от дивидендов определённой акции примерно равен стоимости заимствований, то это бессмысленно. Вы должны убедиться, что потенциальная норма прибыли значительно превышает стоимость заимствований.

Четвёртый пункт: дисциплина в операциях на уровнях сопротивления и поддержки. Когда акция не может пробить уровень сопротивления, попытка «держаться» с использованием заимствований будет очень утомительной — вы должны постоянно платить проценты, пока смотрите на консолидацию цены. В этот момент следует решительно зафиксировать прибыль. И наоборот, если акция пробивает уровень поддержки, краткосрочный отскок маловероятен, поэтому следует сразу же зафиксировать убыток.

Дисциплинированные операции — залог долгосрочного успеха на рынке акций.

Заключение: кредитное плечо — палка о двух концах

Истории принудительной ликвидации по заимствованиям происходят каждый день. Кредитное плечо может ускорить накопление богатства и одновременно ускорить убытки. Bill Hwang за 2 дня преподал этот урок всему Уолл-стриту — если вы играете с заимствованиями без надлежащей подготовки, цена может быть намного выше, чем вы ожидаете.

Перед инвестированием обязательно проведите достаточное исследование, особенно когда речь идёт о высокорискованных стратегиях, таких как заимствования. Только тогда вы сможете избежать подвергнуть себя неизвестным рискам чёрного лебедя.