Продажа облигаций Vanke ускоряется после того, как S&P понизило рейтинг еще глубже в категорию мусорных облигаций

Давящий удар по China Vanke нанесен жестко. В этом году рейтинговое агентство S&P Global Ratings снизило рейтинг еще на одну ступень, понизив статус проблемного застройщика до CCC-, что еще больше погружает его в спекулятивную зону. Но более важная история — это не сама буква рейтинга, а жесткая распродажа облигаций, которая последовала за этим, сигнализируя о том, что инвесторы окончательно исключили любую оставшуюся надежду на государственное спасение.

Когда исчезает “Государственная защита” (State-Backed Put)

Многие годы Vanke пользовалась неявной защитой благодаря своему крупному акционеру — государственному предприятию Shenzhen Metro. Эта подушка безопасности исчезла в тот момент, когда Пекин дал понять, что решение долгового кризиса застройщика будет «рыночным». В китайской политической риторике эта фраза — код для реструктуризации, а не восстановления. Инвесторы восприняли это как: вы сами справляйтесь.

Изменение тона сильно ударило по настроению. Только в пятницу облигации Vanke, номинированные в юанях и погашающиеся в марте 2027 года, упали на 22,5%, опустившись до 31 цента за доллар с 85 центов в начале недели. Распродажа облигаций была настолько сильной, что несколько внутренних инструментов сработали автоматические ограничения после потери более 20% за одну сессию. Это не было переоценкой — это было капитуляцией.

Стена погашения приближается

Пессимистическая оценка S&P указывает на немедленную проблему: Vanke сталкивается со стеной погашения облигаций на сумму 11,4 миллиарда юаней ((1,6 миллиарда долларов)), которая наступит в мае 2025 года. Операционный денежный поток ожидается отрицательным. Без новых внешних заимствований или терпимости со стороны кредиторов у компании нет ресурсов, чтобы самостоятельно преодолеть этот барьер.

Сроки неумолимы. Уже в среду застройщик сообщил, что ведет переговоры о переносе погашения внутренней облигации на сумму 2 миллиарда юаней, которая должна быть погашена 15 декабря — косвенное признание проблем, вызвавшее собрание держателей облигаций на 10 декабря. Каждое новое сообщение усиливает давление.

Тень кризиса нависает над всей отраслью

Падение Vanke отражает трагический путь, по которому пошла China Evergrande. Параллели пугающие: отрицательная обратная связь — исчезновение доходов, ограниченный доступ к капиталу и ускоряющиеся понижения рейтингов. В третьем квартале Vanke зафиксировала убыток в 16,1 миллиарда юаней. Цены на новые дома продолжают стремительно падать — самое сильное годовое снижение за последние двенадцать месяцев.

То, что началось как история о конкретном застройщике, теперь имеет системные последствия. Пока Пекин сосредоточен на реализации предварительно проданных домов, а не на выплатах держателям облигаций, масштаб этого процесса говорит о том, что долгосрочная очистка сектора недвижимости еще далеко не завершена. Распродажа облигаций Vanke — лишь самый громкий предвестник в переполненной шахте угля.